DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu PVD – Kế hoạch doanh thu 3.000 tỷ đồng và không lỗ

Lượt xem: 341 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định về ĐHCĐTN – PVD đặt kế hoạch kinh doanh thấp cho năm 2018. Triển vọng nhiều khả năng hồi phục dần. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. PVD (Khả quan) đã tổ chức ĐHCĐTN gần đây và thông qua kế hoạch doanh thu năm 2018 là 3.000 tỷ đồng (giảm 23%) và không lỗ. Cổ đông đã tham dự đông đủ và thông qua toàn bộ các tờ trình. Dưới đây là ghi nhận của chúng tôi tại Đại hội.

Đồ thị cổ phiếu PVD phiên giao dịch ngày 07/05/2018. Nguồn: AmiBroker

Đồ thị cổ phiếu PVD phiên giao dịch ngày 07/05/2018. Nguồn: AmiBroker

Mục tiêu chính của PVD là tránh lỗ trong năm 2018 – PVD đặt kế hoạch doanh thu năm 2018 là 3.000 tỷ đồng (giảm 23%) và không lỗ. Giả định chính của công ty là:

Số ngày hoạt động bình quân của các giàn khoan tự nâng là khoảng 62,5% (năm 2017 là 72,5%).

Giá cho thuê giàn khoan tự nâng bình quân vẫn giữ nguyên ở 55.000-60.000 USD/ngày.

Ban lãnh đạo sẽ tiếp tục cắt giảm chi phí.

PVD tuyên bố sẽ ưu tiên mục tiêu giành được hợp đồng tại các thị trường nước ngoài trong năm 2018 để bù lại tình trạng thiếu việc trên thị trường trong nước.

Giàn khoan có thể đem lại nhiều lợi nhuận nhất cho PVD là giàn khoan TAD dự kiến sẽ chưa hoạt động trở lại trong tương lai gần – Vào năm 2016, khi giàn khoan TAD lần cuối có việc thì giá cho thuê là khoảng 200.000 USD/ngày. Do những tiêu chuẩn kỹ thuật riêng, nên giàn khoan TAD chủ yếu chỉ hoạt động ở gần các dàn thả nổi tại khu vực nước sâu. Ban đầu, giàn khoan TAD của PVD dự kiến bắt đầu khoan trở lại cho dự án Cá Rồng Đỏ vào cuối năm 2019. Tuy nhiên do sự không chắc chắn trong việc triển khai dự án Cá Rồng Đỏ nên trước mắt giàn khoan TAD có vẻ sẽ chưa có nhiều cơ hội có việc. PVD đang đánh giá khả năng cải tiến giàn khoan TAD để đảm bảo giàn khoan này dễ có việc hơn trong tương lai.

Dự án Cá Rồng Đỏ là một phần trong Lô 07/03 thuộc bể Nam Côn Sơn, cách bờ biển phía nam thành phố Vũng Tàu 440 km (273 dặm). Dự án 1 tỷ USD này là dự án quy mô trung bình theo tiêu chuẩn thế giới nhưng là mỏ chủ chốt giúp làm chậm lại sự suy giảm ở sản lượng dầu khí khai thác của Việt Nam. Nhưng Lô 07/03 lại nằm gần vùng biển tranh chấp.

PVD dự kiến trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 10:1 trong năm 2018 – Chúng tôi cho rằng kế hoạch trả cổ tức bằng cổ phiếu là hợp lý vì hiện công ty đang phải nỗ lực để tránh lỗ.

Trong Q1, LNST của cổ đông công ty mẹ tiếp tục âm 239,3 tỷ đồng – Không thay đổi nhiều so với mức lỗ 301,4 tỷ đồng trong Q1/2017. Công ty đã công bố KQKD tóm tắt cho Q1 tại ĐHCĐTN với doanh thu thuần đạt 1.105,6 tỷ đồng (tăng 120% so với cùng kỳ). Theo đó, công ty đã hoàn thành 37% kế hoạch doanh thu cả năm là 3.000 tỷ đồng. Trong khi đó mục tiêu tránh lỗ trong năm nay đã gặp phải một khởi đầu khó khăn.

