Sự kiện: ĐHCĐ năm 2023
Sáng ngày 10/3/2023, VSC đã tổ chức ĐHCĐ. Cổ đông tham dự đầy đủ và đã thông qua tất cả các tờ trình. Cụ thể như sau:
Đồ thị cổ phiếu VSC phiên giao dịch ngày 20/03/2023. Nguồn: AmiBroker
Năm 2023: Kế hoạch đầu tư 2.629 tỷ đồng
VSC đặt kế hoạch đầu tư cơ bản 2.629 tỷ đồng trong năm 2023, bao gồm:
- Thương vụ mua quyền kiểm soát một cảng tại Hải Phòng trị giá 2.250 tỷ đồng. Theo thông tin của chúng tôi, cảng mục tiêu là Nam Hải Đình Vũ (NHĐV) hiện GMD đang sở hữu.
- Mở rộng cảng Green ICD trị giá 154 tỷ đồng (VSC sở hữu 100% cổ phần);
- Mua thêm máy móc và phương tiện trị giá 224 tỷ đồng.
Theo đó, trong giai đoạn 2021-2023, tổng nhu cầu vốn đầu tư của VSC dành cho các thương vụ M&A và dự án mở rộng là 3.139 tỷ đồng, bao gồm cảng NHĐV (2,250 tỷ cho 75% cổ phần), cảng VIMC Đình Vũ (392 tỷ đồng cho 36% cổ phần) và Green ICD (497 tỷ đồng, 100% cổ phần). Tuy nhiên, các dự án này cho đến nay vẫn chưa đem lại lợi nhuận cho Công ty. Cả VIMC Đình Vũ và Green ICD đều ghi nhận lỗ trong năm 2022 do hiệu suất hoạt động thấp.
Kế hoạch LNTT năm 2023 giảm 45% so với cùng kỳ
VSC đặt kế hoạch LNTT năm 2023 giảm 45% so với cùng kỳ xuống 260 tỷ đồng mặc dù doanh thu tăng trưởng 12% đạt 2.250 tỷ đồng. Kế hoạch doanh thu tăng trưởng trong năm 2023 với giả định sản lượng hàng hóa qua cảng tăng 15% đạt 1,15 triệu TEU, nhờ sự đóng góp từ các cảng mới.
Kế hoạch lợi nhuận giảm so với cùng kỳ chủ yếu do:
- Chi phí lãi vay tăng do VSC phải đẩy mạnh vay nợ để tài trợ cho thương vụ mua lại cảng.
- Hiệu suất hoạt động của cảng NHĐV thấp: VSC phải tìm kiếm khách hàng mới cho cảng NHĐV do GMD sẽ luân chuyển tàu tại cảng này sang cảng khác của GMD (Nam Đình Vũ – NĐV). Trên thực tế, theo thông tin của chúng tôi, sản lượng hàng hóa qua cảng NĐV trong tháng 2/2023 tăng khoảng 48% so với cùng kỳ trong khi sản lượng hàng hóa qua cảng NHĐV giảm 40% so với cùng kỳ.
- Các dự án đầu tư khác của VSC bao gồm VIMC Đình Vũ và Green ICD có thể tiếp tục ghi nhận lỗ.
Kế hoạch doanh thu và LNTT của VSC thấp hơn lần lượt 5% và 13% so với dự báo hiện tại của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng chênh lệch là do (1) giả định sản lượng của VSC thấp hơn của chúng tôi (1,27 triệu TEU, thấp hơn 10%) nhưng (2) giả định biên lợi nhuận của VSC cao hơn của chúng tôi do chúng tôi dự báo doanh thu/TEU thấp hơn kế hoạch của công ty.
Tiếp tục thay đổi ban lãnh đạo
VSC liên tục thay đổi thành viên HĐQT trong 3 năm qua. Sáng ngày 10/3/2023, ĐHCĐ tiếp tục thông qua đơn từ nhiệm của 2 thành viên HĐQT, bao gồm Chủ tịch HĐQT là ông Nguyễn Việt Hòa và ông Nguyễn Việt Trung. Cả 2 thành viên này đều đã có thời gian làm việc gắn bó với VSC, lần lượt là 40 năm và 20 năm.
Ông Hòa có kiến thức chuyên sâu về ngành cùng tầm nhìn chiến lược và mối quan hệ lâu năm với các hãng tàu. Chúng tôi cho rằng sự thay đổi này không có tác động tích cực đối với VSC.
