Sự kiện: Công bố KQKD sơ bộ tháng 12/2020
TCM gần đây đã công bố KQKD tháng 12/2020 với LNST là 1,04 triệu USD (giảm 11,5% so với cùng kỳ) và doanh thu thuần là 9,06 triệu USD (giảm 18,5% so với cùng kỳ). Trong Q4/2020, LNST tăng 17,3% so với cùng kỳ lên 3,03 triệu USD dù doanh thu thuần giảm 12,2% so với cùng kỳ xuống 35,77 triệu USD. Lợi nhuận Q4/2020 cao hơn 20,7% so với dự báo của chúng tôi là 58,2 tỷ đồng (2,51 triệu USD), chủ yếu nhờ tỷ suất lợi nhuận cao hơn dự báo của mảng sợi và may mặc.
Đồ thị cổ phiếu TCM phiên giao dịch ngày 18/01/2021. Nguồn: AmiBroker
Trong năm 2020, LNST của TCM là 274 tỷ đồng, tăng trưởng 27,4% và cao hơn 6,2% so với dự báo của chúng tôi. Doanh thu thuần năm 2020 của Công ty là 3.461 tỷ đồng (giảm 5,0%), sát với dự báo.
Tỷ suất lợi nhuận Q4/2020 cải thiện mạnh mẽ
Lợi nhuận năm 2020 của TCM tốt hơn dự báo chủ yếu nhờ các mảng truyền thống (sợi, vải và may mặc) khả quan trong Q4/2020. Các đơn đặt hàng khẩu trang chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ (4,3%) trong tổng doanh thu Q4 so với 29,8% và 11,6% trong Q2 và Q3/2020 (Bảng 2 bên dưới).
Nhờ tỷ suất lợi nhuận của các sản phẩm truyền thống cải thiện, đặc biệt là sợi và hàng may mặc, tỷ suất LNST Q4/2020 của TCM tăng cao lên 9,6%, so với 7,3% trong Q4/2019. Thông tin cụ thể như sau:
- Mảng sợi: Theo TCM, mảng sợi có lợi nhuận tốt trong Q4/2020 sau khi ghi nhận lỗ các quý gần đây, nhờ giá bán sợi tăng mạnh do giá bông tăng. Do TCM thường dự trữ bông trong vòng 2-3 tháng để sản xuất, tồn kho giá thấp đã giúp Công ty có tỷ suất lợi nhuận mảng sợi tốt hơn trong Q4.
Biểu đồ 1: Giá cotton loại 2 (USD/tấn) 
- Mảng may mặc: chúng tôi nhận thấy nhờ thành công của Việt Nam trong việc ngăn chặn dịch COVID-19, các đơn đặt hàng được ưu tiên cho Việt Nam hơn so với các nước trong khu vực. Thực tế, Việt Nam đã vượt qua Bangladesh để trở thành nước xuất khẩu hàng dệt may lớn thứ hai trên thế giới trong 6 tháng đầu năm 2020. Theo TCM, Công ty hiện có thể thương lượng giá bán tốt hơn cho các sản phẩm may mặc của mình và có thêm khách hàng mới, hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận của mảng may.
- Đơn đặt hàng khẩu trang: Tổng giá trị đặt hàng khẩu trang trong Q4/2020 đạt khoảng 1,35 triệu USD, giảm 72,0% so với quý trước và chỉ chiếm 4,3% tổng doanh thu. Do đó, dù tỷ suất lợi nhuận của các đơn hàng này vẫn ở mức cao trong Q4/2020, khẩu trang không phải là động lực chính giúp tỷ suất lợi nhuận tăng mạnh trong quý này.
Triển vọng tốt nửa đầu năm 2021
Theo TCM, tất cả các nhà máy của Công ty đều đang hoạt động hết công suất, và TCM còn phải đi gia công ngoài một phần đơn hàng may mặc do các dây chuyền hiện đã tối đa công suất. Ngoài ra, với các đơn đặt hàng hiện tại, tất cả các nhà máy của TCM sẽ tiếp tục hoạt động công suất tối đa ít nhất đến hết 6 tháng đầu năm 2021.
Chúng tôi lưu ý rằng, Q1/2020 là quý có kết quả kinh doanh thấp của Cổ phiếu TCM, với lợi nhuận thuần chỉ đạt 33,9 tỷ đồng, giảm 21,1% so với cùng kỳ và thấp hơn 59,2% so với mức bình quân 2 quý tiếp theo (Q2/2020 và Q3/2020), chủ yếu do doanh thu mảng truyền thống giảm mạnh trong bối cảnh dịch COVID-19, khiến khách hàng trì hoãn và hủy đơn hàng hàng loạt. Tuy nhiên, với các đơn đặt hàng hiện có của TCM, chúng tôi tin rằng TCM sẽ tiếp tục đạt mức tăng trưởng lợi nhuận cao so với cùng kỳ trong Q1/2021.
Dự báo và giá mục tiêu đang được xem xét
Giá cổ phiếu của TCM đã tăng mạnh 253% trong 3 tháng qua và tăng hơn gấp đôi kể từ Báo cáo cập nhật gần nhất của chúng tôi (vào giữa tháng 11.) Theo quan điểm của chúng tôi, bên cạnh lợi nhuận Q4/2020 tăng trưởng tốt đã hỗ trợ, giá cổ phiếu tăng mạnh chủ yếu nhờ vào việc mua cổ phần của cổ đông lớn là ông Nguyễn Văn Nghĩa và một số bên liên quan. Nhà đầu tư này trở thành cổ đông lớn từ ngày 29/9/2020 với 6,28% cổ phần của TCM và liên tục mua vào từ đó đến nay. Hiện tại, ông Nguyễn Văn Nghĩa chính thức nắm giữ 11,66% cổ phần tại TCM (7,226 triệu cổ phiếu); chúng tôi hiện chưa có thông tin về kế hoạch dài hạn của cổ đông này đối với cổ phần của TCM.
Dự báo lợi nhuận sau thuế năm 2021 hiện tại của chúng tôi là 263 tỷ đồng, EPS dự phóng là 3.610đ. Theo đó, TCM đang giao dịch với P/E dự phóng 2021 rất cao là 16,8 lần so với P/E dự phóng 12 tháng là 7,3 lần (trong 3 năm qua).
Khuyến nghị, giá mục tiêu và dự báo của chúng tôi đang được xem xét. Với sự phục hồi doanh thu mảng truyền thống của TCM vào đầu năm 2021 dựa trên các đơn đặt hàng hiện tại (đã trình bày ở trên), dự báo gần nhất của chúng tôi đang ở mức thận trọng.
Bảng 2: Cơ cấu doanh thu, TCM 
Nguồn: HSC