Doanh thu mảng dịch vụ khoan đạt 362,4 tỷ đồng (tăng 76% so với cùng kỳ) trong Q1/2018 – Công ty lỗ gộp 94,5 tỷ đồng (cùng kỳ năm 2017 lỗ 28,9 tỷ đồng), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là âm 26,1% (Q1/2017 là âm 18,5%) mặc dù:

Số ngày hoạt động của 4 giàn khoan tự nâng tăng từ 35% so với cùng kỳ lên 95% (từ 504 ngày trong Q1/2017 lên 1.296 ngày trong Q1/2018).

PVD tiếp tục lỗ do giá cho thuê giàn khoan thấp, chỉ 50-55.000 USD/ngày; tương đương năm ngoái.

Giá cho thuê giàn khoan tự nâng tại khu vực Đông Nam Á trên thực tế đã tăng từ khoảng 55.000 USD/ngày lên 60-65.000 USD/ngày trong Q1/2018. Tuy nhiên PVD lại gặp khó khăn trong việc nâng giá cho thuê do áp lực cạnh trang gay gắt.

Bên cạnh đó, do hoạt động cắt giảm chi phí đã chạm đến giới hạn nên chi phí hoạt động của các giàn khoan tự nâng cũng từ 35.000 USD/ngày lên 42.000 USD/ngày trong Q1/2018, từ đó cũng ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận gộp.

Cuối cùng, giàn khoan TAD không hoạt động tiếp tục làm phát sinh chi phí bảo trì.

Doanh thu dịch vụ giếng khoan đạt 360,6 tỷ đồng (tăng 76% so với cùng kỳ). Lợi nhuận gộp là 39,6 tỷ đồng (tăng 46% so với cùng kỳ), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp là 11% (bằng với Q1/2017). Trong mảng này, PVD cung cấp nhiều hoạt động hỗ trợ gồm thử, bảo trì và hoàn thiện giếng. Trái với mảng dịch vụ khoan, việc của mảng dịch vụ giếng khoan linh hoạt hơn và ít chịu ảnh hưởng của giá dầu hơn.

Doanh thu mảng thương mại đạt 382,8 tỷ đồng (tăng 649% so với cùng kỳ). Lợi nhuận gộp đạt 10,3 tỷ đồng (tăng 317% so với cùng kỳ), tương đương tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 2,7% (Q1/2017 là 6,4%). Trong mảng này, PVD chỉ mua và bán lại vật tư, máy móc thiết bị và công cụ kỹ thuật nên tỷ suất lợi nhuận gộp rất thấp. Công ty tìm cách đẩy mạnh mảng thương mại nhằm bù đắp cho sự suy giảm ở mảng dịch vụ khoan.

Chi phí bán hàng & quản lý là 172,1 tỷ đồng (giảm 5,4% so với cùng kỳ) và bằng 15,5% tổng doanh thu (Q1/2017 là 36,5%). Lý do chính giúp chi phí bán hàng & quản lý giảm là chi phí dự phòng trích lập cho nợ xấu trong Q1/2018 giảm (là 85,4 tỷ đồng, giảm 12% so với cùng kỳ).

Chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 đạt 64,8 tỷ đồng (tăng trưởng 55,1%) từ mức lợi nhuận rất thấp trong năm ngoái – Cho năm 2018, HSC dự báo doanh thu đạt 5.348 tỷ đồng (tăng trưởng 37,4%) và LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 64,8 tỷ đồng (tăng trưởng 55,1%). Các giả định chính của chúng tôi như sau:

Giá dầu WTI bình quân là 62,5 USD/thùng (tăng 23%).

