Tình hình giàn khoan: Hiệu suất sử dụng đội giàn khoan tự nâng (JU) đã cải thiện từ 77,4% trong 6T2018 lên 86,8% trong 6T2019, trong khi giá thuê tăng từ khoảng 55.000 USD lên 57.000 USD (+3,6% YoY). Theo ban lãnh đạo, 4 giàn khoan JU sẽ ký hợp đồng và hoạt động tại Malaysia và Việt Nam vào năm 2019 & 2020. Cụ thể, PVDrilling I đang phục vụ cho chiến dịch khoan của Hibicus, trong khi PVDrilling II khoan cho Sapura, (và sau đó là JVPC và Petronas), PVDrilling III đang thực hiện một chiến dịch khoan 2 năm cho Repsol, PVDrilling VI sẽ phục vụ cho Sapura đến quý 1/2020, và sau đó sẽ làm việc cho Rosneft tại Việt Nam từ quý 2/2020. Về giá thuê, giá thuê trung bình của đội tàu JU của PVD (Cổ phiếu PVD) dự kiến ở mức khoảng 59.000 USD (+5,8% YoY) vào năm 2019, 65.000 USD (+10,1% YoY) vào năm 2020 và 75.000 USD (+15,3% YoY) vào năm 2021 theo ban lãnh đạo.
Đồ thị cổ phiếu PVD phiên giao dịch ngày 26/08/2019. Nguồn: AmiBroker
Công việc cho giàn TAD: Theo ban lãnh đạo, kết quả đấu thầu cho dự án TAD ở Brunei sẽ hoàn tất và công bố vào cuối tháng 8. Đây là một chiến dịch khoan dài hạn của Shell tại khu vực Bongot ở Brunei (thời gian khoan ký kết là 6 + 4 năm – hoặc có thể lâu hơn vì dự án của Shell thường kéo dài 18-20 năm), với giá thuê có thể dao động từ 90.000 – 100.000 USD trong 6 năm đầu tiên và sẽ tăng trong những năm tiếp theo theo ước tính của chúng tôi.
Thu hồi nợ xấu: Năm 2018, PVEP đã trả 400 tỷ đồng trong 820 tỷ đồng khoản thanh toán quá hạn. PVD ước tính sẽ thu khoảng 100 tỷ đồng từ PVEP trong quý 3/2019 và sẽ hoàn nhập khoảng 70 tỷ đồng trong báo cáo kết quả kinh doanh.
KQKD Q2/2019: Trong quý 2, PVD đạt 1.000 tỷ đồng (-38,3% YoY) doanh thu thuần và 111 tỷ đồng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ (so với khoản lỗ ròng 67 tỷ đồng trong quý 2/2018). Doanh thu giảm mạnh có thể do doanh thu thương mại giảm (trong nửa đầu năm 2018, PVD có một hợp đồng mua thiết bị lớn cho Rosneft ghi nhận là doanh thu thương mại). Mặc dù vậy, KQKD của PVD đã hồi phục với 53 tỷ đồng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh (so với mức lỗ 80 tỷ đồng trong quý 2/2018), nhờ: (1) tỷ suất lợi nhuận gộp phân khúc khoan dầu cải thiện (2,4% trong 6T2019 so với -24,8% trong 6T2018) nhờ hiệu suất sử dụng giàn khoan tăng, giá thuê tăng và chi phí khấu hao giảm do điều chỉnh tăng khung thời gian khấu hao của giàn khoan; (2) tăng thu nhập từ công ty liên kết (Baker Hughes) và (3) giảm trích lập nợ xấu của PVEP (70 tỷ đồng trong 6T2019 so với 114 tỷ đồng trong 6T2018). Ngoài ra, trong quý 2/2019, PVD đã công bố 61 tỷ đồng lợi nhuận ròng khác. Điều này là do hoàn thuế nhà thầu nước ngoài, khoản này ghi nhận vào giá vốn hàng bán trong quá khứ.
Lũy kế 6T2019, PVD đạt 1.910 tỷ đồng doanh thu thuần (-30% YoY) và 24 tỷ đồng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ (so với -307 tỷ đồng trong 6T2018). Kết quả này sát với kỳ vọng của chúng tôi.
Ước tính và Quan điểm đầu tư – Nhắc lại đánh giá Phù hợp thị trường
Chúng tôi duy trì các ước tính trước đó với 4.700 tỷ đồng doanh thu (-14,6% YoY) và 176 tỷ đồng lợi nhuận ròng (+ 8% YoY) trong năm 2019. Ở mức giá 17.450 đồng/cổ phiếu, PVD đang giao dịch ở mức PB 2019 là 0,53x, tương đương với các công ty cùng ngành trong khu vực (0,59x). EV/EBITDA 2019 ở mức 8,8x, thấp hơn so với mức trung bình khu vực là 9,8x. Cần lưu ý rằng các chỉ số của PVD đều tốt hơn so với các công ty khác cùng ngành, như tỷ lệ đòn bẩy thấp hơn nhiều và chỉ sổ lợi nhuận cao hơn (hầu hết các công ty tương đương đang chịu lỗ). Chúng tôi cho rằng thu nhập của PVD đã thoát đáy, và đã cải thiện về chất lượng. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng ROE còn khá thấp (1,3% trong năm 2019) và cần nhiều thời gian để công ty đạt 8-10% ROE (lợi nhuận hàng năm cao hơn 1.000 tỷ đồng), nếu giá thuê JU có thể tăng lên 85.000 – 90.000 USD.
Giá mục tiêu của chúng tôi cho PVD giữ nguyên ở mức 18.000 đồng / cổ phiếu, dựa trên P/B mục tiêu là 0,55x và EV/EBITDA là 9,5x áp dụng cho ước tính năm 2019.
Nguồn: SSI
