Công ty ước tính KQKD sơ bộ năm 2019 với doanh thu thuần đạt 1.750 tỷ đồng (tăng trưởng 3,3%) và LNTT đạt 320 tỷ đồng (giảm 17,6%), hoàn thành 116,7% kế hoạch doanh thu thuần và 104,5% kế hoạch LNTT đề ra cho cả năm 2019. Theo đó, doanh thu thuần Q4/2019 ước đạt 394,7 tỷ đồng (giảm 12% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 89,1 tỷ đồng (giảm 11,4% so với cùng kỳ).
Đồ thị cổ phiếu VSC phiên giao dịch ngày 14/01/2019. Nguồn: AmiBroker.
KQKD năm 2019 sát với dự báo của chúng tôi là 1.815 tỷ đồng doanh thu thuần (tăng trưởng 7,1%) và 324 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (giảm 16,5%).
Tỷ suất lợi nhuận gộp Q4/2019 dự kiến cải thiện mạnh
Do những hạn chế về trang thiết bị trong 9 tháng đầu năm 2019, sản lượng hàng gửi cảng ngoài của cổ phiếu VSC đã tăng mạnh và khiến chi phí thuê ngoài tăng. Theo đó, tỷ suất lợi nhuận gộp giảm mạnh xuống còn 23,7% trong 9 tháng đầu năm 2019 so với mức 30,1% trong cùng kỳ năm 2018.
Như chúng tôi đã đề cập trong các báo cáo trước đây, chi phí thuê ngoài từ Q3/2019 đã giảm dần nhờ việc kiểm soát chi phí tốt hơn và nâng cấp các trang thiết bị tại cảng. Tổng chi phí đầu tư nâng cấp trang thiết bị là 140 tỷ đồng, giúp cảng có thể tiếp nhận tàu có trọng tải lớn hơn.
Sau khi nâng cấp, cảng Green port hiện có thể tiếp nhận tàu trọng tải lên đến 25.000 DWT thay vì 20.000 DWT như trước đây. Chúng tôi hiện đang chờ BCTC đầy đủ của Q4/2019 để có phân tích sâu hơn, tuy nhiên chúng tôi tin rằng nhờ hiệu quả hoạt động được nâng cao, tỷ suất lợi nhuận Q4/2019 đã được cải thiện đáng kể so với 9 tháng đầu năm.
Tập khách hàng được duy trì mặc dù mức độ cạnh tranh gia tăng
Tổng công suất xếp dỡ tại các cảng thuộc khu vực Hải Phòng đã tăng đáng kể trong những năm gần đây, chủ yếu nhờ Cảng Container Quốc Tế Tân Cảng Hải Phòng (công suất 1,1 triệu TEU) và Cảng Nam Đình Vũ (công suất 500.000 TEU) bắt đầu đi vào hoạt động từ năm 2018.
Ngoài ra, từ cuối năm 2019, cảng của CTCP Hóa dầu Quân đội (MIPEC) đã đi vào hoạt động với công suất là 300.000 TEU. Theo đó, tổng công suất hệ thống cảng container tại khu vực Hải Phòng năm 2020 đã lên đến 6,98 triệu TEU so với nhu cầu dự kiến năm 2020 là 5,12 triệu TEU; theo đó cung đã vượt cầu 35%.
Theo quan điểm của chúng tôi, nhờ công nghệ hiện đại và hệ thống tích hợp (cảng biển, khai thác kho bãi, dịch vụ đại lý và vận tải đa phương thức), VSC có thể duy trì được tập khách hàng của mình. Trên thực tế, lượng hàng hóa qua cảng của VSC trong năm 2019 đã tăng lên 1,18 triệu TEU (tăng 2%) mặc dù mức độ cạnh tranh gia tăng và tổng lượng hàng qua các cảng container tại khu vực Hải Phòng đi ngang.
Sau khi trao đổi với Công ty, chúng tôi được biết VSC đã hoàn thành ký kết hợp đồng năm 2020 với các khách hàng hiện hữu. Công ty kỳ vọng lượng hàng sẽ tăng lên 1,25 triệu TEU (tăng 5,9%) trong năm 2020.
Công ty có thể trả hết nợ dài hạn của cảng Vip Green trong năm 2020
Trong năm 2019, VSC đã trả 167 tỷ đồng nợ vay dài hạn của cảng Vip Green và phần gốc vay còn lại tại thời điểm cuối năm 2019 chỉ còn 40 tỷ đồng. Công ty sẽ trả nốt số nợ còn lại này trong năm 2020. Dựa trên những giả định này, chúng tôi dự báo chi phí lãi vay sẽ giảm đáng kể về 7,3 tỷ đồng (giảm 63,4%) từ mức 20,2 tỷ đồng trong năm 2019.
Tỷ lệ cổ tức tiền mặt/giá dự kiến từ 7,3%-9,1% và tỷ lệ lợi nhuận dùng để trả cổ tức là 43,8%-54,7%
Sau khi trao đổi với Công ty, chúng tôi được biết VSC sẽ duy trì chính sách cổ tức tiền mặt ổn định ở mức 2.000-2.500đ/cp/năm; tương đương tỷ lệ cổ tức tiền mặt/giá dự kiến từ 7,3%-9,1% và tỷ lệ lợi nhuận dùng để trả cổ tức là 43,8%-54,7%. Tỷ lệ này thấp hơn so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi là 2.500-3.500đ/cp/năm. Điều này chủ yếu là do VSC đang tích lũy vốn phục vụ việc mở rộng công suất trong tương lai, thông qua việc xây dựng cảng nước sâu tại khu vực Lạch Huyện, Hải Phòng.
Hiện VSC đang xin giấy phép đầu tư cho dự án này. Sau khi nhận được giấy phép, dự án sẽ sớm được khởi công và sẽ trở thành động lực tăng trưởng chính trong dài hạn.
Duy trì đánh giá Mua vào, giá mục tiêu là 35.700đ
VSC đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng cho năm 2020 với doanh thu thuần là 1.942 tỷ đồng (tăng trưởng 11%) và LNTT là 345 tỷ đồng (tăng trưởng 7,8%). Chúng tôi duy trì dự báo của mình cho năm 2020 với doanh thu thuần đạt 1.841 tỷ đồng (tăng trưởng 5,3%) và LNTT đạt 376 tỷ đồng (tăng trưởng 17,7%). Chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần đạt 251 tỷ đồng (tăng trưởng 16,4%).
EPS dự phóng năm 2020 là 4.114đ; P/E dự phóng là 6,6 lần. Chúng tôi dự báo BVPS đạt 35.504đ; P/B dự phóng năm 2020 là 0,7 lần. Tại mức giá hiện tại, cổ phiếu VSC đang ở mức rất hấp dẫn. Ngoài ra, tỷ lệ cổ tức/giá trong tương lai ở mức tốt vào khoảng 7,3%-9,1%.
Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu là 35.700đ; cao hơn 30,5% so với thị giá hiện tại.
Bảng 1: Xu hướng cải thiện của tỷ suất lợi nhuận gộp (VNDmn)
Nguồn: HSC
