Chúng tôi duy trì dự báo doanh thu và LNTT của VGC lần lượt là 10.093 tỷ đồng (+ 9,8%) và 980 tỷ đồng (+ 7,3% YoY). Ở mức giá hiện tại, Cổ phiếu VGC đang giao dịch ở mức PE 2018 là 14,4x, đây là mức không quá hấp dẫn đối với các nhà đầu tư tài chính do tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giảm sút trong năm 2018.
Đồ thị cổ phiếu VGC phiên giao dịch ngày 03/07/2018. Nguồn: AmiBroker
Kế hoạch chuyển niêm yết: VGC dự kiến chuyển niêm yết từ HNX sang HOSE vào quý 4/2018 và có thể năm trong top 35 công ty có vốn hóa thị trường lớn nhất HOSE.
Kế hoạch thoái vốn: Như đã trình bày trong báo cáo trước, Bộ Xây dựng bán cổ phần tại VGC từ ngày 27/06/2018 đến 21/07/2018. Trong trường hợp không thành công ở đợt chào bán này, việc thoái vốn có thể được gia hạn thêm 60 ngày.
Kết quả kinh doanh sơ bộ quý 2/2018: Công ty chưa công bố lợi nhuận hợp nhất. Tuy nhiên, ban lãnh đạo ước tính lợi nhuận công ty mẹ, thường chiếm khoảng 60% lợi nhuận trước thuế hợp nhất, có thể đạt 300 tỷ đồng trong 6T2018, tương đương 50% kế hoạch năm. So với 6T2017, lợi nhuận trước thuế công ty mẹ có thể giảm 11,5% do mảng kính xây dựng giảm, ảnh hưởng tiêu cực từ nguồn cung trong nước tăng, cũng như cạnh tranh tăng từ các sản phẩm Malaysia nhập khẩu.
Mặt khác, mảng bất động sản tiếp tục duy trì là động lực tăng trưởng cho công ty với LNTT ước tính trong nửa đầu năm ở mức 210-220 tỷ đồng (+ 48% YoY). Ban lãnh đạo dự kiến lợi nhuận từ mảng này trong năm 2018 có thể vượt kế hoạch 400 tỷ đồng (+ 31% YoY) nhờ phân khúc khu công nghiệp. KCN Yên Phong mở rộng và KCN Đồng Văn IV đã cho thuê tương ứng 47 ha và 50 ha, tương đương 23-24% diện tích cho thuê của các KCN này. Tỷ suất lợi nhuận của khu công nghiệp trong năm 2018 ước tính cải thiện so với năm 2017, và do đó chi phí tài chính giảm, nhờ công ty có thể đầu tư bằng nguồn vốn chủ sở hữu từ đợt phát hành năm ngoái cũng như giá thuê tốt hơn nhờ cơ sở hạ tầng dần hoàn thiện.
Cập nhật về khoản đầu tư tại Cuba: Năm 2018, VGC dự kiến đầu tư vào 2 dự án chính ở Cuba, bao gồm:
- Liên doanh SANVIG: VGC đã đầu tư cải tạo 2 dự án sản xuất gạch granite và sứ vệ sinh tại Cuba dưới hình thức liên doanh với đối tác Cuba. Dự án dự kiến sẽ hoàn thành vào cuối năm 2018. Sau đó, VGC có thể đầu tư vào một nhà máy sản xuất thiết bị vệ sinh mới và một nhà máy sản xuất gạch ở Cuba. Tổng vốn đầu tư cho các dự án này sẽ lên tới 20 triệu USD.
Trên thực tế, công suất của các nhà máy ở Cuba hiện khá thấp, chỉ tương đương 10-14% công suất của VGC trong năm 2017. Tuy nhiên, Cuba có thể là một thị trường tiềm năng cho VGC trong dài hạn do mối quan hệ chặt chẽ giữa Việt Nam và Cuba và chiến lược phát triển ngành du lịch của quốc gia này có thể giúp thúc đẩy nhu cầu về vật liệu xây dựng trong tương lai.
Ngoài ra, do nền kinh tế Cuba gần như khép kín, giá vật liệu xây dựng tại thị trường Cuba được dựa trên giá nhập khẩu. Do đó, giá bán một số sản phẩm tại Cuba có thể cao gấp 2 lần so với Việt Nam. Theo ban lãnh đạo VGC, tỷ suất lợi nhuận thị trường Cuba hiện tại vẫn cao hơn tỷ suất lợi nhuận thị trường trong nước, ngay cả khi tính đến chi phí vận chuyển đến Cuba.
- Khu công nghiệp ViMariel: VGC đã được Chính phủ Cuba cấp phép kinh doanh tại Đặc khu phát triển Mariel của Cuba, với diện tích 150 ha và giá thuê khá hấp dẫn ở mức 2 USD / m2 trong 50 năm. Vốn đăng ký cho dự án này là 32 triệu USD. VGC sẽ đầu tư vào dự án này thông qua công ty con ViMariel S.A, với vốn điều lệ là 5 triệu USD trong giai đoạn I và 10 triệu USD trong giai đoạn II.
Định giá và quan điểm đầu tư
Chúng tôi duy trì dự báo doanh thu và LNTT của VGC lần lượt là 10.093 tỷ đồng (+ 9,8%) và 980 tỷ đồng (+ 7,3% YoY). Ở mức giá hiện tại, VGC đang giao dịch ở mức PE 2018 là 14,4x, đây là mức không quá hấp dẫn đối với các nhà đầu tư tài chính do tốc độ tăng trưởng lợi nhuận giảm sút trong năm 2018. Mặc dù vậy, việc thoái toàn bộ vốn Nhà nước diễn trong năm nay và năm sau có thể là yếu tố hỗ trợ cổ phiếu trong vòng 2 năm tới. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Nắm giữ đối với cổ phiếu với giá mục tiêu 1 năm là 22.400 đồng/cổ phiếu.
Nguồn: Research SSI
