Ở mức giá hiện tại, Cổ phiếu AAA đang giao dịch với PE 2019 dự phóng là 7,8x. Chúng tôi ước tính giá hợp lý của AAA dựa trên phương pháp Sum-of-the-parts. Theo đó, định giá hợp lí cho KCN công nghệ cao An Phát là 1,2 nghìn tỷ đồng, tương đương 7.200 đồng/cổ phiếu dựa trên phương pháp Rnav với tỷ suất vốn hóa là 10%. Tổng lợi nhuận ròng từ dự án nay trong giai đoạn 2019-2021 ước tính khoảng 443 tỷ đồng. Mặt khác, giá trị hợp lý của các phân khúc khác ước tính là 12.900 đồng/cổ phiếu dựa trên PE mục tiêu là 9x. Theo đó, chúng tôi cho rằng giá mục tiêu 1 năm của AAA là 20.100 đồng/cổ phiếu, tăng 12.6% so với giá hiện tại. Chúng tôi đánh giá cho cổ phiếu KHẢ QUAN.
Đồ thị cổ phiếu AAA phiên giao dịch ngày 14/06/2019. Nguồn: AmiBroker
Kết quả Q1/2019
AAA đã có một khởi đầu ấn tượng với KQKD quý 1, đạt mức tăng trưởng vượt bậc với doanh thu thuần và lợi nhuận ròng đạt 2.612 tỷ đồng (tăng 102% YoY) và 224 tỷ đồng (tăng 272,6% YoY). Trong khi mảng kinh doanh truyền thống chỉ đạt mức tăng trưởng doanh thu vừa phải 11,5% YoY thì yếu tố chính đóng góp vào kết quả kinh doanh quý 1/2019 của AAA đến từ mảng khu công nghiệp.
Bao bì nhựa: Doanh thu và lợi nhuận gộp từ bao bì nhựa trong Quý 1 đạt lần lượt 852 tỷ đồng và 113 tỷ đồng, tăng 11,5% và 9,4% YoY. Nhờ việc tăng công suất tại các nhà máy mới #6 và #7 hoạt động từ giữa năm 2017, sản lượng tiêu thụ bao bì nhựa tăng 22% YoY lên 22 nghìn tấn. Giá bán trung bình của bao bì nhựa giảm 9% YoY là do giá dầu giảm với tỷ lệ tương tự trong Quý 1/2019. Tỷ suất lợi nhuận mảng kinh doanh cốt lõi khá ổn định ở mức 13,3% trong Quý 1/2019 so với 13,6% trong Quý 1/2018.
Khu công nghiệp: Đây là một hoạt động kinh doanh mới và tiềm năng của AAA. Công ty đã phát triển vượt bậc trong Quý 1 và lần đầu tiên ghi nhận lợi nhuận từ mảng khu công nghiệp. Công ty cho thuê 50.000 m2 đất cùng với 3 khối nhà máy (trong số 27 khối) trong khu đất cho Leo Paper Group – tập đoàn bao bì giấy hàng đầu Hong Kong. Theo đó, AAA đã đạt tổng doanh thu từ cho thuê đất và nhà máy là 470 tỷ đồng và 205 tỷ đồng, tương đương 18% và 54% tổng doanh thu và lợi nhuận gộp trong quý.
Thương mại: Doanh thu từ mảng thương mại trong Quý 1 (chủ yếu là hạt nhựa) tăng đáng kể, tăng trưởng 142% YoY lên 1.164 nghìn tỷ đồng. Tuy nhiên, lợi nhuận gộp trong mảng kinh doanh này giảm 64% YoY và tỷ suất lợi nhuận gộp giảm từ 14,7% trong Quý 1/2018 xuống 2,2% trong Quý 1/2019. Điều này có thể do cơ sở so sánh cao trong Quý 1/2018 vì giá hạt nhựa có xu hướng tăng trong quý này.
Nhìn chung, với sự tăng trưởng mạnh mẽ trong Quý 1, AAA đã hoàn thành 26% và 44% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2019.
Ước tính và triển vọng
Trong năm 2019, chúng tôi dự báo tổng doanh thu và thu nhập ròng đạt 10,14 nghìn tỷ đồng và 515 tỷ đồng, tương đương mức tăng trưởng là 27% và 143% YoY.
