Dịch COVID-19 tiếp tục ảnh hưởng biên dầu nhiên liệu bay và biên dầu diesel – Cập nhật
Đồ thị cổ phiếu BSR phiên giao dịch ngày 02/12/2020. Nguồn: AmiBroker
- Chúng tôi nâng khuyến nghị từ KÉM KHẢ QUAN lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (Cổ phiếu BSR) trong khi tăng giá mục tiêu thêm khoảng 32% khi chúng tôi 1) loại bỏ mức chiết khấu 20% cho biến động giá dầu khi chúng tôi giả định giá dầu đã bình ổn sau khi biến động mạnh trong 6 tháng đầu năm 2020, 2) chúng tôi cập nhật giá mục tiêu đến cuối năm 2021 và 3) giảm tỷ lệ WACC thêm 1 điểm phần trăm.
- Chúng tôi lưu ý rằng chúng tôi chuyển sang áp dụng 100% mô hình định giá chiết khấu dòng tiền (DCF) so với phương thức định giá chung trước đây (50% DCF, 25% EV/EBITDA và 25% tỷ lệ P/E) khi chúng tôi cho rằng các phương thức EV/EBITDA và P/E không còn phù hợp để định giá BSR vì giá dầu và biên xăng dầu biến động mạnh đã ảnh hưởng lợi nhuận và phương thức định giá dựa theo P/E áp dụng cho BSR và các công ty cùng ngành trong khu vực.
- Chúng tôi tăng khoản lỗ ròng dự phóng năm 2020 lên 2,6 nghìn tỷ đồng và giảm LNST sau lợi ích CĐTS dự phóng năm 2021 khoảng 50% khi dịch COVID-19 tiếp tục ảnh hưởng biên lợi nhuận của tất cả các sản phẩm, đặc biệt là dầu nhiên liệu bay và dầu diesel trong quý 4/2020 và 6 tháng đầu năm 2021. Chúng tôi hầu như giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2030.
- Tuy nhiên, dự báo của chúng tôi tương ứng BSR sẽ ghi nhận lợi nhuận dương trở lại trong năm 2021 với LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1 nghìn tỷ đồng, đến từ biên dầu nhiên liệu bay/dầu diesel/xăng phục hồi lần lượt 6 lần/2 lần/khoảng 50% YoY và tăng trưởng sản lượng bán khoảng 20% sau khi bảo trì định kỳ trong năm 2020.
- Chúng tôi cũng kỳ vọng BSR sẽ quay về mức thanh toán cổ tức năm 2021 là 300 đồng/CP (lợi suất cổ tức 4,2%) sau khi không chia cổ tức tiền mặt cho năm 2019 và 2020.
- Chúng tôi cho rằng định giá của BSR hợp lý tại P/E dự phóng năm 2021 là 22,3 lần và P/B là 0,7 lần.
- Yếu tố hỗ trợ: biên xăng dầu phục hồi mạnh mẽ hơn dự kiến từ năm 2021.
- Rủi ro: giá dầu biến động mạnh; biên dầu nhiên liệu bay và dầu diesel thấp hơn dự kiến.
Nguồn: VSCS
Từ khóa: BSR
