Quý 2/2019, TDM (Cổ phiếu TDM) thực hiện thay đổi thời gian khấu hao làm tăng mạnh chi phí khấu hao. Chính sách kế toán này đã làm cho chi phí khấu hao Q2/2019 lên tới 26,3 tỷ đồng, tăng 68,4% yoy. Chi phí khấu hao năm 2019 của TDM dự kiến sẽ vào khoảng 92 tỷ đồng, cao gấp đôi so với mức dự kiến trước đó của BVSC.
Đồ thị cổ phiếu TDM phiên giao dịch ngày 25/07/2019. Nguồn: AmiBroker
LNST Quý 2/2019 tăng mạnh nhờ không phải trích lập dự phòng
TDM đã công bố kết quả kinh doanh nửa đầu năm 2019. Theo đó, trong 6 tháng đầu năm 2019, TDM ghi nhận 164,5 tỷ đồng doanh thu (+26,8% yoy) và 70,8 tỷ đồng LNST (+22,9% yoy). Kể từ Q2/2019, TDM bắt đầu áp dụng chính sách kế toán mới làm tăng mạnh chi phí khấu hao. Điều này làm cho biên lợi nhuận gộp của TDM giảm từ 59,8% trong Q2/2018 về 51,5% trong Q2/2019. Tuy nhiên, LNST của TDM vẫn tăng trưởng mạnh trong Q2/2019 nhờ TDM không phải trích lập dự phòng khoản đầu tư vào DNW và được hoàn nhập một phần từ khoản đầu tư này.
Nhà máy mở rộng có thể vượt tiến độ
Dự án mở rộng nhà máy Dĩ An đã được khởi công vào tháng 4/2019 và có kế hoạch hoàn thành vào tháng 4/2020. Dự án đang được triển khai nhanh chóng và dự kiến sẽ vượt kế hoạch để bắt đầu vận hành vào tháng 12/2019.
Thay đổi chính sách kế toán làm chi phí khấu hao tăng mạnh
Quý 2/2019, TDM thực hiện thay đổi thời gian khấu hao làm tăng mạnh chi phí khấu hao. Chính sách kế toán này đã làm cho chi phí khấu hao Q2/2019 lên tới 26,3 tỷ đồng, tăng 68,4% yoy. Chi phí khấu hao năm 2019 của TDM dự kiến sẽ vào khoảng 92 tỷ đồng, cao gấp đôi so với mức dự kiến trước đó của BVSC. Do đó, chúng tôi hạ dự báo LNST năm 2019 từ mức 260 tỷ đồng về mức 220 tỷ đồng (+15,62% yoy), tương ứng với mức EPS là 1.974 VND/CP và tương đương với EPS 2.819 VND/CP với giả định hoạch toán khoản đầu tư vào BWE theo phương pháp vốn chủ sở hữu.
Quan điểm đầu tư
CTCP Nước Thủ Dầu Một là doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng nhanh và hiệu quả hoạt động ở mức cao. Công ty có thể tiếp tục tăng trưởng nhanh trong vài năm tới nhờ đầu tư thêm nhà máy mới cũng như nhu cầu nước sạch tăng ở Bình Dương. Trong dài hạn, chúng tôi vẫn duy trì đánh giá TDM là công ty hấp dẫn và có nhiều tiềm năng để trở thành một công ty rất lớn trong ngành sản xuất và cung cấp nước sạch. Mức định giá FCFF cho mục tiêu dài hạn của BVSC là 40.700 VND/CP. Tuy nhiên, với việc TDM thay đổi chính sách kế toán làm giảm lợi nhuận kỳ vọng trong những năm tới thì BVSC thực hiện đánh giá lại và đưa ra mức giá mục tiêu ngắn hạn dựa trên định giá P/E là 30.400 VND/CP. Mức giá mục tiêu này thấp hơn 6,7% so với mức giá đóng cửa ngày 23/7/2019 của TDM là 32.600 VND/CP. Do đó chúng tôi khuyến nghị NEUTRAL trong ngắn hạn đối với cổ phiếu TDM.
Nguồn: BVSC
