Sự kiện: Công bố BCTC Q2/2023
Lợi nhuận thuần Q2/2023 của VSC giảm mạnh 79% so với cùng kỳ xuống 19 tỷ đồng, thấp hơn so với dự báo của chúng tôi là 35 tỷ đồng (giảm 63% so với cùng kỳ). Trong khi đó, doanh thu thuần tăng nhẹ 4% so với cùng kỳ đạt 534 tỷ đồng.
Đồ thị cổ phiếu VSC phiên giao dịch ngày 08/08/2023. Nguồn: AmiBroker
Theo đó, lợi nhuận thuần và doanh thu thuần 6 tháng đầu năm 2023 lần lượt là 48,8 tỷ đồng (giảm 73% so với cùng kỳ) và 997 tỷ đồng (tăng 2% so với cùng kỳ), đạt lần lượt 25% và 42% dự báo cả năm 2023 của chúng tôi.
Lợi nhuận gộp giảm dù doanh thu đi ngang
Theo Cảng vụ Hải Phòng, chúng tôi ước tính sản lượng container qua cảng của VSC trong Q2/2023 giảm 10% so với cùng kỳ do nhu cầu xuất nhập khẩu giảm. Tuy nhiên, nhờ doanh thu mảng vận tải và các mảng khác tăng, giúp doanh thu thuần của VSC vẫn tăng nhẹ 4% so với cùng kỳ đạt 534 tỷ đồng trong Q2/2023.
Mặt khác, lợi nhuận gộp giảm 16% so với cùng kỳ xuống 136 tỷ đồng, tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp giảm mạnh xuống 27,8%, so với 34,7% cùng kỳ năm ngoái, chủ yếu do chi phí thuê ngoài tăng. Trong Q2/2023, do trùng lịch tàu, VSC đã phải chuyển mốt số tàu sang các cảng khác khiến chi phí thuê ngoài tăng mạnh và ảnh hưởng tới tỷ suất lợi nhuận.
Chi phí tài chính tăng mạnh do dư nợ ngân hàng tăng
Lỗ tài chính thuần của VSC tăng lên 38,4 tỷ đồng trong Q2/2023, so với lãi tài chính thuần 7,0 tỷ đồng trong Q2/2022, chủ yếu do chi phí lãi vay tăng lên 40,9 tỷ đồng (so với không có chi phí lãi vay cùng kỳ năm ngoái).
Tổng nợ vay của VSC tại thời điểm cuối Q2/2023 tăng lên 1.686 tỷ đồng, so với không có dư nợ tại thời điểm cuối Q2/2022. Công ty vay nợ để tài trợ cho các dự án đầu tư, nhưng các dự án này vẫn chưa đem lại lợi nhuận. Do đó, lợi nhuận của VSC chịu ảnh hưởng nghiêm trọng.
Bảng 1: KQKD Q2/2023, VSC 
- VSC vay nợ để (1) đầu tư vào một dự án BĐS và (2) tài trợ cho thương vụ M&A cảng Nam Hải Đình Vũ (NHĐV). Những thông tin chính như sau:
- VSC đã ký hợp đồng hợp tác kinh doanh với tập đoàn T&D (cổ đông lớn cũ của VSC) để đầu tư vào khách sạn Hyatt Place tại Hải Phòng với tổng vốn đầu tư là 1.423 tỷ đồng. VSC đã vay 700 tỷ đồng dư nợ dài hạn để tài trợ cho dự án này.
- Theo đó, VSC đã góp 823,6 tỷ đồng vào tập đoàn T&D. Tập đoàn này sẽ hoàn trả cho VSC khoản góp vốn từ năm 2024. Mức hoàn trả ít nhất lần lượt 5 tỷ đồng, 15 tỷ đồng và 34,25 tỷ đồng mỗi năm trong giai đoạn 2024-2027, 2028-2034 và 2035 trở đi.
- Ngoài ra, VSC sẽ nhận được khoản lợi nhuận tương đương 45% tổng lợi nhuận sau thuế & khấu hao của dự án trong 8 năm đầu. Sau đó, VSC sẽ nhận 57,8% lợi nhuận cho đến khi T&D hoàn trả toàn bộ phần vốn góp cho VSC.
- Dự án Hyatt Place vẫn đang được xây dựng. Tính đến nay, VSC không công bố thêm thông tin về dự án này như diện tích cho thuê, thời gian hoạt động, chi phí khấu hao,… Chúng tôi chưa đưa dự án này vào mô hình dự báo do thiếu thông tin.
- Thương vụ đầu tư cảng NHĐV: VSC đã mua toàn bộ 35% cổ phần cảng NHĐV của GMD (Nắm giữ, giá mục tiêu 58.100đ) vào ngày 31/5/2023. Lưu ý, GMD nắm giữ 85% cổ phần cảng NHĐV và GMD đã thoái vốn toàn bộ cho VSC và các đối tác.
- VSC mua 35% cổ phần với giá trị 1.050 tỷ đồng và vay 747 tỷ đồng để tài trợ cho thương vụ này. Thương vụ này sẽ tác động tích cực tới triển vọng tăng trưởng dài hạn của VSC, nhưng lợi nhuận ngắn hạn sẽ chịu tác động mạnh do Công ty phải tìm kiếm khách hàng mới để lấp đầy cảng sau khi GMD luân chuyển toàn bộ tàu tại cảng NHĐV sang các cảng khác tại khu vực Hải Phòng.
- Thực vậy, sau thương vụ này, sản lượng hàng hóa tháng 6/2023 của cảng NHĐV giảm mạnh xuống 18.597 TEU (giảm 64% so với cùng kỳ và 30% so với tháng trước). Chúng tôi được biết, sản lượng hàng hóa qua cảng NHDV trong tháng 6 chủ yếu tới từ các tàu của VSC luân chuyển từ cảng Vip Green sang (VGR, VSC sở hữu 75% cổ phần, UPCoM, Không xếp hạng) do lịch trình của các tàu tại cảng VGR bị trùng lặp. Sản lượng hàng hóa qua cảng tháng 6/2023 của cảng VGR giảm mạnh xuống 38.956 TEU (giảm 36% so với cùng kỳ và 38% so với tháng trước).
HSC đang xem xét lại dự báo, khuyến nghị và giá mục tiêu
KQKD 6 tháng đầu năm 2023 của Cổ phiếu VSC thấp hơn so với dự báo của chúng tôi do tỷ suất lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng trong khi chi phí lãi vay tăng cao để tài trợ cho các dự án đầu tư, trong khi các dự án này chưa đem lại lợi nhuận cho Công ty. Chúng tôi đang xem xét lại dự báo đối với VSC.
HSC hiện khuyến nghị Bán ra với giá mục tiêu là 21.000đ, thấp hơn 38,8% so với thị giá. Chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng đối với VSC do rủi ro quản trị doanh nghiệp, hoạt động đầu tư đấy tham vọng khiến dòng tiền sụt giảm mạnh và nợ vay tăng cao.
Bảng 2: Tình hình tài chính, VSC 
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
