Tăng trưởng tỷ lệ tiêu thụ xăng dầu tại Việt Nam sẽ hỗ trợ cho tiềm năng tăng trưởng của PLX. BMI ước tính rằng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) của lượng tiêu thụ xăng dầu tại Việt Nam sẽ đạt 4,7% trong vòng 5 năm tới
Đồ thị cổ phiếu PLX cập nhật ngày 19/07/2017. Nguồn: AmiBroker
• Chúng tôi công bố báo cáo lần đầu dành cho Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (PLX) với khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG, tổng mức sinh lời -0,3%, bao gồm lợi suất cổ tức 4,4%.
• Chúng tôi dự báo doanh thu 2017 sẽ tăng 8,7% và LNST giảm 10,9% vì không còn hưởng lợi từ thuế nhập khẩu từ Hàn Quốc nhiều như trước.
• Mở rộng mạng lưới thêm 100-150 trạm xăng dầu do công ty sở hữu (kênh phân phối COCO,vốn có biên lợi nhuận cao), qua đó đảm bảo doanh thu và EPS 2017-2021 sẽ đạt tăng trưởng kép hàng năm lần lượt 8,6% và 10,8%.
• Tiềm lực tài chính mạnh và lượng cổ phiếu quỹ 135 triệu cổ đủ để tài trợ việc tham gia vào các lĩnh vực bán lẻ ngoài xăng dầu sẽ giúp công ty tiến lên một tầm cao mới.
• PLX hiện đang giao dịch tại mức P/E trượt hợp lý là 16,6 lần, so với trung vị các công ty khác trong khu vực là 17,5 lần.
Hệ thống phân phối rộng khắp tại các vị trí đắc địa, hệ thống kho chứa lớn cùng với thương hiệu uy tín nhất. Trong vòng 60 năm qua, PLX đã thiết lập sự hiện diện ở phần lớn các địa điểm chính tại 63 tỉnh thành. Công ty có 2.400 điểm bán xăng COCO (do công ty sở hữu và vận hành) và 2.800 điểm DODO (do đại lý sở hữu và vận hành), tổng cộng chiếm 37% tổng số trạm xăng trên cả nước và ghi nhận mức thị phần thống trị 48%. PLX có hệ thống kho chứa lớn nhất cả nước với tổng công suất 2,2 triệu m3, gấp đôi so với đối thủ cạnh tranh gần nhất. Thương hiệu của công ty gắn liền với sự trung thực và minh bạch.
Mô hình kinh doanh ổn định trong ngành được quản lý bởi nhà nước và theo cơ chế giá thị trường. Chính phủ đã ban hành Nghị định 83 vào tháng 9/2014 cho phép giá xăng bán lẻ sẽ được điều chỉnh theo cơ cở 15 ngày so với cơ sở 30 ngày trước đây, và nâng chi phí quy định cho mỗi lít xăng và dầu diesel từ 860 đồng/lít lên lần lượt 1.050 đồng và 950 đồng/lít.
Tăng trưởng tỷ lệ tiêu thụ xăng dầu tại Việt Nam sẽ hỗ trợ cho tiềm năng tăng trưởng của PLX. BMI ước tính rằng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) của lượng tiêu thụ xăng dầu tại Việt Nam sẽ đạt 4,7% trong vòng 5 năm tới, cao hơn nhiều so với mức tăng trưởng toàn cầu là 1,3%. Tăng trưởng sẽ được dẫn dắt bởi của tỷ lệ cơ giới hóa của Việt Nam, hiện đang ở mức thấp nhất trong khu vực, giảm thuế nhập khẩu ôtô và sản lượng công nghiệp mạnh mẽ.
Mô hình chuỗi cửa hàng bán lẻ tích hợp sẽ là yếu tố dẫn dắt cho tỷ lệ tăng trong dài hạn. Với sự tư vấn của JX Nippon, trong dài hạn, PLX có thể tận dụng 2.400 trạm xăng đang sở hữu của mình (so với 850 cửa hàng của chuỗi cửa hàng tiện lợi lớn nhất hiện tại) và phát triển mô hình 50:50 doanh thu từ các sản phẩm dầu thô và phi dầu thô, có thể mang lại tăng trưởng tốt cho công ty. Tuy nhiên, chi tiết về thời gian và thực hiện cụ thể vẫn chưa được tiết lộ, khiến chúng tôi vẫnchưa ghi nhận diễn biến này vào mô hình định giá của chúng tôi. Tiềm năng tăng trưởng cao hơn đồng thời cũng có thể đến từ mức tăng bất ngờ của chi phí/lợi nhuận quy định hoặc tiết kiệm chi phí.
Rủi ro chính sách là rủi ro lớn nhất. Thay đổi cơ chế giá và chính sách mới cho phân phối sản phẩm của nhà máy lọc dầu Nghi Sơn là lo ngại lớn nhất theo quan điểm của chúng tôi. BIến động giá dầu thô (trong bối cảnh quy định áp dụng hàng tồn kho 30 ngày), cạnh tranh gia tăng và đồng VND trượt giá cũng tạo ra rủi ro
Nguồn: VCSC
