Vụ cháy kho vải của TCM gây thiệt hại không lớn. Triển vọng ở mức vừa phải. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. TCM (Khả quan) đã gặp thiệt hại do cháy kho vải vào cuối tuần. Công ty cũng đã có bảo hiểm 100%. Tuy nhiên chúng tôi cho rằng sẽ phát sinh thêm chi phí do phải gia công ngoài số vải đã bị cháy. Do vậy chúng tôi điều chỉnh giảm một chút dự báo cho năm 2017.
Đồ thị cổ phiếu TCM cập nhật ngày 18/09/2017. Nguồn: AmiBroker
Kết luận nhanh – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 34.000đ/cp, tương đương P/E dự phóng là 9,26 lần. Vụ hỏa hoạn gây thiệt hại không lớn và công ty cũng đã có bảo hiểm 100%. Trong năm nay, Chúng tôi dự báo LNST sẽ tăng trưởng 86% trong năm nay do thiệt hại một chút từ vụ hỏa hoạn và giảm 10% trong năm sau do không còn các khoản đóng góp bất thường. Chúng tôi nhận thấy một số yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu trong năm 2017, gồm (1) tái cơ cấu mảng sợi và tăng tỷ lệ sử dụng công suất tại nhà máy may Vĩnh Long sẽ giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp; (2) một lô đất tại Long An đã được bán trong tháng 4 và dự kiến sẽ bán tiếp một lô đất khác trong thời gian tới, từ đó ghi nhận lợi nhuận không thường xuyên; (3) room cho khối ngoại dự kiến sẽ mở trở lại trong quý này (room đã đầy kể từ năm 2011). Chúng tôi dự báo tỷ suất lợi nhuận sẽ tiếp tục được cải thiện nhờ quá trình tái cơ cấu tiếp tục đem lại thành quả. Cuối cùng, chúng tôi dự báo triển vọng tăng trưởng doanh thu ở mức vừa phải nhưng kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận sẽ liên tục được cải thiện nhờ quá trình tái cơ cấu và đẩy mạnh công suất hoạt động. TCM là cổ phiếu tốt nhất trong ngành dệt may niêm yết ở thời điểm hiện tại.
Vào ngày 16/9/2017, hỏa hoạn đã xảy ra tại kho vải của TCM tại quận Tân Phú và đã có 700.000 m2 vải bị cháy cũng như thiệt hại về thiết bị kho. TCM ước tính tổng giá trị:
• Vải bị cháy là khoảng 1,6 triệu USD, tương đương khoảng 12% doanh thu từ vải của TCM trong năm 2017.
• Thiết bị bị thiệt hại là khoảng 0,4 triệu USD.
Như vậy ước tính tổng thiệt hại là 2 triệu USD. Tuy nhiên công ty cũng nhanh chóng cho biết toàn bộ kho vải đã đóng bảo hiểm. Và các nhà máy của TCM vẫn hoạt động bình thường.
Ảnh hưởng không lớn – Tuy nhiên để đáp ứng thời hạn giao hàng, TCM sẽ phải thuê sản xuất ngoài sản lượng vải bị cháy. Chúng tôi ước tính chi phí thuê ngoài sẽ khoảng 5 tỷ đồng; tương đương 2% dự báo cho LNTT của Chúng tôi cho công ty.
Cho cả năm 2017, Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo do phát sinh thêm chi phí thuê ngoài với LNST tăng trưởng 86% – Chúng tôi điều chỉnh giảm 1% dự báo LNST vì ước tính chi phí thuê ngoài để sản xuất số vải bị cháy là khoảng 5 tỷ đồng và sẽ được hạch toán vào giá vốn hàng bán. Chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 3.482 tỷ đồng (tăng trưởng 13%) và LNST đạt 213 tỷ đồng (tăng trưởng 86%). Giả định chính của chúng tôi như sau:
• Doanh thu sản phẩm may đạt 2.424 tỷ đồng (tăng trưởng 23%) nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 15% và giá bán bình quân tăng 7%.
