Sự kiện: Công bố KQKD Q2/2020
Doanh thu thuần Q2/2020 giảm xuống 1.630 tỷ đồng (giảm 19,5% so với cùng kỳ) trong khi đó lợi nhuận ròng còn giảm mạnh hơn xuống 215 tỷ đồng (giảm 48,7% so với cùng kỳ). Nếu không tính khoản thu nhập bất thường 104 tỷ đồng nhờ bán cổ phần tại Vạn Đức Tiền Giang trong Q2/2019, lợi nhuận ròng giảm 33,3% so với cùng kỳ. So với quý trước, doanh thu đi ngang còn lợi nhuận ròng tăng trưởng mạnh 41,6% nhờ tỷ suất lợi nhuận mở rộng.
Đồ thị cổ phiếu VHC phiên giao dịch ngày 03/08/2020. Nguồn: AmiBroker
Doanh thu thuần nửa đầu năm 2020 là 3.266 tỷ đồng (giảm 14,4% so với cùng kỳ) trong khi đó lợi nhuận ròng là 368 tỷ đồng (giảm 49,5% so với cùng kỳ). Lợi nhuận nửa đầu năm 2020 đạt 39,2% dự báo của chúng tôi là 939 tỷ đồng và 98,5% dự báo nửa đầu năm của chúng tôi là 373 tỷ đồng. Nhìn chung, KQKD này sát với dự báo của chúng tôi.
Phong tỏa tại Mỹ tác động lên kim ngạch xuất khẩu cá tra
Theo sản phẩm, doanh thu xuất khẩu cá tra fillet trong Q2/2020 là 1.107 tỷ đồng, giảm 17,6% so với cùng kỳ và giảm 8,3% so với quý trước. Chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ đi ngang so với cùng kỳ là 15.525 tấn, giá xuất khẩu là 3,03 USD/kg, giảm 17,6% so với cùng kỳ.
So với quý trước, sản lượng tiêu thụ giảm 7,2% so với cùng kỳ do Mỹ thực hiện lệnh phong tỏa từ cuối tháng 3. Giá giảm 2% so với quý trước do giá cá nguyên liệu nội địa vẫn thấp. Tuy nhiên, sự hồi phục đã thể hiện rõ ràng từ tháng 6 với tăng trưởng doanh thu 17% so với tháng trước đó. Doanh thu nửa đầu năm 2020 là 2.314 tỷ đồng, giảm 11,1% so với cùng kỳ.
Doanh thu sản phầm Collagen & Gelatin tăng mạnh 18,7% so với cùng kỳ và tăng 24,6% so với quý trước lên 172 tỷ đồng. Trong nửa đầu năm 2020, doanh thu Collagen & Gelatin là 310 tỷ đồng, tăng 24% so với cùng kỳ.
Doanh thu phụ phẩm tăng nhẹ 1,3% so với cùng kỳ lên 296 tỷ đồng. Doanh thu các mảng khác vẫn kém trong Q2/2020 khi giảm mạnh xuống 30 tỷ đồng (giảm 88,8% so với cùng kỳ). Điều này là do hoạt động thương mại liên quan tới thức ăn cho cá kém.
Bảng 1: KQKD Q2/2020, VHC 
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu thuần theo sản phẩm 
Bảng 3: Cơ cấu doanh thu thuần theo thị trường 
Bảng 4: Tình hình xuất khẩu cá tra fillet 
Thị trường: Mỹ yếu, Trung Quốc hồi phục và châu Âu tích cực
Doanh thu tại Mỹ giảm 48,4% so với cùng kỳ và giảm 46,9% so với quý trước còn 402 tỷ đồng . Điều này là do Mỹ thực hiện phong tỏa từ cuối tháng 3. Nới lỏng bắt đầu từ cuối tháng 4/đầu tháng 5, tuy nhiên doanh thu chỉ thực sự hồi phục bắt đầu từ tháng 6. Doanh thu nửa đầu năm tại Mỹ là 1.159 tỷ đồng, giảm 26% so với cùng kỳ.
Thị trường châu Âu vẫn cho thấy tăng trưởng tốt khi tăng mạnh 60,8% so với cùng kỳ và tăng 54% so với quý trước lên 419 tỷ đồng. Nhu cầu tại thị trường này vẫn cao khi doanh thu chủ yếu tới từ siêu thị nhiều hơn là các nhà hàng hoặc quán ăn. Trong nửa đầu năm 2020, doanh thu tại thị trường châu Âu là 691 tỷ đồng, tăng 36,9% so với cùng kỳ.
Doanh thu tại Trung Quốc hồi phục mạnh 284% so với quý trước lên 281 tỷ đồng. Doanh thu trong Q2/2020 giảm 28,5% so với cùng kỳ. Trong nửa đầu năm 2020, doanh thu là 354 tỷ đồng, giảm 43,1% so với cùng kỳ.
Tỷ suất lợi nhuận tăng so với Q1/2020
Lợi nhuận gộp giảm 26,7% so với cùng kỳ còn 320 tỷ đồng do đó Cổ phiếu VHC đạt tỷ suất lợi nhuận gộp 19,6% trong Q2/2020 so với 21,6% trong Q2/2019. Tuy nhiên, đây là sự hồi phục rất mạnh từ 13,1% trong Q1/2020. Tỷ suất lợi nhuận hồi phục so với quý trước là nhờ:
- Hạch toán dự phòng ít hơn. Trong Q2/2020, Công ty ghi nhận dự phòng giảm giá hàng tồn kho 5 tỷ đồng trong giá vốn hàng bán; thấp hơn nhiều so với 66 tỷ đồng trong Q1/2020.
- Chúng tôi tin rằng, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng cá tra fillet đã có sự cải thiện. Giá bình quân thị trường của cá nguyên liệu theo ước tính của chúng tôi là giảm 2% so với quý trước, sát với mức giảm của giá xuất khẩu bình quân. Tuy nhiên có thể là VHC mua được nguyên liệu tốt hơn giá bình quân thị trường – chúng tôi đang chờ đợi để xác nhận điều này.
Duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng
Năm 2020, chúng tôi dự báo doanh thu thuần là 8.143 tỷ đồng, (tăng 3,5%, và lợi nhuận ròng là 939 tỷ đồng, giảm 20,4%. KQKD nửa đầu năm 2020 phần lớn sát với dự báo của chúng tôi do đó chúng tôi giữ nguyên dự báo năm 2020.
Đánh giá hiện tại đối với VHC của chúng tôi là Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 41.000đ.
Nguồn: HSC
