Sự kiện: ĐHCĐTN được tổ chức vào ngày 25/3/2020
Toàn bộ các tờ trình đã được thông qua trong đại hội. Đáng chú ý là ĐHCĐ đã phê duyệt kế hoạch mua lại tối đa 25,67 triệu cổ phiếu quỹ, tương đương với 15% tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Bên cạnh đó, cổ đông cũng đã thông qua kế hoạch đầu tư vào KCN mới, An Bình Quốc Tuấn. Chúng tôi cho rằng đây là thông tin quan trọng khi dự án mới sẽ giúp AAA bù đắp được sự sụt giảm về lợi nhuận của khu công nghiệp An Phát Complex, do dự án này sẽ gần được lấp đầy trong năm nay.
Đồ thị cổ phiếu AAA phiên giao dịch ngày 31/03/2020. Nguồn: AmiBroker.
Kế hoạch mua lại cổ phiếu quỹ và xem xét phát hành lại
Thời gian mua lại cổ phiếu quỹ vẫn chưa được quyết định, và do vậy hiện chúng tôi chưa đưa vào mô hình dự báo cho AAA. Việc mua lại toàn bộ 25,67 triệu cổ phiếu quỹ này đã được ĐHCĐ thông qua. Giả định với giá cổ phiếu hiện tại là 10.600đ, theo đó AAA sẽ phải chi 272,2 tỷ đồng – khoản tiền không lớn so với tổng các khoản tiền, tương đương tiền và tiền gửi có kỳ hạn tại thời điểm cuối năm 2019 của AAA với tổng giá trị là 1.273 tỷ đồng. Tuy nhiên, nhiều khả năng công ty sẽ chỉ thực hiện kế hoạch mua lại sau khi đạt được thỏa thuận phát hành lại với các NĐT chiến lược.
Theo công ty, có một số NĐT đã bày tỏ mong muốn trở thành cổ đông chiến lược của AAA. Do đó công ty muốn mua lại cổ phiếu quỹ và sau đó phát hành lại một số hoặc toàn bộ số cổ phiếu này cho các NĐ chiến lược thay vì phát hành riêng lẻ. Điều này là do việc phát hành riêng lẻ sẽ dẫn đến (1) sự pha loãng quyền sở hữu của các cổ đông hiện tại và (2) áp lực trả cổ tức tiền mặt cao hơn trong tương lai.
Hiện tại, AAA vẫn đang trong quá trình thỏa thuận với các NĐT, và giá chào cho các nhà đầu tư này sẽ là mức giá không thấp hơn giá trị sổ sách (tại thời điểm cuối năm 2019 là 17.106đ). Với thị giá hiện tại, chúng tôi cho rằng điều này có thể sẽ khó đạt được trong ngắn hạn.
Dự án KCN mới
Dự án KCN mới tại tỉnh Hải Dương với tổng diện tích 180ha, gấp 5 lần diện tích KCN An Phát Complex hiện tại của AAA, dự kiến sẽ được triển khai trong năm 2020. Hiện tại, AAA đang xin giấy phép đầu tư cho dự án; khi công ty nhận được giấy phép và công bố thêm thông tin, chúng tôi sẽ đưa dự án này vào mô hình dự phóng.
Nếu được đưa vào cuối 2020 như dự kiến, dự án này nhiều sẽ có thể bù đắp được phần lợi nhuận sụt giảm từ An Phat Complex. Chúng tôi lưu ý rằng hiện tại chúng tôi dự báo lợi nhuận ròng năm 2021 của AAA sẽ giảm 29,7% chủ yếu là do lợi nhuận từ KCN An Phát Complex giảm do sẽ chỉ còn một phần nhỏ diện tích được bán trong năm tới.
