Sự kiện: Công bố KQKD Q1/2022
VNM đã công bố BCTC hợp nhất Q1/2022 với doanh thu thuần tăng 5,2% so với cùng kỳ đạt 13.878 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận thuần giảm 12,1% so với cùng kỳ xuống 2.266 tỷ đồng, thấp hơn một chút so với dự báo của HSC và đạt lần lượt 21,6% và 23,1% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu VNM phiên giao dịch ngày 10/05/2022. Nguồn: AmiBroker
Doanh thu trong nước tăng 4,3% so với cùng kỳ
Doanh thu trong nước tăng 4,3% so với cùng kỳ đạt 11.658 tỷ đồng, thấp hơn một chút so với dự báo của chúng tôi. HSC hiện dự báo doanh thu cả năm sẽ tăng trưởng 4,9% đạt 53.700 tỷ đồng với giả định tăng trưởng ngành đạt 4,6, thị phần của VNM sẽ tăng nhẹ lên 54,03% trong năm 2022 (từ 54,0% trong năm 2021).
Theo kênh phân phối, kênh bán hàng hiện đại tiếp tục vượt trội với mức tăng trưởng hơn 30%, nhờ thói quen mua sắm của người tiêu dùng chuyển dịch dần sang các kênh hiện đại trong và sau dịch COVID-19.
Hiện VNM sở hữu hơn 620 cửa hàng “Giấc mơ sữa Việt”. Doanh thu của các cửa hàng này đã tăng nhanh 25% trong Q1/2022 và đóng góp 5% vào tổng doanh thu trong nước.
CTCP Giống Bò sữa Mộc Châu (MCM) ghi nhận doanh thu thuần tăng 8,6% so với cùng kỳ đạt 675 tỷ đồng, đóng góp 6% vào tổng doanh thu trong nước của VNM. Nếu không bao gồm MCM, doanh thu trong nước chỉ tăng 4,0% đạt 11.658 tỷ đồng.
Bảng 1: KQKD hợp nhất Q1/2022 của VNM 
Doanh thu suất khẩu giảm nhẹ
Doanh thu xuất khẩu thấp hơn so với dự báo, tăng 2,3% so với cùng kỳ đạt 1.139 tỷ đồng, chỉ đạt 17,2% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi là 6.618 tỷ đồng. Nguyên nhân là dolượng hàng tồn kho lớn tại các thị trường chính, được dự báo sẽ giảm mạnh trong Q2/2022. Theo đó, doanh thu xuất khẩu sẽ mạnh hơn trong Q2/2022. BLĐ tin rằng doanh thu xuất khẩu cả năm sẽ hoàn thành kế hoạch tăng trưởng của Công ty là 5-10%.
Công ty con tại nước ngoài hồi phục
Doanh thu của các công ty con tại nước ngoài tăng mạnh 27,4% so với cùng kỳ đạt 1.081 tỷ đồng. Trong đó, doanh thu của Driftwood – công ty con tại Mỹ – tăng 40% nhờ nhu cầu tiêu thụ từ trường học và khách sạn tăng sau khi mở cửa trở lại. Doanh thu Angkor Milk – công ty con tại Campuchia – tăng 7,2%.
Tỷ suất lợi nhuận thuần giảm sát với dự báo
Trong Q1/2022, tỷ suất lợi nhuận gộp đã giảm xuống 40,5% (so với 43,6% trong Q1/2021) nhưng sát với dự báo của chúng tôi – tỷ suất lợi nhuận gộp cả năm 2022 sẽ giảm xuống 40,7% do chi phí sữa nguyên liệu, đường và nguyên liệu đầu vào khác tăng.
Chi phí nguyên liệu trong quý đã tăng 9,7% so với cùng kỳ, tăng nhanh hơn so với doanh thu (tăng 5,2% so với cùng kỳ). Do đó, tỷ lệ chi phí nguyên liệu/doanh thu tăng lên 48,6% trong Q1/2022, so với 46,6% trong Q1/2021 và 44,8% trong Q4/2021. Giá bán bình quân mặc dù tăng 5% so với cùng kỳ nhưng không thể bù đắp lại ảnh hưởng của chi phí nguyên liệu tới tỷ suất lợi nhuận gộp.
Chi phí bán hàng & quản lý tăng nhẹ
Chi phí bán hàng & quản lý tăng nhẹ 1,8% so với cùng kỳ do chi phí nhân viên bán hàng tăng 40,7% lên 192 tỷ đồng và chi phí vận tải tăng 29,9% lên 224 tỷ đồng. Các chi phí chính như khuyến mại, trưng bày, giới thiệu sản phẩm và hỗ trợ bán hàng giảm 1,2% so với cùng kỳ xuống 1.801 tỷ đồng, trong khi chi phí quảng cáo và nghiên cứu thị trường giảm 19,9% xuống 192 tỷ đồng.
Duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng, giá mục tiêu và dự báo
Lợi nhuận của Cổ phiếu VNM đã chịu áp lực từ chi phí nguyên liệu đầu vào tăng và không thể chuyển toàn bộ sang cho khách hàng. HSC hiện dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 sẽ giảm 6,9% xuống 9.807 tỷ đồng với giả định chi phí sữa bột nguyên liệu tăng 23,1%. Doanh thu thuần năm 2023 dự báo tăng trưởng 7,8% đạt 10.574 tỷ đồng với giả định chi phí sữa bột nguyên liệu giảm 5% từ mức nền cao trong năm 2022.
Mặc dù thiếu động lực thúc đẩy tăng trưởng, cổ phiếu VNM có định giá hấp dẫn với P/E trượt dự phóng 1 năm là 17,1 lần, thấp hơn 17% so với mức bình quân trong quá khứ là 20,7 lần (tính từ tháng 4/2019). P/E dự phóng 2022 là 17,6 lần cũng thấp hơn 20% so với mức trung vị của các công ty cùng ngành là 21,9 lần.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