Chúng tôi dự báo mảng dịch vụ khoan đạt doanh thu 1.968 tỷ đồng (tăng trưởng 11,7%), đóng góp 36,8% tổng doanh thu (năm 2017 đóng góp 45,1%). Lỗ gộp của mảng này dự báo ghi âm 117 tỷ đồng (so với lỗ gộp 248,3 tỷ đồng trong năm 2017). Giá thuê ngày bình quân dự báo là 58.000 USD và tỷ lệ sử dụng công suất giàn khoan tự nâng dự báo đạt 90% (năm 2017 là 84,5%). Về thời gian hoạt động của giàn khoan tự nâng, chúng tôi lưu ý;

– Giàn khoan PVD I đã hoàn thành hợp đồng với Kris Energy trong Q1 năm nay và dự báo sẽ tiếp tục khoan cho JOC Cửu Long trong năm 2018.
– Giàn khoan PVD II sẽ khoan cho Vietsovpetro đến cuối tháng 6/2018.
– Giàn khoan PVD III sẽ khoan cho Repsol Malaysia đến cuối năm 2018.
– Giàn khoan PVD VI sẽ khoan cho Rosneft đến cuối tháng 6/2018.

Trong khi đó, giàn khoan TAD dự báo vẫn sẽ tạm ngừng hoạt động trong năm nay. vẫn trong quá trình bảo dưỡng tại PV Shipyard, với chi phí là khoảng 11.000 USD/ngày. Dự kiến giàn khoan TAD chỉ hoạt động trở lại trong năm 2020 nếu dự án Cá Rồng Đỏ khởi động lại trong năm 2018.

Chúng tôi dự báo doanh thu mảng dịch vụ giếng dầu là 2.173 tỷ đồng (tăng trưởng 25%), đóng góp 40,6% tổng doanh thu (năm 2017 đóng góp 44,6%). Lợi nhuận gộp dự báo là 413 tỷ đồng (tăng trưởng 25%). Theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp là 19% (tương đương năm 2017). Lợi nhuận của mảng này dự báo sẽ ít bị ảnh hưởng khi nhu cầu đối với các hoạt động thăm dò vẫn tiếp tục giảm.

Doanh thu mảng thương mại dự báo đạt 1.027 tỷ đồng (tăng trưởng 200%), chiếm 22,5% tổng doanh thu (năm 2017 chiếm 10,3%). Lợi nhuận gộp dự báo đạt 82 tỷ đồng (tăng trưởng 200%). Theo đó, tỷ suất lợi nhuận gộp là 6,8% (tương đương năm 2017).

Chi phí bán hàng & quản lý dự báo là 722 tỷ đồng (tăng 22,9% so với năm 2017), tương đương 13,5% tổng doanh thu (năm 2017 là 15,5%). Chúng tôi dự báo chi phí dự phòng nợ xấu giảm trong năm 2018.

Thu nhập khác dự báo là 428 tỷ đồng (giảm 32,6% so với năm 2017). Chúng tôi dự báo PVD sẽ thu hồi khoảng 1.220 tỷ đồng (45% tổng dư nợ) từ PVEP. Bên cạnh đó, chúng tôi dự báo PVD sẽ hoàn nhập kỹ thuật 208 tỷ đồng từ Quỹ Khoa học (số dư đầu kỳ năm 2018 của Quỹ này là 458,9 tỷ đồng).

Từ tất cả những giả định trên, dự báo LNST đạt 64,8 tỷ đồng (tăng trưởng 55,1%) và EPS dự phóng 2018 là 144đ, tương đương P/E dự phóng là 104 lần tại thị giá cổ phiếu hiện tại.

Dư nợ hiện tại của PVD vẫn ở mức rất cao, là 4.281 tỷ đồng (giảm nhẹ 4% so với cùng kỳ), chủ yếu do công ty vay vốn tài trợ cho chi phí xây dựng giàn khoan PVD V và PVD VI. Trong năm 2018, khoảng 1.300 tỷ đồng nợ dài hạn của công ty sẽ đáo hạn, tuy nhiên chúng tôi được biết công ty đang yêu cầu ngân hàng hoãn thời hạn trả gốc vay thêm một vài tháng nữa. Chúng tôi tin rằng yêu cầu của PVD sẽ được chấp thuận nhờ công ty vẫn hoàn trả các khoản vay trong nhiều năm qua.

Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu của PVD đến cuối Q1/2018 là 58,8% và hệ số chi trả lãi vay hiện là -1,02 lần do công ty lỗ trước thuế và lãi vay 44,6 tỷ đồng trong khi đó chi phí lãi vay trong Q1 là 43,8 tỷ đồng. Chúng tôi cho rằng PVD sẽ gặp khó khăn để trả lãi vay trong năm 2018, tuy nhiên tình trạng này sẽ không kéo dài sang năm 2019 nhờ khi đó nhu cầu dịch khoan sẽ tăng mạnh trở lại theo xu hướng tăng của giá dầu.

Chúng tôi tin rằng trong trung đến dài hạn triển vọng tăng trưởng của PVD là rất khả quan – mặc dù sẽ mất 1-2 năm nữa để lợi nhuận phục hồi. Nguyên nhân chính là cần thời gian nhất định để nhu cầu khoan ngoài khơi phục hồi theo giá dầu. Xu hướng này sẽ được đẩy mạnh nhờ giá dầu tăng nhanh, kéo theo sự gia tăng của các hoạt động E&P tại Việt Nam trong năm nay hoặc muộn nhất năm sau. Mức đầu tư của PetroVietnam cho các hoạt động ngoài khơi dự kiến sẽ tăng khoảng 40% hàng năm trong năm giai đoạn 2017-2020 (trong giai đoạn 2012-2017 tốc độ tăng trưởng là -16%). Để hoàn thành kế hoạch sản lượng dầu thô năm 2020 là 20 triệu tấn (tăng 39% từ 14,3 triệu tấn trong năm 2017).

Về kế hoạch thâm nhập thị trường dịch vụ khoan ở nước ngoài của công ty, chúng tôi tin rằng PVD sẽ tiếp nối những thành công trong năm 2017. Hiện tại, chỉ một trong số 4 giàn khoan tự nâng của PVD là đang hoạt động tại Việt Nam. Kể từ năm 2017, giàn khoan PVD I đã hoạt động tại Thái Lan và dự kiến hợp đồng khoan sẽ kết thúc vào tháng 3 năm nay. Trong khi đó, giàn khoan PVD III và PVD VI đều đang có hợp đồng tại Malaysia. Ngoài ra, các giàn khoan của PVD có độ tuổi còn trẻ (so với mức bình quân trên thế giới là 20 năm tuổi) và uy tín về hoạt động an toàn (11 năm chưa xảy ra sự cố), chúng tôi tin rằng PVD có thể cạnh tranh với các công ty hoạt động trong lĩnh vực khoan ngoài khơi trong khu vực và tiếp tục giành thêm các hợp đồng khoan mới nếu công ty sẵn sàng duy trì hoạt động dưới giá vốn và chờ (1) giá cho thuê giàn khoan trong khu vực vượt mức hòa vốn và/hoặc (2) nhu cầu khoan ngoài khơi phục hồi.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 20.000đ, tương đương P/B dự phóng là 0,55 lần. HSC dự báo EPS sẽ tăng trưởng 55,1% trong năm 2018 lên 144đ, từ mức rất thấp trong năm 2017. Mặc dù thu nhập tài chính tiếp tục giảm trong Q1/2017 và triển vọng đối với dự án Cá Rồng Đỏ không rõ ràng, thì chúng tôi vẫn tin rằng trong dài hạn triển vọng của PVD là khả quan nhờ giá dầu phục hồi mạnh và hoạt động E&P tại Việt Nam dự báo sẽ sôi động trở lại. Giá cổ phiếu cũng đã điều chỉnh mạnh từ đỉnh gần đây và hiện ở mức định giá thích hợp cho đầu tư.

Nguồn: Research HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác