Hiệu suất giàn khoan cải thiện trong khu vực Đông Nam Á
Trong khu vực Đông Nam Á, hiệu suất các giàn jackup 300 và 350+ cũng đang có xu hướng cải thiện rõ rệt với mức tăng 10-15% so với năm 2018. Với trường hợp của cổ phiếu PVD, các giàn jackup hiện đều đã có hợp đồng cho năm 2020; giàn PVD V tiếp tục nằm bờ cả năm 2020; duy nhất giàn PVD 11 chúng tôi dự báo hiệu suất sử dụng ở mức thấp. Đối với giàn thuê ngoài, chúng tôi ước tính thận trọng sẽ có 1 giàn jackup thuê ngoài hoạt động với hiệu suất 70% trong năm 2020.
Đồ thị cổ phiếu PVD phiên giao dịch ngày 14/11/2019. Nguồn: AmiBroker.
Giá thuê Juckup 300 và Jackup 350+ tăng
Chúng tôi thực hiện khảo sát các giao dịch cho thuê giàn khoan Jackup 300 và 350+ tại Châu Á từ đầu năm 2019 đến nay, kết quả cho thấy giá thuê giàn khoan với thời gian khoan cuối 2019 và đầu 2020 có giá thuê trung bình khoảng 75.000 USD/day, cao hơn mức bình quân ~66.000 USD/day ở thời điểm H1/ 2019. Giá thuê các giàn jackup của PVD 2020 chúng tôi ước tính dao động trong khoảng 65.000-67.000 USD/day, tương ứng tăng ~6% so với 2019.
Dự phóng 2020 LN từ hoạt động cho thuê giàn khoan tiếp tục cải thiện
Với giá thuê giàn & hiệu suất cải thiện, chúng tôi dự phóng biên LN gộp từ mảng dịch vụ khoan sẽ cải thiện lên 7,6% từ mức 3,0% hiện tại
Định giá & khuyến nghị
Chúng tôi tiếp tục duy trì quan điểm cho rằng ngành khoan đang dần hồi phục từ đáy. Mặc dù dự báo lợi nhuận sau thuế của PVD 2020 thấp hơn 2019 nhưng nếu loại trừ ảnh hưởng của các khoản thu nhập bất thường và chỉ xét riêng mảng hoạt động cung cấp dịch vụ khoan (là mảng hoạt động chiếm 50% doanh thu của PVD) thì tỷ suất lợi nhuận gộp đang được cải thiện tích cực trong chủ yếu nhờ hiệu suất sử dụng và giá cho thuê giàn khoan tăng.
Do hoạt động cho thuê giàn khoan bắt đầu có lãi và trong xu hướng cải thiện, chúng tôi thay đổi phương pháp định giá dùng P/B trước đây sang EV/EBITDA so với các doanh nghiệp tương tự. Kết quả cho ra mức giá hợp lý đối với cổ phiếu PVD vào khaongr 20.100 đồng/cổ phần và chúng tôi đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM.
Nguồn: BVSC
