Sự kiện: VGC công bố KQKD Q1/2020 vào ngày 27/4
VGC đã công bố KQKD hợp nhất Q1/2020 với doanh thu đạt 2.374 tỷ đồng (tăng 4,6% so với cùng kỳ) và lợi nhuận thuần đi ngang 159 tỷ đồng. Kết quả này sát với dự báo của chúng tôi, hoàn thành 25,3% và 24,7% dự báo doanh thu và lợi nhuận thuần cho năm 2020. KQKD các mảng trái chiều với mảng cho thuê KCN khả quan nhưng mảng kinh doanh vật liệu xây dựng sụt giảm.
Đồ thị cổ phiếu VGC phiên giao dịch ngày 06/05/2020. Nguồn: AmiBroker
Cho thuê KCN tiếp tục thúc đẩy doanh thu
Doanh thu Q1/2020 từ cho thuê KCN và bán BĐS nhà ở ghi nhận ở mức 907 tỷ đồng, tăng 49,2% so với cùng kỳ. Chúng tôi tin rằng mảng cho thuê KCN sẽ đóng góp phần lớn vào sự tăng trưởng mạnh mẽ của doanh thu nhờ cho thuê 65,3 ha đất trong Q1/2020. Tuy nhiên, chúng tôi xin lưu ý rằng chi tiết cơ cấu doanh thu chưa được công bố. Tổng tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 30,3% trong Q1/2020, tăng nhẹ so với 27,8% trong Q1/2019; chúng tôi cho rằng giá cho thuê bình quân đã tăng nhẹ khoảng 5 – 7% trong Q4/2019.
Mảng vật liệu xây dựng chịu nhiều áp lực
KQKD của mảng vật liệu xây dựng giảm mạnh trong Q1/2020 do các hoạt động xây dựng và cải tạo công trình dừng hoạt động do (1) dịp nghỉ lễ Tết nguyên đán và (2) tác động của dịch COVID-19 trong tháng 2. Cụ thể, tổng doanh thu của kính xây dựng và sứ vệ sinh giảm 12,2% so với cùng kỳ và tỷ suất lợi nhuận gộp chung cả hai mảng giảm đáng kể xuống 11,1% trong Q1/2020 từ 21,9% trong Q1/2019. Mảng kính xây dựng gặp khó khăn do tình trạng dư cung và nhu cầu thu hẹp, trong khi doanh thu mảng sứ vệ sinh bị gián đoạn bởi việc thay đổi tiêu chuẩn sản phẩm.
Doanh thu mảng gạch ốp lát giảm 10,9% so với cùng kỳ nhưng tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 25% trong Q1/2020, đi ngang so với quý trước, và cao hơn nhiều so với mức 20,3% trong Q1/2019. Điều này là nhờ hoạt động tái cơ cấu gần đây. Mảng gạch ngói ghi nhận doanh thu giảm 5,1% trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 16% trong Q1/2020, cao hơn 14,9% trong Q1/2019 nhưng thấp hơn tỷ suất lợi nhuận gộp cả năm 2019 là 17,9%.
Bảng 1: KQKD Q1/2020, VGC
Giá dầu giảm đã tạo ra áp lực giảm cho giá đầu vào mảng vật liệu xây dựng nhưng không đáng kể trong Q1/2020. Chúng tôi cho rằng doanh thu vật liệu xây dựng sẽ giảm mạnh hơn trong Q2/2020 do ảnh hưởng của đợt bùng phát dịch. Tuy nhiên, sự hồi phục có thể được kỳ vọng trong Q3/2020.
Tỷ suất lợi nhuận gộp chung cả tập đoàn cải thiện, đạt 22,5% trong Q1/2020 so với 21,5% trong Q1/2019, nhờ đóng góp từ mảng BĐS nhà ở và cho thuê KCN (với tỷ suất lợi nhuận cao) chiếm 38,2% tổng doanh thu trong Q1/2020 so với 26,8% trong Q1/2019.
Lỗ tài chính giảm 22,9% so với cùng kỳ xuống 32 tỷ đồng trong Q1/2020 do chi phí tài chính giảm 13,2%. Tuy nhiên, chi phí bán hàng & quản lý tăng mạnh lên 276 tỷ đồng, tăng 23,6% so với cùng kỳ và chiếm 11,6% tổng doanh thu Q1/2020 so với 9,8% trong cùng kỳ năm ngoái.
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu
Hiện tại, chúng tôi nhận thấy rủi ro đối với kế hoạch trả cổ tức tiền mặt 1.100đ/cp của Cổ phiếu VGC trong năm 2020 là thấp. Kế hoạch sẽ được trình lện ĐHCĐTN sắp tới để xin ý kiến phê duyệt và dự kiến sẽ được tổ chức vào tháng 6. Nếu kế hoạch được thông qua, tỷ lệ cổ tức/giá hiện tại sẽ ở mức 6,5% với tỷ lệ cổ lợi nhuận trả cổ tức là 66,8% dựa trên dự báo năm 2020 của chúng tôi.
Duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu là 20.100đ
Cho năm 2020, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 9.371 tỷ đồng, giảm 7,6% và lợi nhuận thuần là 644 tỷ đồng, giảm 1,2%. Trong năm 2021, tổng doanh thu dự báo sẽ hồi phục 8,3% lên 10.148 tỷ đồng với lợi nhuận thuần tăng mạnh 17,1% đạt 754 tỷ đồng do chúng tôi dự báo nhu cầu thuê KCN sẽ tăng tốc và hoạt động xây dựng sẽ tăng trở lại trong năm 2021. Vui lòng tham khảo báo cáo cập nhật ngày 7/4 của chúng tôi để biết thêm chi tiết dự báo.
Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu ở mức 20.100đ/cp. Công ty hiện đang giao dịch với P/E năm 2020 – 2021 lần lượt là 12 và 10,3 lần. Tiềm năng tăng giá của cổ phiếu là 16,2%.
Nguồn: HSC
