DOANH NGHIỆP DẪN ĐẦU MẢNG CÁ TRA VIỆT NAM – MẢNG COLLAGEN VÀ GELATIN TĂNG TRƯỞNG TÍCH CỰC
Chúng tôi tiến hành định giá lần đầu cổ phiếu VHC – CTCP Vĩnh Hoàn niêm yết trên sàn HSX. Bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền, chúng tôi xác định giá mục tiêu cổ phiếu VHC là 41.100 đồng/cp, cao hơn 21% so với mức giá ngày 20/05/2020. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu VHC cho mục tiêu trung và dài hạn. Khuyến nghị này được đưa ra dựa trên các luận điểm chính như sau:
Đồ thị cổ phiếu VHC phiên giao dịch ngày 26/05/2020. Nguồn: AmiBroker
ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ
- Là doanh nghiệp sở hữu thị phần lớn nhất trong mảng cá tra xuất khẩu Việt Nam (13,6%, năm 2019). Kết quả này xuất phát từ thành công của Cổ phiếu VHC trong việc nỗ lực xây dựng chuỗi giá trị bài bản, khép kín nhằm đảm bảo chất lượng sản phẩm cá tra đáp ứng đầy đủ các tiêu chuẩn tại các thị trường xuất khẩu khắt khe nhất. Điều này được minh chứng khi VHC là doanh nghiệp duy nhất tại Việt Nam được hưởng mức thuế suất chống bán phá giá (CBPG) cho sản phẩm cá tra tại thị trường Mỹ là 0 USD/kg kể từ những năm 2010 cho đến nay.
- VHC là doanh nghiệp đầu tiên tại Việt Nam chiết xuất thành công sản phẩm Collagen và Gelatin từ da cá tra, biến một phụ phẩm giá trị gia tăng thấp thành sản phẩm có giá trị gia tăng cao, giá bán lên đến 10-20 USD/kg. Năm 2019, doanh thu mảng này đạt 514 tỷ đồng, đóng góp 7% trong tổng doanh thu, và chiếm đến 18% lợi nhuận sau thuế của VHC. Theo kế hoạch, cuối năm 2020, VHC tiếp tục nâng cấp dây chuyền chế biến Collagen và Gelatin từ 2.000 lên 3.500 tấn thành phẩm/năm, kỳ vọng tiếp tục đóng góp mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận tích cực cho VHC trong giai đoạn tới.
- VHC tiếp tục hoàn thiện chuỗi giá trị thông qua việc triển khai các dự án đầu tư mới. (1) Dự án xây dựng nhà máy chế biến dầu cá tại công ty con Vĩnh Phước. Đầu năm 2020, VHC khởi công xây dựng nhà máy chế biến dầu cá, với công suất khoảng 100 tấn thành phẩm/ngày, nhằm tận dụng nguồn phụ phẩm từ quá trình chế biến cá tra phi-lê, dự kiến sẽ hoàn thành và đi vào hoạt động cuối năm 2020. (2) Dự án xây dựng kho lạnh. Tháng 4/2020, VHC tiến hành xây dựng kho lạnh có công suất khoảng 12.000 tấn tại nhà máy Vĩnh Phước, dự kiến đi vào hoạt động vào T08/2020.
- Triển vọng tăng giá trị xuất khẩu sang thị trường châu Âu (EU) nhờ ưu đãi thuế quan từ Hiệp định thương mại tự do giữa Việt Nam và EU (EVFTA). EU là thị trường xuất khẩu lớn thứ 3 của VHC, năm 2019, chiếm khoảng 12% tổng giá trị xuất khẩu. Khi Hiệp định EVFTA có hiệu lực, thuế suất của các mặt hàng cá tra sẽ giảm dần về 0% sau 3 năm Hiệp định có hiệu lực, hỗ trợ các doanh nghiệp cá tra Việt Nam nâng cao lợi thế cạnh tranh tại thị trường này.
- Cơ cấu tài chính lành mạnh, với sự hỗ trợ tích cực của dòng tiền hoạt động kinh doanh, trong giai đoạn 2014-2019, tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu của VHC giảm từ 0,8 về 0,16, thấp nhất so với các doanh nghiệp trong mảng cá tra Việt Nam.
RỦI RO ĐẦU TƯ
- Biến động giá cá tra nguyên liệu đầu vào: Tính đến thời điểm cuối năm 2019, VHC chỉ mới tự chủ được khoảng 50% cá tra nguyên liệu đầu vào, phần thiếu hụt công ty thu mua bên ngoài từ các hộ nuôi liên kết, dựa trên biến động giá cá tra trên thị trường. Do vậy, VHC một phần chịu ảnh hưởng bởi biến động giá cá tra trên thị trường.
- Rào cản thương mại và kỹ thuật tại các thị trường xuất khẩu: do sản phẩm cá tra là thực phẩm tiêu dùng, do đó đòi hỏi các tiêu chuẩn về chất lượng và an toàn vệ sinh thực phẩm rất nghiêm ngặt tại các thị trường xuất khẩu, ngoài ra, các doanh nghiệp cá tra Việt Nam còn phải chịu mức thuế CBPG thay đổi hằng năm tại thị trường Mỹ, ảnh hưởng không nhỏ đến vị thế cạnh tranh của cá tra trên phạm vi toàn cầu.
- Tình hình dịch bệnh COVID-19 diễn biến phức tạp, làm gián đoạn chuỗi cung ứng: Dịch bệnh COVID-19 đã làm trì hoãn mọi hoạt động của chuỗi giá trị ngành thủy sản, tỷ lệ tạm hoãn/hủy đơn hàng tại các thị trường xuất khẩu khá cao cũng như việc ký kết đơn hàng mới diễn ra chậm hơn. Do đó, với diễn biến khó lường của dịch bệnh, hoạt động xuất khẩu cá tra của toàn mảng nói chung và VHC vẫn còn đối mặt với nhiều khó khăn và rủi ro.
Nguồn: FPTS
Từ khóa: VHC