• Doanh thu mảng sợi giảm 27% xuống còn 574 tỷ do sản lượng tiêu thụ giảm 30% do TCM đóng cửa 1 nhà máy sợi polyester vào cuối năm 2016. Và giá bán trung bình tăng 4%.
• Doanh thu từ vải đạt 316 tỷ đồng (tăng trưởng 25%) nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 25% trong khi giá bán bình quân giữ nguyên.
• Doanh thu khác đạt 170 tỷ đồng, tăng 3%.
• Lợi nhuận gộp tăng 19% lên 501 tỷ đồng trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 13,6% lên 14,4%. Chủ yếu do công ty tái cơ cấu các mảng kinh doanh bị lỗ.
• Lỗ tài chính thuần giảm 4% xuống 38 tỷ đồng.
• Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng 13% lên 273 tỷ đồng với tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp trên doanh thu giữ nguyên ở mức 7,8%.
• Lợi nhuận khác đạt 55 tỷ đồng trong khi năm ngoái công ty ghi nhận lỗ khác là 6 tỷ đồng. Trong đó bán đất tại KCN Xuyên Á đóng góp 33 tỷ đồng còn bán đất Đức Hòa đóng góp 23 tỷ đồng.
Theo đó LNTT đạt 250 tỷ đồng (tăng trưởng 87%). Và do thuế suất thuế TNDN bình quân tăng từ 13,7% lên 15,0%; LNST đạt 213 tỷ đồng (tăng trưởng 86%); EPS đạt 3.671đ; P/E dự phóng năm 2017 là 7,83 lần.
Cho cả năm 2018, Chúng tôi dự báo doanh thu thuần tăng trưởng 8% và LNST giảm 10% – Chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 3.762 tỷ đồng (tăng trưởng 8%) và LNST đạt 192 tỷ đồng (giảm 10%). Việc không còn lợi nhuận từ bán đất là nguyên nhân chính khiến lợi nhuận năm 2018 giảm. Giả định chính của chúng tôi như sau:
• Doanh thu sản phẩm may đạt 2.720 tỷ đồng (tăng trưởng 12%) nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 10% và giá bán bình quân tăng 2%.
• Doanh thu mảng sợi giảm 9% xuống còn 521 tỷ do sản lượng tiêu thụ giảm 10% nhưng giá bán trung bình tăng 1%.
• Doanh thu từ vải đạt 348 tỷ đồng (tăng trưởng 10%) nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 10% nhưng giá bán bình quân giữ nguyên.
• Doanh thu khác đạt 174 tỷ đồng, tăng 3%.
• Lợi nhuận gộp tăng 12% lên 559 tỷ đồng trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp tăng từ 14,51% lên 14,84%.
• Lỗ tài chính thuần tăng 12% lên 42 tỷ đồng.
• Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng 8% lên 295 tỷ đồng với tỷ lệ chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp trên doanh thu giữ nguyên ở mức 7,8%.
• TCM không còn lợi nhuận khác (năm 2017 là 55 tỷ đồng nhờ hạch toán 56 tỷ đồng lãi từ bán đất tại KCN Xuyên Á và Đức Hòa).
Theo đó LNTT đạt 225 tỷ đồng (giảm 10%). Nếu không tính lợi nhuận khác, thì LNTT tăng trưởng 14%. LNST đạt 192 tỷ đồng (giảm 10%); EPS đạt 3.288đ; P/E dự phóng năm 2018 là 8,74 lần.
Quan điểm đầu tư – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu TCM là 34.000đ; tương đương P/E dự phóng năm 2017 là 9,26 lần. Hiện giá cổ phiếu có nhiều động lực tăng giá gồm: (1) công suất hoạt động của nhà máy may Vĩnh Long tăng giúp nâng cao tỷ suất lợi nhuận gộp; (2) khả năng hạch toán lãi không thường xuyên từ bán đất tại Long An; (3) nới room trong quý này.
Nguồn: HSC
