Tăng Qc và giảm biên lợi nhuận dẫn tới khó duy trì tốc độ tăng trưởng
Đồ thị cổ phiếu PPC phiên giao dịch ngày 18/03/2020. Nguồn: AmiBroker.
- KQKD 2019 – Tiếp tục hưởng lợi từ điều kiện thủy văn và chi phí sửa chữa thấp
- Tăng trưởng sản lượng điện đạt 8,2%, trong đó sản lượng phát trên thị trường điện cạnh tranh tăng 55%. Doanh thu và LNST tăng lần lượt 15% và 12,9%.
- Biên lợi nhuận gộp ổn định ở mức 15,7% so với năm 2016 (16,1%). Giá nguyên liệu ổn định trong năm bất chấp tình hình thiếu than trong nước. Chúng tôi cho rằng sự ổn định trong biên gộp còn do chi phí sửa chữa lớn thấp hơn so với kế hoạch.
- PPC đã trả hết nợ đồng Yên trong năm và hiện tại gần như không có vay nợ.
- Triển vọng năm 2020 – Động lực tăng trưởng không rõ ràng bởi Qc cao không đảm bảo tăng trưởng lợi nhuận: Một mặt, chúng tôi cho rằng Cổ phiếu PPC sẽ hưởng lợi từ việc Qc của Phả Lại 1 cao hơn (1,7 tỷ kWh, +15,1% yoy) do nhà máy kém hiệu quả được bảo đảm mức lợi nhuận. Ở chiều ngược lại, nhà máy Phả Lại 2 dù có biên lợi nhuận cao hơn, nhưng cũng được giao mức Qc tăng 10,2%, đồng nghĩa với việc ít dư địa sản lượng để chào trên thị trường điện cạnh tranh. Biên gộp của PPC được chúng tôi dự phóng giảm về 12,8% trong năm 2020 do tác động của việc dùng than trộn sẽ ảnh hưởng lên tiêu hao của các tổ máy. Chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST của PPC trong năm 2020 lần lượt đạt 9.138 tỷ đồng (+11,7% yoy) và 1.103 tỷ đồng -13,0% yoy), điều chỉnh tăng so với lần cập nhật gần nhất do đánh giá và ước tính lại tác động của thay đổi giá nguyên liệu và các hoạt động tài chính.
- Quan điểm và Định giá: Mặc dù PPC đã cải thiện sức khỏe tài chính và duy trì cổ tức tiền mặt đều đặn, chúng tôi cho rằng giai đoạn tăng giá cổ phiếu trong năm 2019 đã phản ánh gần như đầy đủ tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp. Chúng tôi ước tính rằng năm 2019 vừa qua đã là điểm rơi lợi nhuận của doanh nghiệp, đồng thời cơ hội trong năm 2020 không thực sự nhiều. Tác động của việc thiếu than trong nước sẽ rõ ràng hơn trong năm 2020, đồng thời việc đàm phán lại PPA cho Phả Lại 1 và thị trường phát điện cạnh tranh “khó ăn” hơn trong năm 2020 cũng sẽ ảnh hưởng lên KQKD trong trung hạn. Tại thời điểm đầu năm 2020, chúng tôi đã cho rằng PPC giao dịch ở mức cao hơn giá trị nội tại, tuy nhiên chúng tôi đã điều chỉnh mức P/E và EV/EBITDA do diễn biến của thị trường chứng khoán gần đây. Theo đó, các phương pháp định giá FCFE, P/E và EV/EBITDA cho thấy giá trị của cổ phiếu PPC là 22.500 đồng (giảm 4% so với giá mục tiêu trong BCCL năm 2020), tương đương với khả năng sinh lời 8% so với giá đóng cửa ngày 13/03/2020. Chúng tôi đánh giá TRUNG LẬP đối với cổ phiếu này.
Nguồn: VDSC
Từ khóa: PPC
