Doanh thu AAA (Cổ phiếu AAA) trong Q2/2019 đạt 2,43 nghìn tỷ đồng, tăng nhẹ 4,8% YoY do doanh thu thương mại giảm 15%. Tuy nhiên, lợi nhuận gộp và lợi nhuận ròng tăng trưởng đáng kể là 71,3% YoY và 177% YoY, đạt 291 tỷ đồng và 140 tỷ đồng nhờ doanh thu từ phân khúc khu công nghiệp và tỷ suất lợi nhuận bao bì nhựa cải thiện.
Bao bì nhựa – Tăng trưởng sản lượng tiêu thụ và tỷ xuất lợi nhuận tích cực: Doanh thu bao bì nhựa tăng 6,5% YoY, đạt 869 tỷ đồng. Sản lượng tiêu thụ bao bì nhựa duy trì tăng trưởng tích cực 18% YoY trong quý, cao hơn mức tăng trưởng 6,7% YoY tổng sản lượng xuất khẩu bao bì nhựa của Việt Nam trong 5 tháng đầu năm 2019 (Nguồn: Tổng cục Hải quan), nhờ nhà máy 6 và 7 hoạt động hết công suất. Biên lợi nhuận gộp của mảng bao bì nhựa chũng cải thiện từ 13,3% lên 15,7%, nhờ các nhà máy mới có biên lợi nhuận gộp tốt hơn sau hơn 1 năm hoạt động. Trong năm 2018, kể từ khi các nhà máy mới mới đi vào hoạt động, công ty phải chấp nhận việc giá bán và biên lợi nhuận gộp thấp hơn so với các nhà máy cũ. Ngoài ra, việc biên lợi nhuận cải thiện là do tỉ lệ lợi nhuận trên mỗi tấn sản phẩm ổn định, mặc dù giá bán trung bình đã giảm 10% (cùng với giá hạt nhựa đầu vào).
Lũy kế 6T2019, sản lượng tiêu thụ bao bì nhựa tăng 29% YoY lên 45.800 tấn. EU vẫn là thị trường lớn nhất của AAA, chiếm 49,6% tổng sản lượng tiêu thụ trong 6T2019. Tuy nhiên, động lực tăng trưởng mới đến từ thị trường Nhật Bản và Hoa Kỳ, những thị trường mục tiêu của các nhà máy mới. Cụ thể, sản lượng tiêu thụ sang Nhật Bản và Mỹ tăng 40% và 82% YoY, chiếm 32,6% và 10,3% tổng sản lượng tiêu thụ bao bì nhựa.
Mảng khu công nghiệp đạt kết quả kinh doanh đáng kể: Trong quý 2/2019, tiến độ bán và cho thuê KCN công nghệ An Phát tiếp tục mang lại kết quả đáng kể, 217 tỷ đồng doanh thu và 89,5 tỷ đồng lợi nhuận gộp và chiếm 9% và 30% tổng doanh thu và lợi nhuận gộp trong quý. AAA đã bán hết 9,5 ha đất và 6 ha nhà máy trong quý, tương đương với khoảng 37% diện tích khu công nghiệp. Công ty kỳ vọng tỷ lệ lấp đầy KCN sẽ đạt 100% vào năm 2021.
Thương mại: Doanh thu thương mại giảm 15% YoY xuống còn 1,2 nghìn tỷ đồng, chủ yếu do giá hạt nhựa giảm từ 10 đến 20%. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp của phân khúc đã cải thiện đáng kể từ -0,3% trong quý 2/2018 lên 2.7% trong quý 2/2019, điều này có thể do công ty có thêm kinh nghiệm trong hoạt động thương mại, đồng thời cũng nhờ việc AAA bắt đầu phân phối trực tiếp hạt nhựa PP của BSR kể từ tháng 1/2019.
Lũy kế, doanh thu và lợi nhuận trước thuế 6T2019 đạt 5.042 tỷ đồng và 434 tỷ đồng, tăng 39,4% và 228% YoY.
