Cổ phiếu VJC là cổ phiếu siêu tăng trưởng hiếm hoi trên thị trường, với mức tăng trưởng của hoạt động kinh doanh cốt lõi liên tục được duy trì ở mức trên 40% trong 5 năm trở lại đây. Cổ phiếu cũng vì vậy được giao dịch ở mức P/E 2018F (đã điều chỉnh cho hoạt động bán tái mua) lên tới 26x. Dù vậy, chúng tôi lo ngại tăng trưởng hành khách kể từ 2020 có thể giảm tốc, trong khi hiệu quả hoạt động có thể suy giảm do đội bay mở rộng quá lớn, giá dầu tăng hay biến động tỷ giá.
Đồ thị cổ phiếu VJC phiên giao dịch ngày 03/10/2018. Nguồn: AmiBroker
KQKD 1H 2018: Duy trì tăng trưởng thần tốc
- Doanh thu và LNST hoạt động cốt lõi tăng trưởng lần lượt 53% và 23% so với cùng kỳ.
- Hiệu suất khai thác tàu bay cao và doanh thu phụ trợ/hành khách cải thiện là chìa khóa chống lại đà tăng mạnh của nhiên liệu.
- Tăng trưởng ngày càng phụ thuộc nhiều hơn vào các đường bay quốc tế là yếu tố cần theo dõi sát sao.
2018-2019: Giai đoạn vàng của đội tàu bay
Lượng hành khách vẫn tăng trưởng tốt trong 2018 và 2019, và đảm bảo tần suất bay của VJC được duy trì ở mức cao. Thêm vào đó, việc tiếp tục nhận và khai thác các tàu bay A321 (từ 220-230 chỗ ngồi) thay thế cho tàu bay A320 (chỉ 180 chỗ) sẽ nâng cao hiệu suất khai thác của VJC. Điều này, cùng với sự cải thiện doanh thu phụ trợ sẽ giúp hãng chống chọi được đáng kể đà tăng của giá nhiên liệu. Đặt trong một kịch bản giá dầu giảm, VJC sẽ hưởng lợi rất lớn.
Quan điểm và Định giá: VJC là cổ phiếu siêu tăng trưởng hiếm hoi trên thị trường, với mức tăng trưởng của hoạt động kinh doanh cốt lõi liên tục được duy trì ở mức trên 40% trong 5 năm trở lại đây. Cổ phiếu cũng vì vậy được giao dịch ở mức P/E 2018F (đã điều chỉnh cho hoạt động bán tái mua) lên tới 26x. Dù vậy, chúng tôi lo ngại tăng trưởng hành khách kể từ 2020 có thể giảm tốc, trong khi hiệu quả hoạt động có thể suy giảm do đội bay mở rộng quá lớn, giá dầu tăng hay biến động tỷ giá.
Theo đó, chúng tôi cho rằng mức P/E 18x ở thời điểm 2019 là phù hợp với VJC. Kết hợp với mức Adj EV/EBITDAR 8x, giá mục tiêu của VJC là 170.000 đồng. Chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY đối với VJC với mức sinh lời kỳ vọng là 19%.
Giá mục tiêu được điều chỉnh tăng so với báo cáo đầu năm của chúng tôi (sau khi đã điều chỉnh chia thưởng cổ phiếu) để phản ánh kết quả dự phóng của năm 2019 thay vì 2018 như báo cáo cũ.
Nguồn: VDSC
