Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2020
Doanh thu thuần là 1.927 tỷ đồng (giảm 18,5% so với cùng kỳ) trong Q3/2020 trong khi lợi nhuận thuần là 79 tỷ đồng (tăng 23,5% so với cùng kỳ). Dù tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ, lợi nhuận thuần Q3/2020 thấp hơn dự báo của chúng tôi do hoạt động kinh doanh KCN kém hơn dự báo. Lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2020 của Công ty chỉ đạt 42,3% dự báo lợi nhuận năm 2020 của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu AAA phiên giao dịch ngày 04/11/2020. Nguồn: AmiBroker
Mảng thương mại là động lực tăng trưởng LN Q3/2020
Lợi nhuận thuần tăng, dù doanh thu giảm so với cùng kỳ trong Q3/2020, chủ yếu là do quản lý tốt hơn tại mảng thương mại.
Hoạt động mảng thương mại cải thiện. AAA đã tái cấu trúc mảng kinh doanh này với việc loại bỏ các khách hàng có lịch sử tín dụng xấu. Do đó, trong Q3/2020, doanh thu thương mại giảm 35,7% so với cùng kỳ trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 4,6% từ 2,6% cùng kỳ. Trong Q3/2020, doanh thu và lợi nhuận gộp mảng này lần lượt chiếm 43,5% và 18,7% tổng doanh thu và lợi nhuận gộp của AAA.
Lợi nhuận từ các sản phẩm tự sản xuất đi ngang. Doanh thu bán sản phẩm tự sản xuất tăng nhẹ 2,0% so với cùng kỳ lên 1.041 tỷ đồng trong Q3/2020, nhờ sản lượng tiêu thụ tăng:
- Sản lượng tiêu thụ các sản phẩm túi nhựa của AAA tăng 11,2% so với cùng kỳ lên 27.096 tấn trong Q3/2020, chủ yếu nhờ sản lượng tiêu thụ túi nhựa tăng trưởng 4,0% so với cùng kỳ và đóng góp mới từ sản phẩm túi jumbo.
- Từ tháng 7/2020, AAA có sản phẩm túi jumbo mới sau khi mua 49,53% cổ phần tại CTCP Bao bì An Vinh từ An Phát Holdings (APH – nắm 53,18% vốn cổ phần của AAA). Sản lượng tiêu thụ sản phẩm này trong Q3/2020 đạt khoảng 1.500 tấn, tương đương 5,5% tổng sản lượng tiêu thụ túi của AAA.
Bảng 1: KQKD 9T/2020, AAA 
Tỷ suất lợi nhuận gộp các sản phẩm tự sản xuất này không thay đổi trong Q3/2020 ở mức 14,2% từ 14,3% trong Q3/2019. Hoạt động kinh doanh này chiếm 53,9% và 70,8% tổng doanh thu và lợi nhuận gộp của AAA trong Q3/2020.
Không ghi nhận chuyển nhượng đất trong Q3/2020. Tất cả doanh thu của KCN phức hợp An Phát trong Q3/2020 đến từ việc cho thuê kho bãi trong khi không có giao dịch đất nền nào được ghi nhận. Doanh thu và lợi nhuận gộp của mảng này lần lượt là 22 tỷ đồng (tăng 120% so với cùng kỳ) và 14 tỷ đồng (tăng 100% so với cùng kỳ), chỉ chiếm 1,1% và 6,7% tổng doanh thu và lợi nhuận gộp trong Q3/2020.
Lợi nhuận 9T2020 kém do doanh thu KCN thấp
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, doanh thu thuần là 5.309 tỷ đồng (giảm 28,3% so với cùng kỳ) trong khi lợi nhuận thuần là 205 tỷ đồng (giảm 50,0% so với cùng kỳ) do hoạt động kinh doanh KCN kém. Doanh thu và lợi nhuận gộp của mảng này giảm mạnh lần lượt 92,8% và 89,3% so với cùng kỳ xuống lần lượt 50 tỷ đồng và 32 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2020. Do đó, AAA chỉ đạt 42,3% dự báo lợi nhuận thuần cả năm 2020 của chúng tôi trong 9 tháng đầu năm 2020.
Tuy nhiên, theo AAA, Công ty đã nhận tiền đặt cọc của khách hàng đối với 3 block và 10.000m2 tại KCN phức hợp An Phát. Công ty dự kiến sẽ bán thành công những khu đất này trong Q4/2020. Các giao dịch này có thể tạo ra doanh thu 171 tỷ đồng và lợi nhuận 75 tỷ đồng, theo đó tổng lợi nhuận từ mảng KCN trong năm 2020 sẽ là 121 tỷ đồng (giảm 60,8% so với cùng kỳ), vẫn thấp hơn nhiều so với dự báo của chúng tôi là 315 tỷ đồng.
Cập nhật về dự án KCN mới
AAA đang xin giấy phép đầu tư cho KCN mới An Bình Quốc Tuấn tại tỉnh Hải Dương. Khu đất có diện tích 180ha, rộng hơn 5 lần so với KCN phức hợp An Phát.
AAA dự kiến sẽ bắt đầu bán đất tại KCN mới này vào nửa cuối năm 2021 với giá bán ước tính khoảng 65-85 USD/m2. Tổng vốn đầu tư khoảng 1.200 tỷ đồng và AAA có thể hợp tác với một đối tác để phát triển dự án này. Tỷ lệ sở hữu của AAA đối với dự án này có thể là 51,0%. Chúng tôi vẫn chưa thêm dự án này vào mô hình định giá.
Cập nhật về dự án sản phẩm phân hủy sinh học
Vào ngày 29/10/2020, Tổ chức Tài chính Quốc tế (IFC) đã công bố hợp tác với APH. Cụ thể, IFC sẽ đầu tư 20 triệu USD vào APH thông qua một khoản vay chuyển đổi 7 năm để tài trợ cho dự án PBAT (polybutylene adipate terephthalate) của APH. Tổng vốn đầu tư của dự án này là 82 triệu USD, dự kiến sẽ khởi công vào năm 2021 và đi vào hoạt động vào cuối năm 2022.
Sau khi dự án này hoàn thành, AAA sẽ sử dụng PBAT từ APH để sản xuất các sản phẩm phân hủy sinh học, đây sẽ là động lực lợi nhuận chính của AAA trong dài hạn. Theo APH, dự án này có thể giúp giảm chi phí nguyên liệu từ 20% đến 30% đối với túi phân hủy sinh học, theo đó giúp AAA giảm giá bán và thúc đẩy sản lượng tiêu thụ.
Các giao dịch nội bộ về nguyên liệu này là vấn đề khiến chúng tôi lo ngại đối với tính minh bạch của AAA sau khi dự án đi vào hoạt động, tuy nhiên với việc APH đã niêm yết trên HSX từ ngày 28/8/2020, chúng tôi cho rằng rủi ro này đã phần nào giảm bớt. Hiện tại, chúng tôi chưa đưa dự án PBAT vào mô hình định giá cho AAA.
Dự báo đang được xem xét
Lợi nhuận 9 tháng đầu năm 2020 của Cổ phiếu AAA thấp hơn dự báo của chúng tôi do ghi nhận từ bán KCN thấp. Dự báo của chúng tôi đang được xem xét.
Nguồn: HSC
