Nhu cầu tiêu thụ nước tích cực trở lại trong tháng 3/2020
TDM đã công bố kết quả kinh doanh Q1/2020, doanh thu thuần đạt 82,8 tỷ đồng (+10,1% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 30,5 tỷ đồng (-14% YoY).
Chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ TDM trong năm 2020 đạt 65 triệu m3 nước (+11,3% YoY), trong đó nhà máy Dĩ An đạt 55 triệu m3 (+11,5% YoY) và nhà máy nước Bàu Bàng đạt 9,8 triệu m3 (+10% YoY). Giá bán nước tăng trung bình 5% trong năm. Doanh thu thuần trong năm 2020 dự kiến đạt 406 tỷ đồng (+17% YoY). Biên lợi nhuận gộp trong năm 2020 đạt 48,6% do tăng chi phí khấu hao từ nhà máy Dĩ An mở rộng và thay đổi thời gian khấu hao nhanh. Thu nhập tài chính từ cổ tức BWE với tỷ lệ 2020 là 12% (tăng 2% so với năm 2019) và DNW với tỷ lệ 8% (giữ nguyên so với năm 2019). Tỷ lệ chi phí quản lý/ doanh thu thuần duy trì ở mức 3,5%. Lợi nhuận sau thuế năm dự báo đạt 226 tỷ đồng (+11% YoY) không thay đổi so với dự báo trong báo cáo cập nhật ĐHCĐ.
Đồ thị cổ phiếu TDM phiên giao dịch ngày 28/04/2020. Nguồn: AmiBroker
Cổ phiếu TDM hiện đang giao dịch ở mức P/E 8,2x – thấp hơn so với mức trung bình ngành 9,5x. Chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu TDM với mức giá mục tiêu được điều chỉnh về mức 28.146 đồng/CP so với mức giá 31.200 đồng trong báo cáo trước đó dựa trên phương pháp P/E và DCF do các yếu tố thị trường thay đổi. Các giả định của chúng tôi như sau: (1) Tăng trưởng sản lượng tiêu thụ tại nhà máy Dĩ An tăng trưởng 10% trong 2020 do ảnh hưởng dịch bệnh những tháng đầu năm có thể ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu thụ tại các KCN, sang năm 2021, sản lượng tăng trưởng trở lại ở mức 15%; (2) Tăng trưởng nhà máy Bàu Bàng duy trì mức 10% năm trong năm 2021; (3) Chi phí khấu hao tăng thêm 19 tỷ trong năm 2020 và 36 tỷ trong năm 2021 từ nhà máy Dĩ An mở rộng; (4) Khoản vay 166 tỷ từ Quỹ đầu tư phát triển Bình Dương cuối năm 2019, sẽ bắt đầu trả lãi vào năm 2021; (5) Chi phí vốn là 9,9%; (4) Tốc độ tăng trưởng trong dài hạn là 1%.
Trong trường hợp xấu (worst case), chúng tôi cho rằng các doanh nghiệp trong khu công nghiệp (chiếm 80% tiêu thụ nước khu vực Dĩ An) sẽ giảm nhu cầu sử dụng nước, đặc biệt các doanh nghiệp Châu Âu và Mỹ khi dịch bệnh kéo dài và xuất khẩu hàng hóa giảm. Dự báo sản lượng tiêu thụ tại nhà máy nước Dĩ An chỉ tăng trưởng nhẹ 3% và nhà máy nước Bàu Bàng tăng trưởng 5% trong năm 2020. Đồng thời, nhà máy nước Dĩ An mở rộng sẽ đi vào vận hành thương mại chậm hơn so với dự kiến 3 tháng vào Q4/2020. Dự báo doanh thu TDM trong năm 2020 đạt 376 tỷ đồng (+9% YoY) và LNST đạt 211 tỷ đồng (+4% YoY). Đến năm 2021, nhu cầu phục hồi trở lại với mức tăng trưởng sản lượng tại nhà máy Dĩ An đạt 15% và nhà máy Bàu Bàng đạt 10%. Kết quả định giá trong trường hợp xấu (worst case) là 25.900 đồng/CP với các giả định chi phí vốn 9,9% và tốc độ tăng trưởng dài hạn 1% được giữ nguyên.
Nguồn: SSI
