Chiến lược thận trọng cuối cùng đã mang lại thành quả
Đồ thị cổ phiếu ACB phiên giao dịch ngày 14/05/2020. Nguồn: AmiBroker
- Cổ phiếu ACB công bố KQKD 1Q20 tăng trưởng tốt, LNST sau CĐTS tăng lên 1.537 tỷ đồng (+12,5% YoY), sát với ước tính của chúng tôi là 1.489 tỷ đồng. Động lực chính: 1) Tăng trưởng cho vay và tiền gửi khách hàng YTD lần lượt là 2,3% & 1,5%; 2) Thu nhập ngoài lãi (NoII) tăng 53,1% YoY; trong đó, đầu tư chứng khoán và dịch vụ giao dịch ngoại hối ghi nhận mức tăng trưởng khả quan trong khi thu nhập thuần từ phí và hoa hồng (NFI) đi ngang.
- Chất lượng tài sản hàng đầu duy trì: Tỷ lệ nợ xấu (NPL) tăng nhẹ lên 0,66% (+14 bps QoQ; -3 bps YoY); tỷ lệ bao phủ nợ xấu (NPL coverage) ở mức lành mạnh là 148,3%. KQKD 1Q20 nhìn chung chưa phản ánh rõ những tác động của COVID-19 lên ACB.
- Ở kịch bản cơ sở (COVID-19 kiểm soát tốt vào cuối 2Q20), BVSC kỳ vọng sẽ thấy những tác động rõ nét hơn từ dịch lên KQKD và chất lượng tài sản của ACB trong thời gian tới. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng ACB đã được trang bị tốt để tránh tổn thương so với các ngân hàng khác nhờ những lợi thế cạnh tranh sau: 1) Tỷ trọng cho vay cá nhân lớn, hỗ trợ NIM, tối ưu hóa việc phân tán rủi ro và theo đó, hạn chế việc hình thành nợ xấu mới; 2) Khẩu vị rủi ro thấp (tỷ trọng dư nợ đối với các ngành dễ bị tổn thương thấp nhất so với các ngân hàng khác); 3) Bảng cân đối kế toán mạnh (chất lượng tài sản tốt, tỷ lệ nợ xấu thấp ngành và tỷ lệ bao phủ nợ xấu cao); và 4) Khả năng quản lý rủi ro xuất xắc.
- Trong kịch bản cơ sở, chúng tôi dự báo LNTT FY20 đạt 7.741 tỷ đồng (+3,0% YoY), thấp hơn dự báo trước 10,1% do tính đến những tác động từ COVID-19. BVSC kỳ vọng LNTT năm 2021 sẽ phục hồi 12,8% YoY lên 8.732 tỷ đồng.
- Khuyến nghị: ACB đóng cửa ở mức 21.400 đồng/cp ngày 8/5/2020, giao dịch tại mức P/B FY20 là 1,0 lần và PER FY20 là 5,7 lần với mức ROA FY20F là 1,6% và ROE FY20F là 20%. Duy trì khuyến nghị OUTPERFORM với mức giá mục tiêu 1 năm là 28.000 đồng/ cp (tiềm năng tăng giá 31%), định giá cổ phiếu ở mức P/B hợp lý là 1,4 lần. ACB là một trong những ngân hàng có chiến lược kinh doanh thận trọng nhất ở Việt Nam và sở hữu mô hình ngân hàng bán lẻ thế chấp tốt nhất hiện nay. Mặc dù tác động do COVID-19 sẽ rõ ràng hơn trong những quý tới, chúng tôi tin rằng ACB là ngân hàng có sức kháng cự tốt, vượt trội so với các ngân hàng niêm yết khác khi tỷ trọng dư nợ cá nhân lớn (hỗ trợ NIM, tối ưu hóa phân tán rủi ro, kiềm chế hình thành nợ xấu mới), khẩu vị rủi ro thấp (ít tiếp xúc với ngành dễ tổn thương như xây dựng, bất động sản, du lịch – khách sạn và vận tải), bảng cân đối kế toán mạnh và quản lý rủi ro xuất xắc. Dù triển vọng kinh doanh FY20 có thể thấp, tăng trưởng 1 chữ số, chúng tôi dự báo KQKD của ngân hàng sẽ phục hồi trở lại vào năm 2021. Hơn nữa, thương vụ hợp tác banca độc quyền dự kiến diễn ra trong năm nay sẽ tạo ra một khoản thu nhập bất thường và dòng thu nhập định kỳ ổn định trong tương lai. Đồng thời, việc thoái vốn khỏi ACBS và việc niêm yết trên sàn HOSE sẽ là những nhân tố bí ẩn khác hỗ trợ giá cổ phiếu ACB. Mặc dù những động lực này có thể sẽ không xảy ra trong năm nay trước tình hình hiện tại, những catalysts này sẽ mở ra những câu chuyện tăng trưởng thú vị trong năm 2021.
Nguồn: BVSC
Từ khóa: ACB
