Chúng tôi công bố báo cáo lần đầu dành cho CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) với khuyến nghị MUA. Vị trí lý tưởng, lượng tiền mặt dồi dào giúp duy trì mức cổ tức hấp dẫn, đồng thời vẫn đảm bảo nguồn tài lực đầu tư 250 triệu USD cho dự án nâng cấp & môi trường, cũng như lợi nhuận gia tăng từ CTCP Nhiệt điện Hải Phòng (HND) và CTCP Nhiệt điện Quảng Ninh (QTP), đảm bảo cho triển vọng tươi sáng cho một công ty rất ít rủi ro.
Đồ thị cổ phiếu PPC phiên giao dịch ngày 24/07/2018. Nguồn: AmiBroker
LNST cốt lõi 2018 dự kiến đi ngang do tăng trưởng sản lượng điện thương phẩm và giá CGM (giá thị trường điện) phục hồi bù đắp cho thu nhập tiền gữi thấp hơn và mức thuế TNDN cao hơn, trong khi LNST báo cáo dự báo sẽ tăng 21,7% so với cùng kỳ năm ngoái (YoY) nhờ hoàn nhập lỗ tỷ giá 2016 và hoàn nhập dự phòng cho khoản đầu tư tại QTP.
Chúng tôi dự phóng lợi nhuận sản xuất điện sẽ tăng 6,0%-9,1% trong giai đoạn 2019-2022 với sản lượng điện thương phẩm tăng trưởng khi tình trạng thiếu hụt điện ngày càng trầm trọng, cùng với cổ tức gia tăng từ HND và QTP.
PPC hiện đang giao dịch với P/E cốt lõi 2018 là 7,2 lần và EV/EBITDA 6,7 lần, thấp hơn lần lượt 59% và 41% so với các công ty cùng ngành, trong khi mang lại lợi suất cổ tức, ROE và ROA vượt trội so với các công ty cùng ngành trong khu vực.
Tiêu thụ điện tăng trưởng mạnh mẽ tại miền Bắc đảm bảo cho hiệu suất hoạt động cao cho PPC, HND và QTP. Nhu cầu điện Miền Bắc dự kiến vẫn tăng trưởng mạnh mẽ 10-11%/năm (cao hơn nhiều so với miền Nam), trong khi tăng trưởng nguồn cụng ước tính hạn chế ở mức 4,3%/năm.
Vị trí lý tưởng, gần với nguồn tiêu thụ lớn, gần nguồn nguyên liệu đầu vào cũng như các công ty tiêu thụ xỉ than. PPC, HND ở ngay sát những cụm khu công nghiệp lớn. Ngoài ra, cả 3 nhà máy điện đều nằm khu vực có trữ lượng than lớn nhất Việt Nam, giúp các nhà máy này có chi phí vận chuyển than cạnh tranh. Cuối cùng, các nhà máy này có lợi thế lớn so với nhà máy điện than tại miền Trung và miền Nam khi gần các nhà máy sản xuất xi măng, gạch nung, vì các công ty này giúp tiêu thụ gần như toàn bộ xỉ than từ nhà máy điện.
Nhà máy Phả Lại 2 hiện đang rất cạnh tranh trên thị trường CGM. Chi phí sản xuất của nhà máy Phả Lại 2 là thấp hơn khoảng 20% so với giá thị trường điện trong 4 năm qua.
Dự án nâng cấp (2020-2023, 100 triệu USD) sẽ giúp nhà máy Phả Lại 1 cạnh tranh trên thị trường tự do. Sau khi nâng cấp, giá bán điện bán theo hợp đồng của nhà máy Phả Lại 1 dự kiến sẽ giảm khoảng 8% do tiêu thụ than ước tính giảm 20% trong khi hiệu suất hoạt động tăng từ 45% lên 60%. Chúng tôi ước tính trong dài hạn, nhà máy Phả Lại 1 có thể đóng góp khoảng 20% lợi nhuận cho PPC, so với mức chỉ 5% hiện tại.
HND sẽ có mức tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ và gia tăng cổ tức trong khi QTP hoàn trả gần như toàn bộ nợ trong 5 năm tới. Chúng tôi ước tính HND sẽ trả cổ tức tiền mặt 650-1,000 đồng/CP trong các năm tới. Sản lượng gia tăng, chi phí lãi vay thấp hơn và giá CGM cao hơn sẽ giúp HND ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi 2019 và 2020 lần lượt là 10,0% và 39,7%. QTP có thể bắt đầu trả cổ tức tiền mặt 500 đồng/CP từ năm 2020 trở đi.
Cổ tức tiền mặt hấp dẫn nhưng vẫn đảm bảo nguồn lực cho đầu tư sắp tới. Chúng tôi kỳ vọng PPC sẽ duy trì cổ tức tiền mặt cao, tối thiểu 2.000 đồng/CP (lợi suất 10,8%) trong giai đoạn 2018- 2022 nhờ dòng tiền hoạt động mạnh mẽ (35 triệu USD/năm) và số dư tiền mặt lớn (70 triệu USD).
Nguồn: VCSC
