Cập nhật cổ phiếu VNM – Tăng trưởng doanh số đi ngang biên lợi nhuận vẫn chịu áp lực

Tăng trưởng doanh số đi ngang; biên lợi nhuận vẫn chịu áp lực – Báo cáo KQKD

Đồ thị cổ phiếu VNM phiên giao dịch ngày 11/11/2022. Nguồn: AmiBroker

• CTCP Sữa Việt Nam (Cổ phiếu VNM) đã công bố KQKD 9 tháng đầu năm 2022 (9T 2022), bao gồm doanh thu 44,9 nghìn tỷ đồng (-0,5% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS 6,6 nghìn tỷ đồng (-20,3% YoY), hoàn thành 71% và 68% dự báo tương ứng cả năm của chúng tôi và thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi. Do đó, chúng tôi nhận thấy rủi ro điều chỉnh đối với dự báo lợi nhuận của chúng tôi cho VNM, dù cần thêm đánh giá chi tiết. Trong quý 3/2022, doanh thu của VNM đạt 16,1 nghìn tỷ đồng (- 0,7% YoY) với LNST sau lợi ích CĐTS đạt 2,3 nghìn tỷ đồng (-21,4% YoY).
• Theo NielsenIQ, tăng trưởng giá trị của các sản phẩm làm từ sữa ở mức khoảng 5% trong 9T 2022 so với mức khoảng dưới 5% trong nửa đầu năm 2022 khi tăng trưởng 9T 2021 đi ngang YoY. Chúng tôi cho rằng chi tiêu của người tiêu dùng đối với các sản phẩm từ sữa vẫn chưa hồi phục hoàn toàn do tác động của COVID-19 vào năm 2021 cũng như áp lực lạm phát trong 6 tháng đầu năm 2022, nhưng đã dần cải thiện nhẹ so với quý trước (QoQ) trong quý 3/2022. Ngoài ra, biên LN gộp 9T 2022 vẫn chịu áp lực do tăng chi phí đầu vào. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng biên LN gộp sẽ cải thiện bắt đầu từ quý 4/2022 khi giá nguyên vật liệu giảm – đặc biệt là giá sữa bột nguyên liệu.
• Dựa trên ước tính của chúng tôi từ báo cáo tài chính mẹ (riêng lẻ) của VNM, doanh thu mảng sữa trong nước của VNM trừ MCM (Mộc Châu Milk – công ty con sở hữu gián tiếp của VNM) giảm 2% YoY trong 9T 2022. Chúng tôi cho rằng mức tăng trưởng âm này là do giá bán cao hơn trong 9 tháng đầu năm 2022 khi VNM thực hiện 2 đợt tăng giá (vào tháng 3/2022 và và vào tháng 5/2022) với mức tăng giá trung bình thêm khoảng 5,0-5,5% YoY trong 9T 2022, theo ước tính của chúng tôi. Tuy nhiên, doanh thu mảng sữa trong nước của VNM không tính MCM tăng 12% QoQ mặc dù quý 3 thường là mùa thấp điểm, mà chúng tôi chủ yếu cho rằng là nhờ các biện pháp hiệu quả trong việc sắp xếp lại các kênh phân phối của VNM cũng như điều chỉnh các điều khoản thương mại để cân bằng lợi ích giữa các kênh.
• Doanh thu của MCM tăng 6% YoY và tương đương với 6% doanh thu trong nước hợp nhất của VNM trong 9T 2022 do (1) doanh thu từ sữa tươi và sữa chua khả quan cũng như (2) tận dụng khả năng phân phối của VNM.
• Doanh thu gộp từ các công ty con ở nước ngoài – bao gồm Driftwood (Mỹ) và Angkor Milk (Cambodia) – tăng 25% YoY trong 9T 2022. Kết quả này được thúc đẩy nhờ sự phục hồi của nhu cầu sau khi mở cửa trở lại các trường học và nhu cầu từ các khách sạn ở Mỹ tăng, ngoài các hoạt động phân phối mạnh mẽ hơn ở Cambodia. Trong quý 3/2022, Driftwood đạt mức tăng trưởng doanh thu 30% YoY trong khi Angkor Milk có tăng trưởng doanh thu 20% YoY. Việc sở hữu các cở sở sản xuất tại các quốc gia này cho phép VNM hạn chế tác động của chi phí vận tải tăng cao so với việc xuất khẩu trực tiếp. Do đó, nhu cầu của người tiêu dùng vẫn ổn định nhờ giá bán ổn định hơn. Mặt khác, doanh thu xuất khẩu vẫn gặp khó khăn khi giảm 14% YoY trong 9T 2022 do sức chi tiêu ở các thị trường xuất khẩu suy yếu.
• Biên LN gộp hợp nhất giảm 3 điểm % YoY đạt 40,2% trong 9T 2022 do giá nguyên liệu đầu vào như sữa bột và đường tăng mạnh. Theo Global Dairy Trade, giá sữa bột gầy, sữa bột nguyên kem và sữa béo đã điều chỉnh 29%, 25% và 18% so với mức đỉnh vào đầu tháng 4/2022, mà chúng tôi cho là do nhu cầu thấp kéo dài. Theo ước tính của chúng tôi, VNM đã chốt giá sữa bột nguyên liệu đầu vào cho toàn bộ hoạt động sản xuất trong quý 4/2022 từ tháng 7 đến tháng 9/2022, và chúng tôi cho rằng sẽ nâng biên LN gộp của VNM bắt đầu từ quý 4/2022. Đáng chú ý, chi phí tài chính ròng trong 9T 2022 đạt 410 tỷ đồng, cao hơn dự báo của chúng tôi chủ yếu do (1) chi phí lãi vay tăng, (2) lỗ chênh lệch tỷ giá và (3) chi phí phòng ngừa rủi ro tỷ giá.

Nguồn: VCSC

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.