Thông qua kế hoạch trả cổ tức năm 2019 và 2020
Công ty đã được cổ đông chấp thuận chính sách cổ tức năm 2019 bao gồm trả cổ tức tiền mặt 1.000đ/cp và trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 5%. Trong tháng 8/2019, AAA đã tạm ứng 500đ cổ tức tiền mặt, phần cổ tức 500đ còn lại sẽ được chi trả vào Q2/2020. Thời gian trả cổ tức bằng cổ phiếu chưa được công bố. Vốn điều lệ của AAA sau khi tiến hành trả cổ tức bằng cổ phiếu sẽ tăng lên 1.797 tỷ đồng. Bên cạnh đó, ĐHCĐTN cũng đề xuất tỷ lệ trả cổ tức trong năm 2020 là 15%, tuy nhiên chi tiết về tỷ lệ trả cổ tức tiền mặt/cổ phiếu chưa được công bố.
Kế hoạch LNST năm 2020 là 550 tỷ đồng, tăng 12%
Cho năm 2020, công ty đặt kế hoạch doanh thu thuần hợp nhất là 10.000 tỷ đồng (tăng 8%) và LNST là 550 tỷ đồng (tăng 12%). Kế hoạch đề ra cao hơn tương ứng 3,6% và 5.9% so với dự báo của chúng tôi đối với doanh thu thuần và LNST năm 2020. Điều này chủ yếu do (1) chúng tôi dự báo giá bán túi nhựa giảm do giá dầu giảm và (2) chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng thương mại thấp hơn so với kế hoạch công ty.
Theo cơ cấu kế hoạch LNST của AAA, công ty dự kiến hạch toán 330 tỷ đồng mảng sản xuất túi nhựa (chiếm 60% tổng LNST), cùng với 180 tỷ đồng lợi nhuận từ KCN An Phát (chiếm 33%) và 40 tỷ đồng lợi nhuận mảng thương mại (chiếm 7%).
Kế hoạch phát hành ESOP
Cổ đông đã thông qua kế hoạch phát hành 50.000 cổ phiếu ESOP năm 2020 với giá phát hành là 17.000đ/cp, và hủy bỏ kế hoạch phát hành ESOP năm 2019, dự kiến phát hành tối đa 8,5 triệu cổ phiếu với giá 10.000đ/cp.
Công ty cho biết kế hoạch phát hành ESOP năm 2020 có thể được coi là sự thử nghiệm phương thức phát hành ESOP mới. Số cổ phiếu phát hành theo kế hoạch là rất nhỏ so với tổng số lượng cổ phiếu đang lưu hành. Bên cạnh đó, người lao động có thể lựa chọn thực hiện quyền mua hay không. Do vậy, việc phát hành này không có tác động đáng kể tới công ty.
Duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng, giá mục tiêu là 13.165đ/cp
Chúng tôi hiện đánh giá Tăng tỷ trọng đối với Cổ phiếu AAA với giá mục tiêu dựa trên phương pháp định giá từng phần là 13.165đ, tiềm năng tăng giá là 24,2%. Chúng tôi ưa thích AAA bởi định giá hợp lý và tỷ lệ cổ tức/giá hấp dẫn. Chúng tôi kỳ vọng công ty có thể duy trì cổ tức tiền mặt 1.000đ/cp mỗi năm trong giai đoạn năm 2020-2022, tương đương với tỷ lệ cổ tức/giá là 9,4% tại thị giá hiện tại.
Chúng tôi không đổi dự báo năm 2020 với doanh thu thuần là 9.656 tỷ đồng (tăng 4,1%) và lợi nhuận thuần là 519 tỷ đồng (tăng 5,7%). AAA hiện giao dịch với P/E năm 2020 là 4,4 lần và P/E năm 2021 là 6,3 lần. Chúng tôi lưu ý rằng dự án KCN mới chưa được đưa vào mô hình dự phóng do chưa có đầy đủ thông tin. Bên cạnh đó, chúng tôi cũng chưa đưa việc mua cổ phiếu quỹ vào mô hình dự báo, do kế hoạch này có thể sẽ thay đổi nếu AAA không đạt được thỏa thuận phát hành lại cổ phiếu cho các NĐT chiến lược.
Nguồn: HSC
