Cập nhật cổ phiếu AAA – Khuyến nghị tiếp tục nắm giữ

An Phát Holdings sẽ nâng tỷ lệ sở hữu tại AAA lên 54,54% từ 46,62% hiện nay. 

Đồ thị cổ phiếu AAA phiên giao dịch ngày 14/10/2019. Nguồn: Amibroker

• Vào ngày 1/10/2019, An Phát Holdings (APH – nắm 46,62% cổ phần AAA) đã đăng ký mua 4.000 chứng quyền, có quyền chuyển đổi thành 40 triệu cổ phiếu AAA. Mỗi chứng quyền có quyền mua 10.000 cổ phiếu với giá chuyển đổi là 14.000đ/cp.
• Giá chào mua tối đa của APH là 30 triệu đồng/chứng quyền, tương đương 3.000đ trên mỗi cổ phiếu được chuyển đổi. Do đó, giá chào mua cao nhất của APH đối với mỗi cổ phiếu của AAA sau khi chuyển đổi là 17.000đ/cp (đã bao gồm giá mua chứng quyền); cao hơn 12,2% so với thị giá hiện nay.
• Sau khi toàn bộ số chứng quyền được chuyển đổi thành cổ phiếu, tổng số lượng cổ phiếu lưu hành của AAA sẽ tăng thêm 40 triệu đơn vị (tăng 23,4%) so với 171,2 triệu cổ phiếu hiện nay. Nếu giao dịch hoàn tất, APH sẽ có quyền chuyển đổi số chứng quyền này theo 3 giai đoạn: tháng 5/2020; tháng 11/2020 và tháng 5/2021. Nếu toàn bộ chứng quyền được chuyển đổi thành cổ phiếu, APH sẽ nắm giữ 54,54% cổ phần AAA (hiện tại là 46,62%).
• Chứng quyền trên được AAA phát hành kèm với trái phiếu doanh nghiệp có tổng mệnh giá là 400 tỷ đồng, vào tháng 11 năm ngoái cho 3 nhà đầu tư gồm: KEB Hana, Shinhan Investments và Shinhan Securities. Thời gian chào mua chứng quyền sẽ từ ngày 17/10 đến ngày 15/11/2019.
• Tại ĐHCĐTN diễn ra vào tháng 4/2019, cổ đông của AAA đã thông qua việc APH có thể nâng tỷ lệ sở hữu tại AAA lên trên 51%. Theo đó, việc APH đăng ký mua chứng quyền nằm trong chiến lược đã định sẵn trước đó.

Cập nhật về dự án sản phẩm tự hủy sinh học của AAA và APH

• Chúng tôi được biết dự án nguyên liệu tự hủy sinh học sẽ được AAA chuyển giao sang cho APH. Trước đây, AAA dự kiến sẽ triển khai dự án này nhằm sản xuất nguyên liệu cho sản phẩm túi nhựa tự hủy sinh học. Tuy nhiên hiện tại dự án này có thể sẽ được chuyển giao cho APH.
• Hiện tại, APH đang lập báo cáo nghiên cứu khả thi cho dự án. Dự án sẽ sản xuất PBAT (polybutylene adipate terephthalate), nguyên liệu chính để sản xuất nhựa sinh học tự hủy. Tổng công suất dự kiến đến 2025 là 25.000 tấn/năm, được thực hiện làm nhiều giai đoạn. Giai đoạn đầu có công suất là 5.000-7.000 tấn/năm, dự kiến được khởi công vào năm 2020 với thời gian xây dựng là 6-9 tháng.
• APH đang tìm kiếm nhà đầu tư để huy động vốn cho dự án này bên cạnh vốn tự có và vốn vay ngân hàng. Tuy nhiên, do dự án vẫn đang trong giai đoạn lập báo cáo nghiên cứu khả thi, do đó nhu cầu vốn đầu tư vẫn chưa được quyết định chính thức.
• AAA sẽ sử dụng PBAT từ nhà máy của APH để sản xuất túi nhựa tự hủy sinh học. Do thông tin chưa đầy đủ, hiện tại chúng tôi chưa đưa dự án này vào mô hình dự báo cho AAA.

Cập nhật về kế hoạch phát hành cổ phiếu ESOP của AAA

• Gần đây, AAA đã công bố kế hoạch phát hành 8,5 triệu cổ phiếu ESOP, tương đương 4,9% số lượng cổ phiếu lưu hành.
• Giá phát hành là 10.000đ/cp; thời gian hạn chế chuyển nhượng là 1 năm kể từ ngày phát hành. Thời gian phát hành dự kiến là Q4 năm nay.

Cập nhật về An Phát Complex

• Theo AAA, trong Q3/2019, Công ty không bán thêm nhà xưởng hay đất đai tại khu công nghiệp An Phát Complex, và chỉ một phần diện tích nhà xưởng được cho thuê trong kỳ. Do đó, lợi nhuận trong Q3 của AAA sẽ không có đột biến như 2 quý liền trước
• Chúng tôi ước tính LNST Q3 sẽ đạt khoảng 55-65 tỷ đồng (tăng trưởng 14,5%-35,4% so với cùng kỳ). Do kế hoạch cho thuê đất & nhà xưởng vẫn theo dự báo của chúng tôi, HSC duy trì dự báo doanh thu thuần cho cả năm 2019 là 9.884 tỷ đồng và LNST là 501 tỷ đồng.

Nhận định của HSC

• HSC đã đánh giá tác động pha loãng từ cổ phiếu ESOP và cổ phiếu chuyển đổi từ chứng quyền vào mô hình dự báo trước đó của chúng tôi. Do đó, sự thay đổi về sở hữu đối với số lượng chứng quyền cùng với kế hoạch phát hành cổ phiếu ESOP không làm thay đổi giá mục tiêu của chúng tôi đối với AAA.
• Về yếu tố thị trường, do APH có kế hoạch nắm giữ số cổ phiếu chuyển đổi này nhằm duy trì tỷ lệ sở hữu chi phối tại AAA, nên áp lực bán lên cổ phiếu AAA khi số lượng chứng quyền được chuyển đổi sẽ giảm. Đặc biệt khi số lượng cổ phiếu chuyển đổi là khá lớn, tương đương 23,4% số lượng cổ phiếu lưu hành.
• Tuy nhiên, việc tăng sự kiểm soát của APH tại AAA và việc chuyển giao dự án nguyên liệu tự hủy sinh học từ AAA sang APH khiến chúng tôi lo ngại về tính minh bạch và các vấn đề liên quan đến hoạt động quản trị của doanh nghiệp.
• Chúng tôi tạm thời duy trì đánh giá Nắm giữ đối với cổ phiếu AAA với giá mục tiêu là 17.040đ/cp. Chúng tôi sẽ xem xét lại mức định giá và khuyến nghị đối với cổ phiếu AAA sau khi BCTC Q3 được công bố.

                                                                                                                          Nguồn : HSC