Kế hoạch phát hành cổ phiếu mới
VSC dự kiến sẽ phát hành cổ phiếu mới theo tỷ lệ 1:1 với giá phát hành là 10.000đ/cp trong năm 2023. Mục đích chính là huy động 1.212 tỷ đồng để thanh toán nợ vay sau khi đầu tư cảng NHĐV. VSC dự kiến thời gian phát hành vào Q4/2023.
Lưu ý, VSC bắt đầu vay nợ ngân hàng từ Q4/2022 với tổng dư nợ ngắn hạn và dài hạn là 908 tỷ đồng. Tiền mặt cũng giảm đáng kể xuống 599 tỷ đồng so với 1.112 tỷ đồng tại thời điểm cuối năm 2021, chủ yếu do đầu tư vào Green ICD trong năm 2022, chi trả cổ tức bằng tiền mặt 164 tỷ đồng, đặt cọc mua lại cảng NHĐV (300 tỷ đồng) và góp vốn 823 tỷ đồng cho một dự án BĐS như trình bày dưới đây.
Lo ngại về dự án BĐS mới
Tại ĐHCĐ, cổ đông đã đề nghị BLĐ giải trình việc ký kết hợp đồng hợp tác kinh doanh và đầu tư vào ngày 21/12/2022 giữa GLC (Green Logistics Center, VSC sở hữu 100% cổ phần) và Green port (VSC sở hữu 100% cổ phần) với Tập đoàn T&D (cổ đông cũ của VSC). Chúng tôi tóm tắt thông tin được công bố trên BCTC kiểm toán năm 2022 như sau:
- Các bên tham gia sẽ hợp tác đầu tư khách sạn Hyatt Place tại Hải Phòng với tổng vốn đầu tư 1.423 tỷ đồng.
- Trong đó, năm 2022 VSC chuyển 823,6 tỷ đồng cho tập đoàn T&D để đầu tư vào dự án.
- T&D sẽ hoàn trả cho VSC khoản góp vốn từ năm 2024. Mức hoàn trả ít nhất là 5 tỷ đồng, 15 tỷ đồng và 34,25 tỷ đồng mỗi năm trong giai đoạn 2024- 2027, 2028-2034 và 2035 trở đi.
- Ngược lại, VSC sẽ nhận được khoản lợi nhuận tương đương 45% tổng lợi nhuận sau thuế & khấu hao của dự án trong 8 năm đầu. Sau đó, VSC sẽ nhận 57,8% lợi nhuận cho đến khi T&D hoàn trả toàn bộ phần vốn góp cho VSC.
Tuy nhiên, VSC không công bố thêm thông tin về dự án này trong ĐHCĐ. Lưu ý, chúng tôi không bao gồm dự án đầu tư này vào mô hình dự báo do không có đủ thông tin. Khoản đầu tư ngoài ngành này khiến chúng tôi lo ngại hơn về tình hình quản trị doanh nghiệp của VSC.
Cổ tức bằng cổ phiếu cho năm 2022
ĐHCĐ cũng thông qua phương án cổ tức tiền mặt năm 2022 là 1.000đ/cp (đã chi trả vào tháng 9/2022) và cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 10% sẽ được chi trả trong năm 2023. Ngoài ra, cổ tức cho năm 2023 sẽ là 10% nhưng chưa có thông tin cụ thể về tỷ lệ cổ tức bằng cổ phiếu/tiền mặt.
Duy trì khuyến nghị Bán ra
HSC duy trì dự báo, khuyến nghị Bán ra và giá mục tiêu là 21.000đ (thấp hơn 31% so với thị giá). Thương vụ mua lại cảng NHĐV sẽ đem lại lợi ích dài hạn nhưng lợi nhuận ngắn hạn của VSC sẽ chịu tác động tiêu cực. Chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2023 sẽ giảm 37% so với cùng kỳ xuống 197 tỷ đồng. Cổ phiếu VSC đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 19,3 lần, cao hơn nhiều so với mức bình quân trong quá khứ là 12,6 lần (tính từ tháng 1/2019). Ngoài ra, rủi ro quản trị doanh nghiệp, thay đổi liên tục trong đội ngũ lãnh đạo, lỗ từ các dự án đầu tư mới, dòng tiền suy yếu và dư nợ tăng là những lo ngại của chúng tôi đối với VSC.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