Túi nhựa: Chúng tôi mong đợi doanh thu và lợi nhuận gộp từ hoạt động kinh doanh chính của công ty đạt 3.757 nghìn tỷ đồng và 505 tỷ đồng, tăng lần lượt 7% và 6% YoY. Sản lượng tiêu thụ bao bì nhựa ước tính sẽ tăng 7% YoY lên 92.290 tấn nhờ vào việc tận dụng tối công suất các nhà máy #6 và #7 trong năm 2019.
Khu công nghiệp: AAA ước tính toàn bộ khu đất công nghiệp công nghệ cao An Phát sẽ được lấp đầy đến năm 2021. Khu đất này nằm ở vị trí chiến lược trên Quốc lộ 5 nối Hà Nội và Hải Phòng. Chúng tôi ước tính KCN sẽ cho thuê ngoài khoảng 10 ha, mang lại tổng doanh thu và lợi nhuận gộp là 884 tỷ đồng và 371 tỷ đồng năm 2019.
Thương mại: Chúng tôi dự kiến doanh thu từ mảng thương mại trong năm 2019 sẽ đạt 4,4 nghìn tỷ đồng, tăng nhẹ 5,9% YoY. Trong đó, 31% doanh thu tương đương 1,4 nghìn tỷ đồng có thể đến từ việc kinh doanh hạt nhựa PP cho Nhà máy lọc dầu Bình Sơn (BSR). Như đã đề cập trong các báo cáo trước, AAA bắt đầu phân phối 35% nhựa PP từ BSR, tương đương khoảng 5 nghìn tấn/tháng bắt đầu từ năm 2019. Do giá nhựa từ BSR có thể thấp hơn từ 2-3% so với các nhà cung cấp khác, chúng tôi ước tính tỷ xuất lợi nhuận gộp từ kinh doanh dòng sản phẩm này là 4,5%, so với các sản phẩm khác là 2,5%. Bên cạnh đó, tỷ suất lợi nhuận từ kinh doanh của các sản phẩm khác vẫn có thể phụ thuộc vào giá dầu.
Mặt khác, chúng tôi giả định doanh thu và lợi nhuận gộp của một số phân khúc khác bao gồm hạt phụ gia và các dự án mới ước tính đạt 1,1 nghìn tỷ đồng và 159 tỷ đồng trong năm 2019.
Định giá và quan điểm đầu tư
Ở mức giá hiện tại, AAA đang giao dịch với PE 2019 dự phóng là 7,8x. Chúng tôi ước tính giá hợp lý của AAA dựa trên phương pháp Sum-of-the-parts. Theo đó, định giá hợp lí cho KCN công nghệ cao An Phát là 1,2 nghìn tỷ đồng, tương đương 7.200 đồng/cổ phiếu dựa trên phương pháp Rnav với tỷ suất vốn hóa là 10%. Tổng lợi nhuận ròng từ dự án nay trong giai đoạn 2019-2021 ước tính khoảng 443 tỷ đồng. Mặt khác, giá trị hợp lý của các phân khúc khác ước tính là 12.900 đồng/cổ phiếu dựa trên PE mục tiêu là 9x. Theo đó, chúng tôi cho rằng giá mục tiêu 1 năm của AAA là 20.100 đồng/cổ phiếu, tăng 12.6% so với giá hiện tại. Chúng tôi đánh giá cho cổ phiếu KHẢ QUAN.
Nhìn chung, AAA là một cổ phiếu đáng để theo dõi. Chúng tôi nhận thấy sự tăng trưởng cao trong năm 2019 nhờ phân khúc khu công nghiệp là rất tiềm năng. Về dài hạn, do mảng kinh doanh truyền thống được dự báo chững lại theo xu hướng người tiêu dùng giảm sử dụng các sản phẩm túi nhựa, chúng tôi cho rằng triển vọng tương lai của AAA sẽ phụ thuộc vào các loại sản phẩm mới bao gồm bao bì nhựa Jumbo và bao bì nhựa phân hủy sinh học. Tuy nhiên, do sản phẩm mới này chưa đóng góp đáng kể vào kết quả kinh doanh của AAA trong năm 2019, chúng tôi sẽ theo dõi tiếp cổ phiếu và cung cấp thông tin chi tiết hơn trong các báo cáo sau.
Nguồn: SSI
