Chúng tôi lạc quan về tình hình phục hồi của CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) và tiến độ thanh toán nợ bằng đồng yen của công ty. Tuy nhiên, việc đầu tư XDCB lớn trong 2018 có thể ảnh hưởng tạm thời đến dòng tiền và khả năng trả cổ tức.
Đồ thị cổ phiếu PPC cập nhật ngày 15/09/2017. Nguồn: AmiBroker
• Áp lực từ rủi ro tỷ giá không còn sau khi công ty thanh toán xong khoản nợ bằng đồng yen vào 2018-2019.
• EPS báo cáo và EPS cốt lõi có thể đạt lần lượt 2.958VND/cổ phiếu và 2.526VND/cổ phiếu, tăng 75% và 22,8% so với năm 2016 nhờ sản lượng theo hợp đồng tăng, giá bán cao hơn, và hoàn nhập dự phòng tại nhà máy điện Quảng Ninh.
• PPC có thể sẽ trả cổ tức cao hơn so với mục tiêu đề ra là 1.500/cổ phiếu nhờ KQLN 2017 khả quan, qua đó duy trì lợi suất cổ tức không dưới 9,5%.
•PPC dự kiến sẽ đầu tư 3.000 tỷ đồng vào hệ thống xử lý khí thải trong năm 2018 nhằm đáp ứng các tiêu chuẩn nghiêm ngặt hơn. Điều này có thể là một rủi ro tạm thời đối với khả năng trả cổ tức trong giai đoạn triển khai dự án
•P/E 2017 và P/E trượt 12 tháng đang ở 8,2 lần và 8,3 lần, mức hấp dẫn so với trung vị các công ty điện khác là 10,9 lần.
Thanh toán nợ đang đi đúng hướng và rủi to tỷ giá không còn là lo ngại lớn. PPC đã thanh toán 3,06 nghìn tỷ đồng trong 6 tháng 2017 và có kế hoạch thanh toán hết phần dư nợ còn lại trong năm 2018 và 2019. Việc tăng tốc thanh toán nợ này đến từ lượng tiền mặt và đầu tư ngắn hạn dồi dào 2,9 nghìn tỷ đồng vào đầu năm 2017 và 1,05 nghìn tỷ đồng thu hồi từ Tập đoàn Điện lực Việt Nam (EVN) và Tổng CT Phát điện 2 (Genco 2).
LN dự phóng năm 2017 phục hồi nhờ sản lượng theo hợp đồng và giá bán cao hơn. Chúng tôi kỳ vọng doanh thu dự phóng 2017 sẽ tăng 12%, đạt 6,7 nghìn tỷ đồng trong khi biên LN mỗi đơn vị duy trí ở mức 213 đồng/kWh. Cùng với khoản lãi ròng nhẹ từ hoàn nhập đầu tư và đánh giá lại tỷ giá, LNST báo cáo có thể tăng 75,7% YoY đạt 956 tỷ đồng.
Lượng chi tiêu vốn lớn đang cao hơn dự báo nhưng hợp đồng bán điện (PPA) sẽ bù đắp cho chi phí. PPC đang có kế hoạch đầu tư tổng cộng 3 nghìn tỷ đồng, trong đó khoản vay nợ chiếm 80%, vào các hệ thống xử lý khí thải. Tuy nhiên, dựa vào kinh nghiệm của các nhà máy điện khác, chúng tôi kỳ vọng PPC sẽ đầu tư các hệ thống này cùng với giai đoạn bảo trì lớn trong năm 2018 và 2019, và chi phí tăng thêm sẽ được bù đắp bởi PPA mới.
Lợi suất cổ tức cao sẽ được duy trì trong năm 2017. PPC có thể nâng mức cổ tức từ 1.500 đồng lên ít nhất 2.000 đồng/CP, duy trì mức lợi suất cổ tức ở mức cao là 9,5%, nhờ EPS tích cực năm 2017 đạt 2.561 đồng (tăng 22,8% so với năm trước).
Định giá thấp theo phương pháp hệ số tương đương và chi phí thay thế. P/E dự phóng 2017 đạt 8,2 lần là thấp hơn đáng kể so với trung vị các công ty cùng ngành là 10,9 lần. Giả định rằng mức chiết khấu 50% cho các nhà máy điện mới, giá trị doanh nghiệp của PPC ở mức 7,4 nghìn tỷ đồng, vẩn thấp hơn một nửa so với chi phí đầu tư của các nhà máy điện than mới tương đương là 35 nghìn tỷ đồng.
Nguồn: VCSC
