Nhu cầu hồi phục tốt
HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 71.700đ, tiềm năng tăng giá là 28%. Triển vọng lợi nhuận tích cực do nhu cầu hồi phục; tất cả các biện pháp giãn cách xã hội đã được gỡ bỏ. Ngoài ra, do cả giá đầu vào và giá bán đều có xu hướng tăng trong Q1/2022, chúng tôi cho rằng PLX sẽ có thể cải thiện khả năng sinh lời bằng cách đẩy mạnh tích trữ và duy trì hàng tồn kho ở mức cao trong Q1/2022. PLX hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm thấp hơn 1,3 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân kể từ tháng 9/2019. 
Đồ thị cổ phiếu PLX phiên giao dịch ngày 28/03/2022. Nguồn: AmiBroker
Nền tảng ngắn hạn và dài hạn đều tích cực
Lợi nhuận được hỗ trợ nhờ nhu cầu hồi phục
Theo ước tính của Bộ Công thương, tổng nhu cầu tiêu thụ xăng dầu trong nước sẽ đạt 21 triệu m3, tăng 6% so với cùng kỳ. Trong khi đó, nhu cầu sản phầm xăng dầu lỏng cũng hồi phục. Theo báo cáo Sản xuất công nghiệp & thương mại tháng 2/2022 của Bộ Công thương, tổng sản lượng tiêu thụ xăng dầu trong 2 tháng đầu năm 2022 tăng khoảng 9% so với cùng kỳ.
HSC tiếp tục kỳ vọng sản lượng tiêu thụ sẽ hồi phục dần trong những quý tới nhờ hoạt động kinh tế gần như đã trở lại mức bình thường.
Chi phí bán hàng & quản lý sẽ được cắt giảm sau khi kết thúc phong tỏa
Trong năm 2021, các biện pháp phong tỏa và giãn cách xã hội đã tác động xấu tới nhu cầu tiêu thụ xăng dầu trong nước. Trên cả nước, sản lượng tiêu thụ trong năm 2021 thấp hơn khoảng 6% so với năm 2020.
Sản lượng tiêu thụ xăng dầu của Cổ phiếu PLX giảm khoảng 6,5% trong năm 2021 do hầu hết các trạm xăng của PLX nằm tại các tình thành phải thực hiện các biện pháp phong tỏa nghiêm ngặt nhất. Chi phí bán hàng & quản lý cũng tăng do chi phí vận chuyển và chi phí bán lẻ liên quan tới các biện pháp phòng dịch tăng.
Từ đó, với sản lượng tiêu thụ giảm và chi phí bán hàng & quản lý tăng trong năm 2021, chi phí bán hàng & quản lý của PLX đã tăng mạnh 19% lên 908đ/l.
Trong năm 2022, HSC dự báo chi phí bán hàng & quản lý trên mỗi lít sản phẩm của PLX sẽ trở lại mức bình thường do sản lượng tiêu thụ xăng dầu sẽ hồi phục và các biện pháp phòng dịch đã được gỡ bỏ hoàn toàn. Trong mô hình dự báo, chúng tôi duy trì giả định chi phí bán hàng & quản lý trên mỗi lít sản phẩm là 868đ/l, giảm 4,4% so với mức nền cao trong năm 2021 nhưng vẫn cao hơn 13,5% so với mức bình thường trong năm 2020.
Giá xăng cao không ảnh hưởng tới khả năng sinh lời
Do giá xăng dầu thế giới đã tăng cao kỷ lục, giá bán lẻ xăng dầu trong nước cũng tăng 25,3% so với đầu năm. Từ đó, HSC nâng lần lượt 14,5% và 8,7% dự báo giá bán bình quân trong năm 2022 và 2023.
Chúng tôi cho rằng tỷ suất lợi nhuận của PLX có thể sẽ tăng do Công ty đẩy mạnh tích trữ và duy trì hàng tồn kho ở mức cao trong giai đoạn giá đầu vào và giá bán đang trong xu hướng tăng. Chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận gộp trên mỗi đơn vị sản phẩm trong năm 2022 và 2023 do cơ cấu doanh thu của PLX cũng được giữ nguyên.
Cơ cấu sản lượng tiêu thụ xăng dầu của PLX bao gồm 60% qua kênh COCO (Công ty sở hữu và vận hành), và 40% qua kênh bán buôn, kết hợp giữa kênh DODO (đại lý sở hữu và vận hành) và khách hàng công nghiệp. PLX chủ động duy trì cơ cấu sản lượng tiêu thụ này trong vài năm trở lại đây.
HSC duy trì dự báo năm 2022 và 2023, đưa ra dự báo năm 2024
HSC nâng dự báo doanh thu năm 2022 và 2023 do chúng tôi điều chỉnh tăng giả định giá bán bình quân; chúng tôi duy trì dự báo lợi nhuận trong năm 2022 và 2023 do những dự báo này được đưa ra dựa trên sự phục hồi của nhu cầu xăng dầu; số liệu gần đây cũng đã củng cố dự báo của chúng tôi.
Dự báo của HSC thấp hơn 11-12% so với dự báo của thị trường trong năm 2022 và 2023, với lợi nhuận thuần tăng trưởng lần lượt 41,8% và 9,5%. Chúng tôi cũng đưa ra dự báo lần đầu năm 2024 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 8,5%. Trong giai đoạn 2021-2024, chúng tôi dự báo CAGR lợi nhuận thuần đạt 19,0%.
