Năm 2019, SRF đạt 1.706 tỷ doanh thu và 72 tỷ lợi nhuận sau thuế (lần lượt -1,5% và -13,2% yoy). Lợi nhuận sau thuế năm 2019 giảm do (1) chi phí quản lý tăng mạnh (đạt 85 tỷ, +28% yoy) từ trích lập dự phòng phải thu khó đòi, và (2) doanh thu tài chính giảm mạnh (đạt 13,4 tỷ, -61% yoy), chủ yếu do năm 2018 ghi nhận lãi thanh lý khoản đầu tư tài chính hơn 11 tỷ.
Đồ thị cổ phiếu SRF phiên giao dịch ngày 26/06/2020. Nguồn: AmiBroker
- Với kết quả này, Cổ phiếu SRF hoàn thành 100,4% kế hoạch doanh thu và 103,5% kế hoạch lợi nhuận sau thuế cả năm. Ngoài ra, SRF ký trên 2.400 tỷ giá trị hợp đồng trong năm 2019 (+86% yoy, đạt 115% kế hoạch), tương ứng với backlog chuyển sang 2020 là 1.768 tỷ. Nguồn công việc này sẽ giúp SRF ổn định kết quả kinh doanh 2020 trong khi thị trường xây dựng dân dụng bị chững lại do dịch Covid-19.
- Phân chia lợi nhuận: Trả cổ tức tiền mặt 1.500 VND/cổ phiếu (~46 tỷ); trích 10,1 tỷ (~15% LNST của cổ đông công ty mẹ 2019) vào quỹ khen thưởng Cán bộ công nhân và Ban lãnh đạo.
- Kế hoạch 2020 của SRF giảm đáng kể so với thực hiện năm 2019: 2.000 tỷ giá trị hợp đồng ký mới, 1.500 tỷ doanh thu và 50 tỷ lợi nhuận sau thuế (lần lượt -17%, -12% và -31% yoy), dựa trên cơ sở kinh tế phục hồi trong nửa cuối năm 2020. Chúng tôi dự phóng SRF sẽ đạt 1.484 tỷ doanh thu và 41 tỷ lợi nhuận sau thuế trong năm 2020, tương ứng hoàn thành 99% và 82% kế hoạch đã đặt ra.
- KHUYẾN NGHỊ: Bằng phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFE, chúng tôi xác định mức giá mục tiêu của cổ phiếu SRF là 14.400 VND/cp (-3,3% so với giá đóng cửa 23/06/2020). Chúng tôi khuyến nghị BÁN với SRF trong giai đoạn này, do (1) SRF là nhà thầu phụ hoàn thiện, có sức mạnh mặc cả với khách hàng thấp, do đó sẽ chịu thiệt hại cao trong giai đoạn thị trường xây dựng dân dụng chậm lại bởi dịch Covid-19, và (2) Dòng tiền kinh doanh của SRF âm từ 2016 do khoản phải thu tăng cao, đồng thời doanh nghiệp phải liên tục ghi nhận dự phòng phải thu khó đòi, thể hiện chất lượng lợi nhuận thấp.
- Các yếu tố cần theo dõi: (1) Hiệu quả dự án Greenpan: Nhà máy sản xuất Panel cách nhiệt PIR (Polyisocyanurate) đã được SRF hoàn thành vào T04/2020 với TMĐT khoảng 10 triệu USD, công suất 10.000m2 panel/ngày. Chúng tôi dự kiến nhà máy có thể đóng góp trên 200 tỷ doanh thu trong năm 2020 (so với khoảng 300 – 350 tỷ nếu không bị ảnh hưởng của dịch Covid-19 theo dự kiến của SRF). (2) Khoản phải thu của SRF lên tới trên 800 tỷ vào Q1/2020 (~45% tổng tài sản) khiến dòng tiền kinh doanh âm liên tục nhiều năm. Thêm nữa, SRF cũng đã phải trích lập dự phòng phải thu khó đòi trung bình 10 tỷ/năm từ 2016 tới nay.
Nguồn: FPTS
Từ khóa: SRF
