Năm 2018 doanh thu tăng 37.6% so với cùng kỳ đạt ~112 nghìn tỷ đồng (đạt 95.5% dự phóng của chúng tôi) do những yếu tố: (1) sản lượng phục hồi 17.6% so với năm 2017 và (2) giá dầu thô tăng 32.7% so với cùng kỳ.
Đồ thị cổ phiếu BSR phiên giao dịch ngày 18/01/2019. Nguồn: AmiBroker
Tuy nhiên, lợi nhuận sau thuế giảm mạnh 53.7% so với cùng kỳ đạt 3.6 nghìn tỷ đồng (đạt 68.9% dự phóng của chúng tôi) và lý do chính là do kết quả Q4 riêng ghi nhận âm 1 nghìn tỷ đồng. Kết quả quý 4 tệ do các yếu tố (1) giá dầu thô (giá dầu Brent) giảm mạnh 36% xuống 54 đô/ thùng trong Q4 từ mức cao 84 đô/thùng trong Q3. Điều này làm biên giữa giá sản phẩm và giá dầu thô giảm mạnh. Cụ thể, biên xăng của BSR đã giảm 48.3% trong Q4 so với Q3 chạm ngưỡng 0-4 đô/thùng (thấp nhất trong 3 năm trở lại đây). Công ty đã cố bán hết sản lượng của họ với giá thấp để không bị ảnh hưởng từ dự phòng hàng tồn kho. (2) khoản 310 tỷ đồng dự phòng hàng tồn kho đã được ghi nhận trong giá vốn hàng bán cũng đã làm giảm lợi nhuận.
Chúng tôi cho rằng lợi nhuận của BSR chênh lệch với dự phóng của chúng tôi vì biên sản phẩm giảm nhiều hơn kỳ vọng, đặc biệt vào Q4 2018.
Ngoài ra, tiền của BSR cũng giảm 51.5% so với 2017 đạt 5.8 nghìn tỷ tương ứng với việc giảm 4.8 nghìn tỷ trong mục khoản phải trả khác. Yếu tố này đúng theo dự phóng của chúng tối vì BSR phải trả lợi nhuận tích lũy từ ngày 31 tháng 12 năm 2015 tới ngày 1 tháng 7 năm 2018 cho công ty mẹ (Tập đoàn dầu khí, PVN) sau khi cổ phần hóa.
Hiện tại, chúng tôi khuyến nghị MUA cho Cổ phiếu BSR với mức giá mục tiêu là 17,400/ cổ phần (Với tổng mức sinh lời 29.8% trong đó lợi tức là 2.6%). Chúng tôi thấy rủi ro trong dự báo lợi nhuận 2019 và sẽ điều chỉnh khuyến nghị trong báo cáo cập nhật sắp tới.
Nguồn: VCSC