Kế hoạch mở rộng bao bì nhựa sinh học: Hiện nay, nhựa sinh học chiếm 10% tổng sản lượng tiêu thụ bao bì nhựa của AAA. Trong 3-5 năm tới, AAA kì vọng thị phần của dòng sản phẩm này có thế tăng lên 30-50% cùng với xu hướng chuyển đổi toàn cầu từ bao bì nhựa thông thường sang các sản phẩm sinh học tự hủy thân thiện với môi trường hơn.
Ngoài sự thay đổi về cơ cấu sản phẩm, AAA còn đặt mục tiêu tích hợp chuỗi giá trị bằng cách sản xuất nguyên vật liệu phân hủy sinh học. An Phát Holding, công ty mẹ của AAA, gần đây đã ký Biên bản ghi nhớ (MOU) với TLC, nhà sản xuất vật liệu phân hủy sinh học của Hàn Quốc, trên cơ sở hợp tác chiến lược trong nghiên cứu và sản xuất vật liêu phân hủy sinh học toàn phần ở Hàn Quốc và Việt Nam. Theo đó, An Phát Holding sẽ mua 51% cổ phần của TLC, công ty đã có bằng sáng chế sản xuất nhựa phân hủy sinh học PBAT. Sau đó, công ty dự kiến sẽ khai trương nhà máy PBAT vào năm 2020, với công suất 25 nghìn tấn/ năm và vốn đầu tư 30 triệu USD. Dự án nhà máy bao gồm một số giai đoạn. Giai đoạn 1 sẽ bắt đầu với công suất 5 nghìn tấn/ năm, với mức vốn là 6 triệu USD và dự kiến bắt đầu hoạt động vào cuối năm 2020. Dự án kỳ vọng sẽ tiết kiệm chi phí đầu vào vật liệu phân hủy sinh học khoảng 30% so với nguồn hiện tại.
Ước tính kết quả kinh doanh
Chúng tôi điều chỉnh dự báo doanh thu và lợi nhuận ròng từ 10.140 tỷ đồng và 515 tỷ đồng (+25,5% YoY) lên 10.057 tỷ đồng và 518 tỷ đồng (+144,3% YoY).
Về bao bì nhựa, chúng tôi dự kiến sản lượng tiêu thụ bao bì nhựa sẽ tăng 10,8% YoY lên 95,8 nghìn tấn, đem lại doanh thu và lợi nhuận gộp là 3,57 nghìn tỷ đồng (tăng 1,4% YoY) và 533 tỷ đồng (tăng 11% YoY). Về khu công nghiệp, chúng tôi ước tính AAA sẽ cho thuê khoảng 10 ha đất và 70 nghìn m2 nhà máy vào năm 2019, đem lại doanh thu và lợi nhuận gộp là 790 tỷ đồng và 332 tỷ đồng cho cả năm. Ngoài ra, doanh thu và lợi nhuận gộp từ mảng thương mại ước tính đạt 4,6 nghìn tỷ đồng (tăng 10,7% YoY) và 120 tỷ đồng (tăng 7,5% YoY) trong năm nay.
Năm 2020, chúng tôi kì vọng doanh thu và lợi nhuận ròng của AAA gần như không đổi ở mức 10.081 tỷ đồng và 525 tỷ đồng do nhà máy sản xuất bao bì nhựa hiện tại đã đạt công suất tối đa. Chúng tôi hi vọng KCN Kỹ thuật cao An Phát có thế duy trì cho thuê 10 ha vào năm 2020 trước khi tỷ lệ lấp đầy đạt 100% vào năm 2021. Về dài hạn, chúng tôi kỳ vọng dự án nhựa phân hủy sinh học sẽ đóng góp vào kết quả kinh doanh của AAA kể từ năm 2021.
Định giá
Ở mức giá hiện tại, AAA đang giao dịch với PE 2019 và 2020 lần lượt là 7,6x và 7,5x. Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho cổ phiếu, với giá mục tiêu không đổi là 20.100 đồng/ cổ phiếu dựa trên phương pháp SOTP. AAA là một cổ phiếu thú vị để theo dõi trong những năm tới, do lơi nhuận ngắn hạn được thúc đẩy từ bất động sản và triển vọng dài hạn từ dòng sản phẩm phân hủy sinh học. Bên cạnh đó, cổ tức tiền mặt 10%, tương đương tỷ suất cổ tức 5,7% cũng có thể là yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu.
Nguồn: SSI
