Cập nhật cổ phiếu VNM – Duy trì khuyến nghị khả quan với giá mục tiêu 93.000 đồng/cp

Chi phí nguyên liệu cao vẫn là thách thức – Báo cáo Gặp gỡ NĐT & Thăm doanh nghiệp

Đồ thị cổ phiếu VNM phiên giao dịch ngày 17/05/2022. Nguồn: AmiBroker

• Chúng tôi đã tham dự cuộc họp gặp gỡ NĐT của CTCP Sữa Việt Nam (VNM) vào ngày 10/5 và tham gia chuyến thăm công ty vào ngày 11/5. Những ghi nhận của chúng tôi tái khẳng định quan điểm về rủi ro giảm đối với dự báo của chúng tôi dành cho VNM, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
• Doanh thu quý 1/2022 chủ yếu bị ảnh hưởng bởi sữa công thức và sữa đặc. Trong khi hầu hết các mảng kinh doanh vẫn tăng trưởng ở mức từ 1 đến 2 chữ số thì 2 mảng kinh doanh có kết quả kém khả quan nhất là sữa công thức và sữa đặc. Về sữa công thức, ban lãnh đạo nhận thấy sự dịch chuyển tiêu thụ từ phiên bản bột sang phiên bản nước (phiên bản bột là sản phẩm chính của VNM trong mảng sữa công thức). Ngoài ra, chúng tôi nhận thấy bối cảnh cạnh tranh gia tăng đối với VNM khi các đối thủ nhỏ hơn như Nutifood và VitaDiary liên tục tung ra các sản phẩm mới. Mảng sữa đặc cũng bị ảnh hưởng bởi sự cạnh tranh gay gắt từ các sản phẩm nhập khẩu của Malaysia có giá thấp hơn sản phẩm trong nước. Ban lãnh đạo kỳ vọng sự cạnh tranh này sẽ còn kéo dài và gây khó khăn cho VNM trong 2 năm tới. Tuy nhiên, ban lãnh đạo cho rằng với biên lợi nhuận từ sữa đặc khá tốt hiện tại của VNM, công ty có thể xem xét đầu tư thêm vào các hoạt động marketing và khuyến mãi cho mảng kinh doanh này. Ngoài ra, doanh số thấp của VNM trong quý 1/2022 một phần đến từ doanh số thấp trên kênh thương mại truyền thống vốn vẫn là kênh phân phối chính của VNM. Ban lãnh đạo nhận xét rằng (1) một số cửa hàng bán lẻ vẫn đóng cửa do chịu ảnh hưởng từ dịch COVID-19 và (2) sức mua của người tiêu dùng phổ thông và thu nhập thấp vẫn chưa hoàn toàn hồi phục về mức trước dịch COVID. Điều (2) được thể hiện thông qua việc tính đến quý 1/2022 khi giá bán của VNM đã tăng 5% so với đầu năm, người tiêu dùng ở phân khúc này đã phản ứng khá tiêu cực và ban lãnh đạo tin rằng điều này cũng đã góp phần làm giảm doanh số trên kênh thương mại truyền thống.
• Ban lãnh đạo kỳ vọng doanh số sẽ cải thiện so với quý trước để bù đắp cho sự gia tăng của chi phí nguyên vật liệu được sử dụng trong sản xuất trong quý 2/2022. Ban lãnh đạo kỳ vọng tăng trưởng doanh số quý 2/2022 sẽ cải thiện do (1) quý 2 và quý 3 thường là mùa cao điểm, cùng với (2) sự tiếp tục mở cửa trở lại và sự phục hồi trong tiêu dùng tại Việt Nam. Ban lãnh đạo cũng muốn tiếp tục cắt giảm chi phí bán hàng & quản lý doang nghiệp (SG&A)/doanh thu để bảo vệ lợi nhuận.
• Các hoạt động tái định vị hương hiệu sẽ được thực hiện bắt đầu từ quý 2 đến quý 3/2022. Trong quý 2/2022, VNM sẽ tung ra các thương hiệu phụ với thiết kế hoàn toàn mới hướng đến người tiêu dùng trẻ tuổi nhằm cao cấp hoá một số sản phẩm có tốc độ tăng trưởng cao (ví dụ: sữa chua và sữa tươi) và tách các sản phẩm này ra khỏi nhận thức truyền thống của người tiêu dùng đối với sản phẩm của VNM.
• Sản lượng xuất khẩu dự kiến quay trở lại quỹ đạo tăng trưởng trong quý 2/2022. Ban lãnh đạo cho rằng doanh thu xuất khẩu tăng trưởng âm trong quý 1/ 2022 là do phản ứng của người mua sau khi giá bán tăng. Tuy nhiên, do (1) người mua dần thích nghi với mặt bằng giá mới và (2) người mua khu vực Trung Đông đang trong quá trình tìm nguồn cung mới để bù đắp nguồn cung bị gián đoạn từ Nga và Ukraine, VNM tin rằng sản lượng xuất khẩu sẽ sớm được cải thiện.
• Phương thức điều chỉnh giá thận trọng có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận. Ban lãnh đạo cho biết VNM chưa thể chuyển ngay toàn bộ mức tăng chi phí cho người tiêu dùng cuối do sức mua của người tiêu dùng vẫn đang trên đà hồi phục. Như đã đề cập trước đó, công ty chỉ tăng giá bán 5% tính từ đầu năm (YTD), nhưng chi phí nguyên vật liệu đầu vào đã tăng 30% YoY. VNM dự kiến sẽ không tăng giá bán từ nay đến cuối năm trừ khi có biến động đáng kể trong cơ sở chi phí vốn. Ban lãnh đạo cho biết mặc dù giá nguyên liệu đang giảm nhưng mức giá này vẫn cao hơn so với năm 2021. VNM cũng cho biết đã chốt giá sữa bột cho sản xuất đến tháng 8/2022.
• Lợi nhuận của Mộc Châu Milk sẽ tiếp tục cải thiện trong quý 2/2022. Trong quý 2/2022, ban lãnh đạo dự kiến lợi nhuận của MCM sẽ tiếp tục tăng trưởng 2 chữ số. Trong 4 tháng 2022, doanh thu và LNST của MCM tăng trưởng mạnh hơn công ty mẹ, và ban lãnh đạo cho rằng nguyên nhân chủ yếu đến từ (1) việc ra mắt sản phẩm sữa nước 1 lít, (2) MCM thâm nhập vào các tỉnh miền Trung và miền Nam sau khi thị phần duy trì ổn định tại các tỉnh phía Bắc, và (3) chi phí đầu vào thấp hơn YoY do cơ sở chi phí của MCM bắt đầu đồng nhất với VNM vào tháng 5/2021, điều này làm giảm 14% chi phí cơ sở của MCM so với trước đây. MCM cũng tăng giá bán do giá nguyên liệu đầu vào tăng nhưng vẫn ở mức hợp lý cho khách hàng của mình.
• Cổ phiếu VNM sẽ bắt đầu xây dựng trang trại sinh thái mới của MCM vào tháng 5/2022. Theo ban lãnh đạo, trang trại này sẽ giúp (1) tăng nguồn cung sữa cho MCM và (2) tạo dựng hình ảnh thương hiệu tốt cho công ty.

Nguồn: VCSC

Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.