Hướng tới kế hoạch mở rộng trong dài hạn
Đồ thị cổ phiếu VRE phiên giao dịch ngày 12/06/2020. Nguồn: AmiBroker
- Tính đến cuối Q1, tỷ lệ lấp đầy trung bình trên toàn hệ thống giảm xuống còn 84,9% (giảm -4,9 ppt so với quý trước và -4,3 ppt so với cùng kỳ năm trước) chủ yếu do đóng cửa toàn bộ các trung tâm điện máy Vinpro vào tháng 12/2019. Tại thời điểm đóng cửa, có 55 cửa hàng VinPro đặt tại trung tâm thương mại Vincom, chiếm 5,8% tổng diện tích cho thuê khả dụng (Net Leasing Area – NLA) tại trung tâm thương mại của VRE và đóng góp 2,4% doanh thu của VRE năm 2019. Mặc dù các chỗ trống này đã và đang được tích cực thay thế, chúng tôi chỉ kỳ vọng tỷ lệ lấp đầy nói chung sẽ dần hồi phục trong năm nay do ảnh hưởng của dịch Covid-19. Mặc dù chúng tôi kỳ vọng sẽ có hồi phục so với nửa đầu năm, tiêu dùng không thiết yếu vẫn có thể giảm so với cùng kỳ năm ngoái trong nửa cuối năm 2020. Vì vậy, chúng tôi không kỳ vọng giá cho thuê sẽ tăng đối với các hợp đồng gia hạn đến năm 2021.
- Mặc dù chúng tôi thận trọng đối với hoạt động cho thuê trung tâm thương mại của VRE, đã bị ảnh hưởng nhiều bởi sự bùng phát dịch bệnh tại Việt Nam và vẫn còn đang tiếp diễn trên thế giới trong ngắn hạn, chúng tôi vẫn duy trì ưa thích VRE nhờ vị trí dẫn đầu cả nước về quy mô trên thị trường mặt bằng bán lẻ, có mặt tại hầu hết các tỉnh/ thành phố lớn. Song song với việc duy trì trạng thái lành mạnh cho hoạt động của của các TTTM đang vận hành, VRE cũng có khả năng rất tốt trong việc mở rộng hệ thống mà các đối thủ khác khó có thể sánh được. Hiện tại, VRE được xem là đơn vị duy nhất có khả năng cung cấp cho khách thuê một đầu mối tiếp cận đến nhiều lựa chọn về địa điểm và mô hình TTTM trên toàn quốc, đây là lợi thế cạnh tranh nhất của VRE trong bối cảnh hoạt động bán lẻ hiện đại tại Việt Nam đang phát triển mạnh.
- Xem xét (i) gói hỗ trợ khác thuê và giá thuê không có tăng trưởng sẽ tác động giảm đến thu nhập hoạt động ròng trong năm 2020 và (ii) GFA của các dự án tiềm năng tăng, chúng tôi điều chỉnh giảm -11% giá mục tiêu 1 năm xuống còn 39.000 đồng/cổ phiếu. Do đó, hiện tại chúng tôi khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu VRE. Với mức giá tại ngày 9/6/2020 là 27.900 đồng/ cổ phiếu, VRE đang giao dịch ở mức EV/ EBITDA là 13,1x, tương đối thấp so với mức trung bình trong khu vực là 17,9x. Mặc dù Việt Nam đã trải qua 54 ngày liên tục không có ca nhiễm mới trong cộng đồng nhờ các biện pháp kiểm soát chặt chẽ, chúng tôi cho rằng vẫn cần đề cập đến rủi ro của một đợt bùng phát dịch Covid-19 khác tại Việt Nam có thể lại gây ra giãn cách xã hội, theo chúng tôi đây là một kịch bản rủi ro khá thấp. Chúng tôi cũng không loại trừ rủi ro việc mở rộng trung tâm thương mại có thể bị chậm hơn so với kế hoạch, mặc dù chúng tôi đã thận trọng hơn so với công ty về thời điểm khai trương trung tâm thương mại.
Nguồn: SSI
Từ khóa: VRE
