Sự kiện: Công bố KQKD Q1/2020 vào ngày 14/4
TCM công bố ước tính KQKD Q1/2020 vào ngày 14/4 với doanh thu thuần giảm 20,2% và lợi nhuận sau thuế giảm 23,7% so với cùng kỳ. Theo đó, TCM chỉ hoàn thành 20,6% kế hoạch doanh thu thuần và 17,4% kế hoạch lợi nhuận sau thuế cho năm 2020.
KQKD giảm mạnh chủ yếu là do lợi nhuận từ mảng sợi giảm. Trung Quốc chiếm 50% tổng sản lượng sợi tiêu thụ của TCM. Để ngăn chặn sự bùng phát dịch COVID-19, Trung Quốc đã kéo dài thời gian nghỉ Tết nguyên đán thêm 2 tuần đến ngày 10/2/2020. Sự gián đoạn trong sản xuất của Trung Quốc đã kéo theo sản lượng sợi tiêu thụ của TCM giảm mạnh và KQKD Q1/2020 kém khả quan.
Đồ thị cổ phiếu TCM phiên giao dịch ngày 17/04/2020. Nguồn: AmiBroker.
Đơn hàng khẩu trang vải sẽ bù được một phần sụt giảm từ đơn hàng may mặc
Chúng tôi được biết Cổ phiếuTCM mới nhận được các đơn hàng khẩu trang vải từ các khách hàng tại Mỹ. Bên cạnh đó, TCM cũng nhận được các đơn đặt hàng vải kháng khuẩn từ các doanh nghiệp may trong nước (nhằm phục vụ việc sản xuất khẩu trang xuất khẩu).
Tổng giá trị của các đơn hàng này ước tính là 11 triệu USD, với thời gian giao hàng vào tháng 4 – 5/2020. Công ty cho biết tỷ suất lợi nhuận gộp của các đơn hàng này nhìn chung thấp hơn 2%-3% so với tỷ suất lợi nhuận gộp của vải và hàng may mặc. Mặt dù tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn, nhưng chúng tôi cho rằng các đơn hàng này sẽ bù đắp được một phần cho mức giảm doanh thu của mảng may mặc trong Q2/2020.
Như chúng tôi đã đề cập trong báo cáo ngành dệt may (phát hành ngày 14/4/2020), mối lo ngại lớn nhất của chúng tôi trong giai đoạn này đối với TCM là nhu cầu đối với hàng may mặc giảm. Thị trường xuất khẩu chính của TCM bao gồm Hàn Quốc, Mỹ và Nhật Bản, chiếm tổng cộng 70,8% tổng doanh thu năm 2019. Các thị trường này đều đang chịu ảnh hưởng nặng nề từ đại dịch. Do vậy, chúng tôi tin rằng TCM sẽ tiếp tục đối mặt với những khó khăn trong những quý tới do doanh thu hàng may mặc giảm. Dự báo doanh thu hiện tại của chúng tôi đối với mảng may của TCM là 2.285 tỷ đồng trong năm 2020, giảm 13,7%.
Bảng 1: KQKD Q1/2020 (tỷ đồng)
Trung Quốc nối lại hoạt động sản xuất từ ngày 10/2/2020. Do vậy, chúng tôi có thể hy vọng sản lượng sợi tiêu thụ của TCM cải thiện nhẹ từ Q2/2020. Tuy nhiên chúng tôi cho rằng các nhà máy của Trung Quốc cũng sẽ bị ảnh hưởng đáng kể từ việc sụt giảm nhu cầu trên toàn cầu. Theo đó, chúng tôi dự báo doanh thu mảng sợi năm 2020 giảm 36,6% xuống 223,6 tỷ đồng.
Chúng tôi cho rằng mảng vải sẽ ít chịu ảnh hưởng từ COVID-19. Điều này là nhờ (1) nhu cầu tăng từ các khách hàng trong nước, khi các doanh nghiệp may tại Việt Nam sẽ tìm nguồn thay thế để giảm sự phụ thuộc vào Trung Quốc; và (2) các đơn hàng mới từ vải kháng khuẩn. Chúng tôi dự báo doanh thu vải sẽ chỉ giảm 5,9% trong năm 2020 xuống 534,9 tỷ đồng.
Dự báo lợi nhuận được giữ nguyên
Chúng tôi duy trì dự báo năm 2020 với doanh thu thuần là 3.108 tỷ đồng (giảm 14,7%) và lợi nhuận thuần là 156,2 tỷ đồng (giảm 27,6%). Điều này chủ yếu là do doanh thu toàn bộ 3 mảng kinh doanh giảm như đã đề cập ở trên. Ngoài ra, lợi nhuận ròng dự báo giảm do (1) doanh thu thấp hơn và (2) tỷ suất lợi nhuận giảm do sản lượng tiêu thụ thấp.
Tuy nhiên, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần của TCM sẽ tăng mạnh 30,3% đạt 203,5 tỷ đồng trong năm 2021 nhờ nhu cầu hồi phục sau đại dịch. Kịch bản cơ sở của chúng tôi giả định dịch sẽ được ngăn chặn vào cuối Q2/2020. Sau đó nhu cầu đối với hàng dệt may và may mặc sẽ tăng dần trở lại từ Q3/2020 và hồi phục mạnh trong năm 2021.
Chúng tôi tiếp tục dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 tăng 17,4% đạt 240,2 tỷ đồng nhờ việc hưởng lợi từ các Hiệp định thương mại tự do của Việt Nam, giúp đẩy mạnh doanh thu vải và hàng may mặc của TCM.
Duy trì đánh giá Mua vào và giá mục tiêu
Giá cổ phiếu của TCM đã giảm 19,2% so với đầu năm do mối lo ngại về tác động tiêu cực của dịch COVID-19. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng giá đã phản ảnh đầy đủ ảnh hưởng của dịch bệnh. Cổ phiếu đang giao dịch với mức giá rất hấp dẫn. P/E năm 2021 là 5 lần, EV/EBITDA là 3,8 lần và P/B là 0,5 lần. Chúng tôi duy trì đánh giá Mua vào với giá mục tiêu dựa trên phương pháp DCF là 20.200đ/cp với tiềm năng tăng giá là 29,8% so với thị giá hiện tại.
Nguồn: HSC