Quan điểm đầu tư
Giá BSR đã giảm hơn 72% từ khi bắt đầu giao dịch chính thức trên Upcom (từ mức 33.800 đ/cp về mức 9.700 đ/cp). Diễn biến này cũng phản ánh sự sụt giảm mạnh về kết quả kinh doanh của BSR trong thời gian qua. Nhìn vào hiện tại và tương lại, chúng tôi đánh giá khả năng BSR sẽ bắt đầu ổn định, cùng với Quyết định giảm thuế nhập khẩu dầu thô về 0% từ 01/11/2019. Giá trị hợp lý BSR ở mức 10.600 đ/cp.
Đồ thị cổ phiếu BSR phiên giao dịch ngày 05/11/2019. Nguồn: AmiBroker.
Vị thế doanh nghiệp
CTCP Lọc hóa dầu Bình Sơn (cổ phiếu BSR) là doanh nghiệp điều hành Nhà máy Lọc dầu Dung Quất và là doanh nghiệp lọc hóa đầu đầu tiên niêm yết trên TTCK. BSR có công suất 6,5 triệu tấn/năm. BSR sở hữu thị phần 33% tại phân khúc xăng dầu vận tải (xăng, dầu diesel) và 15% thị phần tại phân khúc sản phẩm hoá dầu polypropylene.
Hoạt động kinh doanh 9 tháng đầu năm 2019
BSR bắt đầu chuyển đổi mô hình hoạt động thành công ty cổ phần từ năm 2018 sau khi thực hiện IPO. Công ty mất 6 tháng đầu năm để thực hiện chuyển đổi mô hình, do đó công ty thực hiện báo cáo tài chính hợp nhất bắt đầu từ ngày 01/07/2018. Nửa cuối 2018, BSR ghi nhận 56.058 tỷ đồng doanh thu, lợi nhuận sau thuế tương ứng đạt 226 tỷ đồng, trong đó 250 tỷ đồng thuộc về cổ đông công ty mẹ, EPS tương ứng đạt 81 đồng/cp. Nguyên nhân của kết quả kinh doanh kém khả quan được công ty lý giải là do diễn biến giảm mạnh của giá dầu khiến BSR phải trích lập dựphòng tồn kho.
Năm 2019 tình hình kinh doanh của công ty vẫn kém khả quan. Kết thúc 09 tháng đầu năm 2019, BSR đạt 73.926 tỷ doanh thu và 1.251 tỷ lợi nhuận sau thuế. Kết quả này so với cùng kì (9 tháng đầu năm 2018) đã giảm đến hơn 70%. Tuy nhiên nếu xét giai đoạn từ quý 04/2018 đến nay, lợi nhuận của BSR đã bắt đầu có dấu hiệu ổn định trở lại. Sau lỗ lớn trong Q4/2018, BSR đã có lãi trong 3 quý tiếp theo, cùng với dòng tiền hoạt động kinh doanh trong 9 tháng đầu năm thặng dư 4.950 tỷ đồng, BSR đã trả gần 1.600 tỷ đồng nợ vay dài hạn.
Năm 2019 BSR đặt kế hoạch doanh thu 97.979 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế tương ứng ở mức 2.938 tỷđồng, như vậy kết thúc 9 tháng đầu năm, BSR hoàn thành 75% kế hoạch doanh thu và 42,5% kế hoạch lợi nhuận sau thuế. Theo đó chúng tôi cho rằng BSR sẽ khó hoàn thành kế hoạch năm, chúng tôi dự báo BSR sẽ chỉ hoàn thành 70% kế hoạch lợi nhuận sau thuế, tương đương mức 2.056 tỷ đồng.
Triển vọng lạc quan hơn khi chính phủ giảm thuế nhập khẩu dầu thô về 0%
Với công nghệ cũ, nhà máy lọc dầu của BSR phải sử dụng nguyên liệu đầu vào là loại dầu thô ngọt nhẹ, hiện nay 90% nguồn nguyên liệu đầu vào được cung ứng từ mỏ dầu Bạch Hổ và các mỏ dầu trong nước, trong đó dầu tại mỏ Bạch Hổ có vai trò chính khi được pha với tỷ lệ 70:30.
Tuy nhiên mỏ Bạch Hổ hiện đang bị giảm trữ lượng, buộc Bình Sơn phải tìm kiếm nguồn dầu thô nhập khẩu để bổ sung. Gần đây Chính phủ đã ban hành Quyết định 28 sửa đổi về việc giảm thuế nhập khẩu các mặt hàng dầu mỏ từ 5% về 0% từ 1/11/2019. Quyết định này sẽ tạo cơ hội cho nhà máy lọc dầu trong nước tiếp cận nguồn dầu thô nhập khẩu với giá cạnh tranh, trong đó có Lọc dầu Dung Quất sẽ nhập khẩu dầu Azeri từ Azerbaijan sau khi công ty đã ký hợp đồng hợp tác chiến lược với một công ty dầu mỏ nước này.
Dự án mở rộng nhà máy lọc dầu Dung Quất đã hoàn thành giải phóng mặt bằng
Theo chia sẻ từ ông Bùi Minh Tiến–Tổng giám đốc BSR cho biết Báo cáo đánh giá tác động môi trường đã được Bộ Tài nguyên và Môi trường phê duyệt. Công tác bồi thường, giải phóng mặt bằng đã hoàn thành và tỉnh Quảng Ngãi đang chuẩn bị bàn giao mặt bằng cho BSR. Hồ sơ mời thầu giai đoạn 2 của gói thầu EPC cũng đã được Công ty hoàn thành trình cấp thẩm quyền phê duyệt với dự kiến được phát hành trong tháng 10/2019
Định giá
Ngành lọc hóa dầu trong khu vực hiện có mức P/E bình quân là 9,63 lần và P/B bình quân là 1,44 lần. Kết thúc năm 2018, BSR có EPS ở mức 663 đồng/cp và BV ở mức 10.350 đồng/cp. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của BSR ở mức 10.600 đồng/cp.
Nguồn: MASVN
