HBC công bố KQKD 6 tháng khả quan. Triển vọng cả năm tích cực tuy nhiên đã phản ánh hết vào giá cổ phiếu. Giảm đánh giá từ Khả quan xuống Nắm giữ.
Đồ thị cổ phiếu HBC ngày 08/08/2016. Nguồn: AmiBroker
Thị trường BĐS TPHCM sôi động đã giúp KQKD của HBC tăng mạnh nhờ ghi nhận từ nhiều dự án lớn. Trong khi đó giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện tăng 72,3% so với đầu năm. HBC hiện đang triển khai một số dự án lớn cho các chủ đầu tư BĐS đầu ngành như Vingroup và Novaland; ngoài ra còn có những dự án khác chẳng hạn như dự án mở rộng cảng hàng không quốc tế. Tỷ suất lợi nhuận cũng tăng mạnh do không còn phải ghi nhận lỗ từ một số dự án. HSC điều chỉnh tăng dự báo cho năm 2016 với LNST thuộc về cổ đông mẹ dự báo tăng trưởng 163%.
Giảm đánh giá từ Khả quan xuống Nắm giữ. Giá cổ phiếu đã tăng 59% so với đầu năm. Hiện P/E dự phóng là 11,4 lần và có rủi ro pha loãng, vì vậy hiện chúng tôi cho rằng giá đã phản ánh hết giá trị cổ phiếu. Tuy nhiên công ty vẫn còn tiềm năng tăng trưởng trong năm sau.
Tăng trưởng đạt mức ấn tượng nhờ các dự án xây dựng nhà ở tăng mạnh – HBC (giảm đánh giá từ Khả quan xuống Nắm giữ) đã công bố KQKD hợp nhất 6 tháng với doanh thu thuần đạt 4.061 tỷ đồng (tăng 74% so với cùng kỳ và hoàn thành 56% kế hoạch cả năm) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ là 138 tỷ đồng (tăng 208% so với cùng kỳ và hoàn thành 55% kế hoạch cả năm). Doanh thu chủ yếu ghi nhận từ các dự án lớn chẳng hạn như Vietinbank Tower, Saigon Center giai đoạn 2&3, mở rộng cảng hàng không quốc tế Tân Sơn Nhất, tòa nhà văn phòng Nam Sài Gòn và Estella Heights.
Hợp đồng mới ký tăng mạnh theo đó giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện tăng 72,3% so với đầu năm – HSC ước tính từ đầu năm HBC đã ký được hợp đồng mới với tổng giá trị là 10,9 nghìn tỷ đồng; theo đó tổng giá trị hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện là 16,2 nghìn tỷ đồng (tăng 72,3% so với đầu năm). Gần đây, HBC công bố ký được 5 hợp đồng với tổng giá trị là 2,580 tỷ đồng; trong đó 4 hợp đồng tại TP HCM với giá trị 2.111 tỷ đồng của chủ đầu tư Novaland và 1 hợp đồng thực hiện dự án Condotel Ánh Dương Soleil tại Đà Nẵng. Hiện HBC đang tích cực triển khai các dự án lớn chẳng hạn như Imperial Sky Garden (2.500 tỷ đồng), Vinhomes Central Park (992 tỷ đồng), Gamuda Land (730 tỷ đồng) và Vinhomes Golden River (648 tỷ đồng).
Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện – Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng đáng kể lên 9,8% từ mức 5,9% cùng kỳ năm ngoái; theo đó lợi nhuận gộp đạt 397 tỷ đồng (tăng 190% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng một phần là vì năm ngoái HBC ghi nhận lỗ từ 3 dự án là SSG Tower, Vietinbank Tower và Estella Heights do chi phí tăng hơn mức dự kiến. So với CTD, tỷ suất lợi nhuận gộp của doanh nghiệp đầu ngành xây dựng này trong 6 tháng đầu năm là 9%.
Chi phí lãi vay tăng do nợ vay tăng – Trong 6 tháng đầu năm, HBC ghi nhận 25,2 tỷ đồng lỗ tài chính thuần; tăng so với mức 13,5 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái do chi phí lãi vay tăng từ 59,8 tỷ đồng lên 67 tỷ đồng (tăng 12% so với cùng kỳ) do nợ vay tăng.
Đến cuối Q2, tổng nợ vay là 2.548 tỷ đồng, tăng 13% so với cùng kỳ và tăng 25% so với đầu năm, theo đó tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu ở mức khá cao là 2 lần.
Chi phí bán hàng & quản lý tăng do công ty trích lập thêm chi phí dự phòng cho các khoản phải thu quá hạn – Chi phí bán hàng & quản lý tăng mạnh lên 188,5 tỷ đồng (tăng 177% so với cùng kỳ) do HBC trích lập thêm dự phòng cho các khoản phải thu quá hạn. Trong 6 tháng đầu năm, HBC đã trích lập 55,5 tỷ đồng dự phòng phải thu quá hạn, chủ yếu là cho dự án Trung tâm Thương mại Văn phòng Hải Quân và FLC Sầm Sơn. Tuy nhiên hiện HBC đã thu hồi được toàn bộ nợ từ Phú Khang cho dự án Formosa tổng cộng là 160 tỷ đồng và thu hồi được 23 tỷ đồng trong tổng số nợ 80 tỷ đồng từ Đức Khải cho dự án Era Town bằng một lô đất.
