Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2025 vào ngày 30/10/2025
LNTT Q3/2025 tăng mạnh 62% so với cùng kỳ nhờ chi phí dự phòng giảm 37% so với cùng kỳ, trong khi tổng thu nhập hoạt động tăng trưởng thấp (chỉ tăng 2,7% so với cùng kỳ) do thu nhập ngoài lãi giảm 16% so với cùng kỳ. Nhìn chung, tổng thu nhập hoạt động thấp hơn một chút so với dự báo, trong khi LNTT sát với kỳ vọng do chi phí dự phòng thấp hơn dự báo của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu CTG phiên giao dịch ngày 14/11/2025
Tín dụng & huy động: Tăng trưởng mạnh, thanh khoản thắt chặt
Tín dụng tăng trưởng 15,6% so với đầu năm, được dẫn dắt bởi phân khúc bán lẻ (tăng 16% so với đầu năm), tiếp theo là phân khúc DNNVV (tăng 14%) và doanh nghiệp lớn (tăng 13%). Phân khúc FDI, mặc dù tăng 21% so với đầu năm, chỉ đóng góp khoảng 6% tổng dư nợ cho vay. So với quý trước, tăng trưởng tín dụng bán lẻ và DNNVV tăng tốc, trong khi cho vay doanh nghiệp tăng chậm lại.
Bảng 1: KQKD, CTG
Nguồn vốn huy động thị trường 1 (tiền gửi khách hàng & giấy tờ có giá) tăng 11,4% so với đầu năm và tăng 0,5% so với quý trước, khiến tỷ lệ LDR điều chỉnh (tổng tín dụng/tổng huy động thị trường 1) tăng lên 102% từ bình quân 98% trong 4 quý gần nhất. Tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn duy trì ổn định so với quý trước ở mức 25% nhưng đã cải thiện đáng kể 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ.
Tiền gửi KBNN tăng 28 nghìn tỷ đồng so với quý trước và 7 nghìn tỷ đồng so với đầu năm, đóng góp khoảng 6% tổng nợ phải trả chịu lãi (tăng từ 5% trong Q2/2025 nhưng giảm từ 6,6% tại thời điểm cuối năm 2024). Điều này phản ánh nỗ lực của Chính phủ nhằm duy trì mặt bằng lãi suất ở mức thấp.
Tỷ lệ NIM tăng với quý trước nhờ chi phí huy động hạ nhiệt
Tỷ lệ NIM đã phục hồi 7 điểm cơ bản so với quý trước lên 2,61% song vẫn giảm 30 điểm cơ bản so với Q4/2024. Phần lớn mức sụt giảm so với Q4/2024 này diễn ra trong Q1/2025, sau đó NIM được duy trì tương đối ổn định.
Chi phí huy động giảm 5 điểm cơ bản so với quý trước do chi phí tiền gửi giảm 6 điểm cơ bản, khả năng nhờ môi trường huy động thuận lợi hơn trong Q2/2025. Điều này cũng được phản ánh qua việc nguồn vốn huy động từ KBNN trên bảng cân đối của CTG giảm xuống trong thời gian này.
Lợi suất gộp đã cải thiện trong quý thứ 2 liên tiếp, tăng 3 điểm cơ bản so với quý trước (sau khi tăng 10 điểm cơ bản trong Q2/2025), trong khi lợi suất cho vay bình quân cũng tăng 3 điểm cơ bản so với quý trước. Điều này cho thấy những nỗ lực của Ngân hàng nhằm giảm sức ép từ chi phí huy động.
Thu nhập ngoài lãi nhìn chung kém tích cực, giảm 16% so với cùng kỳ
Thu nhập ngoài lãi giảm nhẹ ở tất cả các mảng kinh doanh trong Q3/2025: Lãi thuần HĐ dịch vụ giảm 12% so với cùng kỳ, lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối giảm 10% so với cùng kỳ và thu nhập khác giảm 29% so với cùng kỳ. Lãi HĐ kinh doanh nguồn vốn đạt 230 tỷ đồng trong Q3/2025 sau khi lỗ 185 tỷ đồng trong Q3/2024, nhưng giá trị đóng góp không đáng kể.
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2025, thu nhập ngoài lãi tăng 5,8% so với cùng kỳ chủ yếu nhờ thu nhập khác tăng mạnh (tăng 20% so với cùng kỳ, chủ yếu đến từ thu nhập từ thu hồi nợ xấu), trong khi lãi thuần HĐ dịch vụ và lãi thuần HĐ kinh doanh ngoại hối giảm nhẹ. Nhìn chung, thu nhập ngoài lãi không đạt kỳ vọng và là nguyên nhân chính khiến tổng thu nhập hoạt động thấp hơn dự báo.
Chất lượng tài sản cải thiện rõ rệt
Chất lượng tài sản cải thiện đáng kể so với quý trước với tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 1,1% từ 1,3% trong Q2/2025 và 1,25% trong Q4/2024. Tỷ lệ nợ nhóm 2 vẫn ổn định so với quý trước ở mức 1,08% trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR tăng lên 177% từ 135% trong Q2/2025.
Tỷ lệ nợ xấu mới hình thành âm trong Q3/2025 cho thấy khả năng hoàn nhập nợ xấu trở về nhóm 1 – chúng tôi cho rằng đây là một sự kiện không thường xuyên. Đây có thể là động lực giúp lợi nhuận tăng mạnh với chi phí dự phòng giảm 37% so với cùng kỳ trong Q3/2025 và giảm 33% so với cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm 2025.
Chi phí hoạt động được kiểm soát tốt
Chi phí hoạt động được kiểm soát tốt, giảm 1,2% so với cùng kỳ trong Q3/2025, trong khi tổng thu nhập hoạt động tăng 2,7% so với cùng kỳ. Tính chung 9 tháng đầu năm 2025, chi phí hoạt động tăng 8,8% so với cùng kỳ, cao hơn một chút so với tăng trưởng tổng thu nhập hoạt động (5,4%). Hệ số CIR vẫn ổn định ở mức khoảng 27-28%, tương đương bình quân năm 2024. Số lượng nhân viên gần như đi ngang so với đầu năm.
HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu
Sau khi giá cổ phiếu giảm 2,8% trong 1 tháng qua, Cổ phiếu CTG đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,33 lần, cao hơn so với bình quân quá khứ ở mức 1,19 lần nhưng thấp hơn 12,9% so với bình quân nhóm NHTM có vốn nhà nước, với hệ số ROE dự phóng năm 2026 cao hơn ở mức 17,6% (so với so với bình quân nhóm NHTM có vốn nhà mước ở mức 15,6%). PEG dự phóng năm 2026 là 0,38 lần, thấp hơn cả bình quân các cổ phiếu trong phạm vi phân tích của chúng tôi ở mức 0,5 lần và bình quân nhóm NHTM có vốn nhà nước ở mức 0,66 lần, mức định giá hấp dẫn. HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.