Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2021
KQKD Q3/2021 của VEA thấp đúng như dự báo của chúng tôi. Lợi nhuận thuần giảm mạnh 52,4% so với cùng kỳ xuống 746 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận từ các công ty liên doanh cũng giảm tương tự xuống 665 tỷ đồng và đóng góp 89% vào lợi nhuận thuần.
Đồ thị cổ phiếu VEA phiên giao dịch ngày 05/11/2021. Nguồn: AmiBroker
Lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2021 đạt 3.874 tỷ đồng, tăng khiêm tốn 1,2% so với cùng kỳ, đạt 77,4% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi.
Lợi nhuận liên doanh giảm 52% do doanh số thấp
Lợi nhuận của các công ty liên doanh trong Q3/2021 giảm 52,2% so với cùng kỳ xuống 665 tỷ đồng do doanh số thấp. Trong Q3/2021, doanh số xe máy của Honda giảm 42% so với cùng kỳ xuống 314.039 chiếc, trong khi doanh số ô tô của các liên doanh giảm 46% so với cùng kỳ xuống 14.887 chiếc, do các showroom và cửa hàng buộc phải đóng cửa (Mời xem báo cáo: ‘Doanh số tháng 9 chịu ảnh hưởng của COVID-19’ vào ngày 13/10/2021, HSC).
HSC dự báo doanh số của các liên doanh sẽ cải thiện trong Q4/2021 sau khi các biện pháp giãn cách được nới lỏng. Tuy nhiên, do dịch COVID-19 vẫn chưa được kiểm soát hoàn toàn, một số hạn chế vẫn được duy trì tại các khu vực rủi ro cao. Do đó, doanh số Q4/2021 có thể sẽ thấp hơn nhiều so với mức trước dịch COVID-19.
Đề xuất miễn 50% lệ phí trước bạ đối với xe lắp ráp trong nước
Bộ Tài chính gần đây đã đề xuất với Chính phủ áp dụng lại chính sách miễn 50% lệ phí trước bạ đối với ô tô lắp ráp trong nước. Mức giảm tương đương 5-6% tổng giá trị xe này sẽ thúc đẩy nhu cầu sau dịch COVID-19.
Bảng 1: KQKD Q3/2021 và 9T/2021, VEA 
Bộ Tài chính dự kiến chính sách sẽ có hiệu lực trong 6 tháng từ ngày 15/11/2021-15/5/2022, với điều kiện được Chính phủ phê duyệt chính thức trước ngày 15/11/2021.
Nếu Chính phủ phê duyệt chính sách sau ngày 15/11/2021, chính sách này sẽ có hiệu lực từ ngày 1/12/2021-31/5/2022. Chúng tôi kỳ vọng chính sách này sẽ là động lực tăng trưởng đáng kể cho thị trường ô tô, như trong lần đầu áp dụng (từ ngày 28/6/2020-31/12/2020).
Xe lắp ráp trong nước chiếm gần 50% doanh số của các liên doanh của VEA trong 9 tháng đầu năm 2021 (lần lượt 49%, 72% và 21% đối với Toyota, Honda và Ford). Tỷ lệ xe lắp ráp trong nước của Ford sẽ tăng lên đáng kể khi hãng này đã vận hành lại dây chuyền sản xuất Ford Ranger tại Việt Nam kể từ tháng 7/2021. Do đó, chúng tôi kỳ vọng các liên doanh sẽ được hưởng lợi từ chính sách này, mặc dù không nhiều bằng các liên doanh có tỷ lệ xe lắp ráp trong nước cao như Vinfast, Huyndai, Thaco (Kia, Mazda).
Lợi suất cổ tức năm 2021 được dự báo là 9,6%
Trong ĐHCĐ vừa qua, VEA đã quyết định để ra 615 tỷ đồng từ lợi nhuận giữ lại năm 2020 cho mục đích trích lập dự phòng 100% các khoản phải thu quá hạn bị kiểm toán đưa ý kiến loại trừ. Cổ tức tiền mặt năm 2020 sẽ là 4.990đ/cp, tương đương tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức là 90,8%.
Tuy nhiên, trong tháng 9/2021, VEA đã quyết định trả thêm cổ tức từ 615 tỷ đồng này, theo đó, cổ tức bằng tiền mặt sẽ tăng thêm 463đ/cp. Cổ tức năm 2020 bằng tiền theo đó sẽ tăng lên 5.454đ/cp, tương đương tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức là 99,2%. VEA sẽ không trích lập dự phòng thêm cho các khoản phải thu quá hạn trong năm 2021.
Do đó, nếu VEA chọn trích lập dự phòng trong năm 2022, tỷ lệ lợi nhuận năm 2021 dùng để chi trả cổ tức có thể thấp hơn dự báo hiện tại của chúng tôi là 98%. Lưu ý, cổ tức bằng tiền mặt của VEA được trả từ lợi nhuận thuần của công ty mẹ.
Trong 9 tháng đầu năm 2021, lợi nhuận thuần của công ty mẹ đạt 5.878 tỷ đồng (giảm 21,0% so với cùng kỳ và cao hơn dự báo năm 2021 của chúng tôi là 5.633 tỷ đồng). Do đó, lợi nhuận thực tế có thể cao hơn so với dự báo của chúng tôi, nhưng tỷ lệ lợi nhuận năm 2021 dùng để chi trả cổ tức có thể sẽ giảm.
HSC hiện dự báo cổ tức tiền mặt năm 2021 sẽ là 4.155đ/cp, tương đương với lợi suất cổ tức 9,6% tại thị giá hiện tại.
HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, giá mục tiêu và dự báo
Lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2021 đạt 77,4% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi là 5.005 tỷ đồng. Hiện tại, HSC duy trì dự báo với lợi nhuận thuần Q4/2021 là 1.132 tỷ đồng, giảm 37,4% so với cùng kỳ.
Cổ phiếu VEA đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 10,2 lần và P/E dự phóng 2022 là 9,8 lần, thấp hơn một chút so với mức bình quân trong quá khứ là 10,9 lần. Chúng tôi tiếp tục ưa thích cổ phiếu VEA với mức cổ tức ổn định, ngoài ra, nếu chính sách hỗ trợ của Chính phủ được thông qua, lợi nhuận của VEA sẽ phục hồi mạnh mẽ với mức nền thấp trong năm nay. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào.
Bảng 2: Doanh số bán xe Q3/2021 và 9T/2021 của các liên doanh VEA
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
