Sự kiện: Công bố BCTC đầy đủ Q3/2020
Hôm nay, VNM công bố BCTC đầy đủ Q3/2020. Lợi nhuận thuần là 3.077 tỷ đồng, tăng 14,4% so với cùng kỳ. Doanh thu thuần tăng 8,9% so với cùng kỳ lên 15.563 tỷ đồng. KQKD chính thức sát với KQKD sơ bộ công bố vào đầu tháng và sát với dự báo của chúng tôi.
Đồ thị cổ phiếu VNM phiên giao dịch ngày 02/11/2020. Nguồn: AmiBroker
Lũy kế 9 tháng đầu năm 2020, lợi nhuận thuần là 8.914 tỷ đồng, tăng 6,4% so với cùng kỳ và doanh thu thuần tăng 7,4% so với cùng kỳ lên 45.211 tỷ đồng. Lợi nhuận thuần và doanh thu thuần thực tế đạt lần lượt 77,3% và 74,4% dự báo cả năm của chúng tôi.
Doanh thu trong nước tăng 8,9% so với cùng kỳ
Trong Q3/2020, doanh thu trong nước là 13.264 tỷ đồng, tăng 8,9% so với cùng kỳ. KQKD thực tế sát với dự báo của chúng tôi – doanh thu trong nước (bao gồm cả GTN) duy trì mức tăng trưởng một con số cao.
Nếu không bao gồm doanh thu của GTN là 776 tỷ đồng (do GTN chưa có đóng góp trong Q3/2019), doanh thu trong nước sẽ là 12.488 tỷ đồng, tăng 2,5% so với cùng kỳ so với tăng nhẹ 1,9% so với cùng kỳ trong 6 tháng 2020. Ngành sữa có vẻ phục hồi khả quan trong Q3/2020, cùng với sự phục hồi của nền kinh tế.
Doanh thu xuất khẩu tăng 19,5% so với cùng kỳ
Trong Q3/2020, doanh thu xuất khẩu là 1.576 tỷ đồng, tăng 19,5% so với cùng kỳ và sát với dự báo của chúng tôi. Theo Công ty, điều này nhờ tình hình địa chính trị ổn định hơn ở Iraq.
Doanh thu của các công ty con nước ngoài tiếp tục giảm
Doanh thu của các công ty con nước ngoài trong Q3/2020 giảm 8,2% so với cùng kỳ còn 724 tỷ đồng chủ yếu do doanh thu kém của Driftwood, trụ sở tại Mỹ.
Bảng 1: KQKD hợp nhất 9T/2020, VNM 
Tỷ suất lợi nhuận thuần cải thiện nhờ chi phí quảng cáo giảm
Dù doanh thu thuần tăng 8,9% so với cùng kỳ, Công ty đã thành công trong việc kiểm soát chi phí quảng cáo, giảm 51,9% so với cùng kỳ xuống 281 tỷ đồng trong Q3/2020. Điều này giúp giảm tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu xuống 24,1% (từ 25,3% trong 3Q19), theo đó, tỷ suất lợi nhuận thuần tăng lên 19,8% (từ 18,8% trong Q3/2019) bất chấp thực tế tỷ suất lợi nhuận gộp giảm xuống còn 46,7% (từ 47,0% trong Q3/2019).
Nếu không bao gồm GTN, tỷ suất lợi nhuận gộp cũng tăng
Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm là do hợp nhất với GTN, vốn có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn, ở mức 32,3% trong Q3/2020. Nếu không bao gồm GTN, tỷ suất lợi nhuận gộp của Cổ phiếu VNM trong Q3/2020 sẽ là 47,4%, tăng từ 47,0% trong Q3/2019. Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận gộp tăng là do giá sữa bột nguyên liệu giảm.
Duy trì đánh giá Mua vào, giá mục tiêu và dự báo
Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào và giá mục tiêu là 129.400đ. Chúng tôi cũng giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần năm 2020 là 11.538 tỷ đồng, tăng trưởng 9,0% và dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 là 12.444 tỷ đồng, tăng trưởng 7,8%.
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu 9T/2020, VNM 
Nguồn: HSC