Đến cuối Q2, tổng dự phòng phải thu quá hạn là 219,5 tỷ đồng (tăng 34% so với đầu năm). Tổng các khoản phải thu tiếp tục tăng 29,7% so với đầu năm lên 5.465 tỷ đồng; bằng 54% tổng tài sản do số dự án ký được tăng. Phần lớn phải thu vẫn đang thu được bình thường và HSC ước tính phải thu quá hạn chỉ khoảng 500 tỷ đồng; bằng 9% tổng số phải thu. Thông thường, sẽ mất 40-60 ngày để HBC nhận được tiền từ chủ đầu tư dự án.
HSC điều chỉnh tăng dự báo cho cả năm 2016 với LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 163% – Nhờ ký được nhiều hợp đồng mới, chúng tôi quyết định điều chỉnh tăng dự báo doanh thu thuần lên 8.139 tỷ đồng (tăng trưởng 60%) từ 6.989 tỷ đồng (tăng trưởng 38%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ lên 220 tỷ đồng (tăng trưởng 163%) từ 187 tỷ đồng (tăng trưởng 124%) dựa trên các giả định sau;
1. Dựa trên tiến độ xây dựng, chúng tôi dự báo doanh thu từ hoạt động xây lắp là 7.473 tỷ đồng (tăng trưởng 52%); cao hơn so với dự báo trước đây là 6.100 tỷ đồng. Chúng tôi giả định công ty sẽ ghi nhận đáng kể doanh thu lợi nhuận từ các dự án chẳng hạn như Saigon Center (quận 1), Vietinbank Tower (Hà Nội), nhà ga T2 Tân Sơn Nhất, Estella Heights (quận 2), Vinhomes Central Park L4, 5, 6 (quận Bình Thạnh). Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng xây lắp sẽ tăng từ 5,8% lên 7,3%. Tuy nhiên công ty có lẽ sẽ phải ghi nhận lỗ công trình Vietinbank Tower và công trình Sài Gòn South Office 1 (quận 7).
2. Chúng tôi ước tính mảng BĐS và hoạt động khác sẽ đóng góp 667 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 298%) nhờ ghi nhận khoảng 60% doanh thu dự kiến của dự án The Ascent với giả định hầu hết các căn hộ thuộc dự án này sẽ được giao cho người mua từ tháng 12/2016. Chúng tôi ước tính tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ khoảng 18%.
3. Chúng tôi dự báo lợi nhuận gộp đạt 706 tỷ đồng, tăng trưởng 139% (trước đó chúng tôi dự báo là 603 tỷ đồng). Theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp dự báo đạt 8,7% (trước đó chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 8,6%; tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2015 đạt 5,8%).
4. Công ty sẽ lỗ tài chính thuần là 83,6 tỷ đồng (năm 2015 là 44,5 tỷ đồng). Chúng tôi cho rằng chi phí tài chính sẽ tăng 12,4% lên 148 tỷ đồng do chi phí lãi vay tăng do vay & nợ tăng.
5. Chúng tôi ước tính công ty sẽ trích lập tiếp 100 tỷ đồng dự phòng phải thu quá hạn; theo đó chi phí bán hàng và quản lý sẽ tăng mạnh 143% lên 353 tỷ đồng.
Theo đó, chúng tôi dự báo LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng trưởng 163% lên 220 tỷ đồng; EPS dự phóng pha loãng là 2.131đ. Tại thị giá hiện tại, cổ phiếu HBC có P/E dự phóng là 11,4 lần và P/B dự phóng là 1,5 lần.
HSC dự báo lợi nhuận năm 2017 sẽ tăng trưởng 15% – Cho 2017, dựa trên các dự án hiện tại, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 9,9 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 22%) và LNST thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 254 tỷ đồng (tăng trưởng 15%); theo đó EPS pha loãng là 2.105đ. Tại thị giá hiện tại, cổ phiếu có P/E dự phóng 2017 là 11,5 lần.
Phát hành tối đa 20 triệu cổ phiếu mới cho cổ đông chiến lược – Gần đây, HĐQT của HBC đã thông qua kế hoạch phát hành tối đa 20 triệu cổ phiếu (26,5% số lượng cổ phiếu đang lưu hành) cho đối tác chiến lược. Giá phát hành ước tính là 23.500đ (thấp hơn 3% so với thị giá hiện tại). Chúng tôi cho rằng công ty sẽ sử dụng tiền từ phát hành để cơ cấu lại nợ vay và đầu tư vào một số dự án BĐS mới.
Quan điểm đầu tư – Giảm đánh giá từ Khả quan xuống Nắm giữ – Dựa trên cơ sở định giá và kết quả hoạt động. Giá cổ phiếu tăng 59% so với đầu năm và tăng 103% so với đáy 52 tuần. Tại thị giá hiện tại, P/E dự phóng là 11,4 lần và P/B dự phóng là 1,5 lần; nghĩa là không còn rẻ nếu so với các doanh nghiệp cùng ngành. Giá trị hợp đồng đã ký tăng đáng kể nhờ thị trường BĐS hồi phục sẽ giúp HBC tiếp tục tăng trưởng trong năm sau. Tuy nhiên chúng tôi vẫn lo ngại về mức độ trích lập dự phòng cho các khoản phải thu quá hạn cũng như tỷ lệ nợ ngắn hạn cao. Việc tăng vốn sẽ giúp giảm nợ ngắn hạn nhưng sẽ dẫn đến rủi ro pha loãng.
Nguồn: HSC
