Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2020
AAA công bố KQKD 4Q20 với lợi nhuận thuần là 58 tỷ đồng (tăng 13,1% so với cùng kỳ) trong khi doanh thu thuần tăng 14,4% so với cùng kỳ lên 2.118 tỷ đồng. Trong năm 2020, lợi nhuận thuần giảm đáng kể 43,0% xuống 262 tỷ đồng, và doanh thu thuần giảm 25,4% xuống 7.429 tỷ đồng. Lợi nhuận thấp hơn dự báo do doanh thu của mảng KCN thấp.
Đồ thị cổ phiếu AAA phiên giao dịch ngày 05/02/2021. Nguồn: AmiBroker
Tăng trưởng 13.1% lợi nhuận thuần Q4/2020
Thông tin chi tiết về KQKD Q4/2020 thấp hơn dự báo như sau:
- Doanh thu thuần Q4/2020 tăng 14,4% so với cùng kỳ lên 2.118 tỷ đồng. Trong đó, doanh thu thương mại tăng 17,8% so với cùng kỳ lên 991 tỷ đồng. Doanh thu sản phẩm tự sản xuất tăng 10,4% so với cùng kỳ, thúc đẩy nhờ sản lượng túi nhựa tăng 8,2% so với cùng kỳ. Với mảng KCN, trong Q4/2020, AAA đã cho thuê 83.000 m2 nhà xưởng của KCN An Phát Complex so với 45.000 m2 trong Q4/2019; theo đó doanh thu KCN đạt 22 tỷ đồng (tăng 95,0% so với cùng kỳ).
- Lợi nhuận gộp trong Q4/2020 tăng 17,6% so với cùng kỳ lên 208 tỷ đồng do tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhẹ lên 9,8% so với 9,5% trong Q4/2019. Tuy nhiên, chi phí bán hàng & quản lý tăng lên 138 tỷ đồng (tăng 77,8% so với cùng kỳ).
Bảng 1: KQKD năm 2020 (tỷ đồng) 
- Lợi nhuận Q4/2020 từ các công ty liên kết và liên doanh tăng vọt lên 15,6 tỷ đồng từ mức lỗ 0,1 tỷ đồng trong Q4/2019 nhờ thu nhập từ CTCP Nhựa Hà Nội (NHH, Không xếp hạng). AAA đã nâng tỷ lệ sở hữu của mình tại công ty này lên 20,24% từ 15,97% kể từ tháng 11/2020. Trong Q4/2020, lợi nhuận thuần của NHH là 81,5 tỷ đồng (tăng 382% so với cùng kỳ).
- Do chi phí bán hàng & quản lý tăng cao, LNTT Q4/2020 giảm 8,9% so với cùng kỳ xuống 72 tỷ đồng. Tuy nhiên, lợi nhuận thuần tăng 13,1% lên 58 tỷ đồng nhờ thuế TNDN giảm do thu nhập từ các công ty liên doanh và liên kết tăng. Thuế TNDN Q4/2020 giảm 65,0% so với cùng kỳ xuống 8,6 tỷ đồng.
Lợi nhuận thuần thấp hơn dự báo do lợi nhuận từ mảng KCN thấp
Lợi nhuận thuần năm 2020 thấp hơn dự báo chủ yếu do mảng KCN hoạt động kém hiệu quả. Doanh thu mảng này giảm 90% so với cùng kỳ xuống 73 tỷ đồng từ 707 tỷ đồng trong năm 2019. Trong khi đó, lợi nhuận gộp giảm 85,0% so với cùng kỳ xuống 46 tỷ đồng, chỉ đóng góp 5,9% vào tổng lợi nhuận gộp của AAA so với 29,6% trong năm 2019. Kết quả mảng KCN kém chủ yếu do không ghi nhận thu nhập từ chuyển nhượng đất trong năm 2020, trong khi năm 2019 đã có 60.000 m2 được bán.
Kế hoạch Công ty năm 2021: Lợi nhuận thuần tăng gấp đôi
Lợi nhuận năm 2020 chỉ hoàn thành lần lượt 58,6% và 51,5% dự báo của chúng tôi và kế hoạch của Công ty do doanh thu mảng KCN thấp. Tuy nhiên, BLĐ AAA kỳ vọng sẽ lấp đầy toàn bộ KCN An Phát Complex trong 6 tháng đầu năm 2021.
Ngoài ra, Công ty đang xin giấy phép đầu tư cho KCN mới An Bình Quốc Tuấn tại tỉnh Hải Dương. Khu đất có diện tích 180ha, rộng hơn 5 lần so với KCN An Phát Complex. AAA dự kiến bắt đầu bán đất tại KCN mới này vào nửa cuối năm 2021 với giá bán ước tính khoảng 65-85 USD/m2. Tổng vốn đầu tư sẽ vào khoảng 1.273 tỷ đồng.
Theo đó, AAA đặt kế hoạch lợi nhuận thuần năm 2021 là 550 tỷ đồng, tăng trưởng 94,3% và doanh thu thuần đạt 9.500 tỷ đồng, tăng trưởng 28,0% nhờ KQKD mảng KCN cao hơn. Cho Q1/2021, Công ty ước tính LNST đạt 100 tỷ đồng (tăng 59,0% so với cùng kỳ) và doanh thu thuần đạt 2.000 tỷ đồng (tăng 27,0% so với cùng kỳ) nhờ doanh thu KCN An Phát Complex tăng.
Khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo đang được xem xét
Dựa trên dự báo hiện tại, Cổ phiếu AAA hiện đang giao dịch với P/E dự phóng 2021 là 8,9 lần so với bình quân 1 năm là 10,6 lần (trong 3 năm qua). Đáng chú ý, KCN An Bình Quốc Tuấn chưa đưa vào mô hình dự báo hiện nay, nhưng chúng tôi đang xem xét lại dự báo.
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu và lợi nhuận gộp, AAA (tỷ đồng) 
Nguồn: HSC