Bảng 1: Dự báo lợi nhuận cũ và mới trong giai đoạn 2022-2024 của PLX 
Bảng 2: Giả định giai đoạn 2022-24, PLX 
Bảng CĐKT và dòng tiền
PLX có dồi dào tiền mặt với khoảng 18,0 nghìn tỷ đồng tiền mặt và tiền gửi ngắn hạn tính đến cuối năm 2021, so với tổng dư nợ là 14,8 nghìn tỷ đồng. Theo đó, tiền mặt thuần của PLX là 3,8 nghìn tỷ đồng.
PLX thường có dòng tiền hoạt động mạnh mẽ, do đó, chúng tôi cho rằng PLX có khả năng chi trả cổ tức bằng tiền mặt cao trong giai đoạn dự báo.
Trên thực tế, HSC dự báo PLX sẽ chi trả cổ tức bằng tiền mặt là 1.600đ/cp trong năm 2022 (đối với cổ tức năm 2021) và 2.500đ/cp trong năm 2023-2024. Từ đó, tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức dao động trong khoảng 73-81% và lợi suất cổ tức là 3,0-4,5%.
Định giá và khuyến nghị
HSC nâng 8,1% giá mục tiêu lên 71.700đ (tiềm năng tăng giá 28%) do chúng tôi chuyển năm cơ sở định giá sang năm 2022. Nhu cầu tiêu thụ xăng dầu hồi phục và chi phí bán hàng & quản lý trên mỗi lít xăng dầu giảm sẽ hỗ trợ lợi nhuận thuần của PLX trong năm nay. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Mua vào.
Giả định mô hình DCF của chúng tôi không đổi với lãi suất phi rủi ro là 3,0%, phần bù rủi ro vốn CSH là 7,0%, WACC là 8,1% và tỷ lệ tăng trưởng dài hạn là 3,0%.
HSC nâng 8,1% giá mục tiêu lên 71.700đ (tiềm năng tăng giá 28%) do chúng tôi chuyển năm cơ sở định giá sang năm 2022. Chúng tôi tóm tắt tính toán và giả định mô hình định giá của chúng tôi trong Bảng 3-5. Chúng tôi cũng thực hiện phân tích độ nhạy giữa lãi suất phi rủi ro và tỷ lệ tăng trưởng dài hạn trong Bảng 6.
Bảng 3: Tính toán DCF 
Bảng 4: Định giá DCF 
Bảng 5: Tính toán WACC theo phương pháp CAPM 
Bảng 6: Phân tích độ nhạy giá mục tiêu đối với những giả định chính 
Bối cảnh định giá
Cổ phiếu PLX tăng vừa phải 6,1% trong 3 tháng vừa qua và tăng tốt hơn 4,1% so với chỉ số. Nhu cầu xăng dầu hồi phục và giá xăng cao kỷ lục đã được phản ánh vào giá cổ phiếu.
Tại thị giá, PLX hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 19,7 lần, thấp hơn 1,3 lần độ lệch chuẩn so với mức bình quân trong quá khứ là 23,0 lần (tính từ tháng 9/2019). Tại giá mục tiêu, tiềm năng tăng giá là 28%, tương đương P/E dự phóng 2022 và 2023 lần lượt là 25,7 lần và 23,5 lần.
So với OIL, nhà phân phối xăng dầu lớn thứ hai tại Việt Nam, chúng tôi ưa thích cổ phiếu PLX hơn do Công ty có triển vọng tăng trưởng trong ngắn hạn từ mức nền thấp trong năm 2021 ấn tượng hơn (tăng trưởng 41,8% so với 4,2% của OIL). Cổ phiếu PLX cũng hấp dẫn hơn so với OIL tại thị giá hiện tại (P/E trượt dự phóng 1 năm là 19,7 lần so với 30,4 lần).
Biểu đồ 7: P/E trượt dự phóng 1 năm điều chỉnh 
Biểu đồ 8: Độ lệch chuẩn so với mức bình quân trong quá khứ 
Rủi ro đối với dự báo và khuyến nghị của HSC
Rủi ro KQKD thấp hơn dự báo
Dịch COVID-19 trong nước kéo dài: Nhu cầu tiêu thụ xăng dầu trong năm 2022 và 2023 sẽ phụ thuộc vào tình hình dịch COVID-19 trong nước. Nếu làn sóng COVID-19 tiếp tục bùng phát, nhu cầu tiêu thụ xăng dầu sẽ bị ảnh hưởng và từ đó tác động tới lợi nhuận của PLX.
Giá xăng tăng: Mặc dù giá dầu và giá bán đều trong xu hướng tăng sẽ tạo điều kiện cho PLX gia tăng lợi nhuận nhờ đẩy mạnh tích trữ và duy trì hàng tồn kho ở mức cao, giá xăng liên tục tăng mạnh sẽ cản trở người dần sử dụng phương tiện đi lại và giảm lưu lượng giao thông, từ đó giảm sản lượng tiêu thụ xăng dầu.
Rủi ro KQKD cao hơn dự báo
Tỷ trọng kênh COCO tăng: Do kênh COCO có lợi nhuận gộp trên mỗi lít xăng cao nhất (khoảng 1.250đ/l) so với khoảng 1.135đ/l của kênh bán buôn, sản lượng tiêu thụ qua kênh COCO tăng sẽ hỗ trợ lợi nhuận của PLX.
Nguồn: HSC
Tuyên bố miễn trách nhiệm: Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Dautucophieu.net sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.
