KQKD 6 tháng đầu năm của PLX thấp hơn một chút so với kỳ vọng. PLX (Khả quan) gần đây đã công bố BCTC 6 tháng. Doanh thu thuần đạt 74.250 tỷ đồng (tăng 26,4% so với cùng kỳ, hoàn thành 51,8% kế hoạch cả năm) và LNTT đạt 2.443 tỷ đồng (giảm 12,6% so với cùng kỳ và hoàn thnafh 53% kế hoạch cả năm). LNTT thấp hơn 4,2% so với kỳ vọng của Chúng tôi là 2.550 tỷ đồng.
Đồ thị cổ phiếu PLX cập nhật ngày 02/08/2017. Nguồn: AmiBroker
Kết luận nhanh. Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý là 68.000đ; tương đương P/E dự phóng là 21 lần. Chúng tôi giữ nguyên dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ giảm 10,1%. Tỷ suất lợi nhuận 6 tháng đầu năm bị ảnh hưởng do công thức tính giá áp dụng cho PLX phức tạp; theo đó tỷ suất lợi nhuận gộp giảm khi giá dầu tăng.
Doanh thu tăng nhờ giá bán bình quân tăng – Giá bán sản phẩm xăng dầu của PLX được tính dựa trên giá đầu vào (biến động sát giá dầu thế giới). Trong 6 tháng đầu năm, giá bán bình quân của PLX tăng khoảng 36% so với cùng kỳ trong khi giá dầu WTI bình quân trên thế giới là 49,95USD/bbl; tăng 25,6% so với 6 tháng đầu năm 2016. Trong khi đó, trong 6 tháng đầu năm, PLX tiêu thụ khoảng 4,665 triệu m3 xăng dầu, giảm khoảng 0,3% so với cùng kỳ.
Lợi nhuận gộp không tăng do tỷ suất lợi nhuận gộp giảm – Trong 6 tháng đầu năm, lợi nhuận gộp đạt 6.355 tỷ đồng (giảm 0,11% so với cùng kỳ); tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 8,56% trong khi cùng kỳ năm 2016 đạt 10,83%. Theo công thức tính giá bán lẻ trong nước của Bộ Công thương thì:
Giá bán lẻ xăng dầu = giá dầu vào + cước vận chuyển và bảo hiểm về Việt Nam + thuế nhập khẩu + thuế tiêu thụ đặc biệt + trích lập quỹ bình ổn + thuế môi trường + chi phí bán hàng & quản lý định mức + lợi nhuận định mức.
Trong đó chi phí bán hàng & quản lý định mức Bộ Công thương quyết định, được cố định cho mỗi loại sản phẩm xăng dầu còn lợi nhuận định mức cố định bằng 300đ/lít cho tất cả các sản phẩm xăng dầu. Do vậy, lợi nhuận gộp của PLX phụ thuộc vào sản lượng tiêu thụ còn tỷ suất lợi nhuận thường giảm khi giá dầu tăng và ngược lại.
Chi phí bán hàng và quản lý tăng nhẹ – Trong 6 tháng đầu năm, chi phí bán hàng & quản lý của PLX là 4.386 tỷ đồng (tăng 0,88% so với cùng kỳ); tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm từ 6,86% trong 6 tháng đầu năm 2016 xuống 5,91% trong 6 tháng đầu năm 2017. Như đề cập trên đây, ở mảng kinh doanh sản phẩm xăng dầu, PLX giữ chi phí bán hàng & quản lý ở định mức của Bộ Công thương để đảm bảo lợi nhuận. Do vậy chi phí bán hàng và quản lý đối với sản phẩm xăng dầu tùy thuộc vào sản lượng tiêu thụ thay vì doanh thu trong khi tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu sẽ giảm vào thời điểm chi phí giá bán cao và ngược lại.
Lợi nhuận tài chính thuần giảm mạnh do lỗ tỷ giá – Trong 6 tháng đầu năm, PLX ghi nhận lợi nhuận tài chính thuần là 31,3 tỷ đồng, giảm 76,8% so với cùng kỳ. Lý do chính là do lỗ tỷ giá vì 80% chi phí của PLX tính bằng đồng USD (để nhập xăng dầu) trong khi gần như 100% doanh thu tính bằng tiền đồng. Và PLX vay USD để mua tồn kho đủ cho 3 tuần tiêu thụ nên dễ thấy:
(1) Tỷ giá VND/USD thay đổi một chút cũng sẽ ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận.
(2) Giá đầu vào của PLX tăng sẽ khiến PLX chịu nhiều rủi ro tỷ giá hơn. Lợi nhuận tài chính thuần giảm mạnh là nguyên nhân chính khiến LNTT của PLX giảm 12,6% so với cùng kỳ.
Chúng tôi giữ nguyên dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2017 giảm 10,1% – Trong mô hình của mình, chúng tôi dự báo doanh thu thuần năm 2017 đạt 160,3 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 30,2%) và LNST của cổ đông công ty mẹ là 4,19 nghìn tỷ đồng (giảm 10,1%).
1. Chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ xăng dầu bình quân đạt 11,671 triệu m3 (tăng 2%).
2. Chúng tôi cũng dự báo doanh thu từ kinh doanh xăng dầu là 141 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng khoảng 38%. Doanh thu tăng trưởng là nhờ giá xăng tăng khoảng 35% và sản lượng tiêu thụ xăng cũng tăng 2%.
3. Dự báo LNTT từ kinh doanh xăng dầu là 3,29 nghìn tỷ đồng (giảm 14,6%). Chúng tôi thận trọng giả định là tỷ suất LNTT từ kinh doanh xăng dầu là 2,73%, thấp hơn nhiều so với mức 3,78% trong năm 2016 do rủi ro tỷ giá.
4. Chúng tôi cũng dự báo PLX sẽ đạt 6.116 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 27,4%) và đạt 920 tỷ đồng LNTT (tăng trưởng 10%) từ kinh doanh các sản phẩm hóa dầu.
5. Chúng tôi dự báo doanh thu mảng vận tải đạt 3.780 tỷ đồng (tăng trưởng 10%) và LNTT đạt 340 tỷ đồng, giảm 10% vì chúng tôi cho rằng giá xăng tăng sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận mảng vận tải.
6. Về mảng LPG, chúng tôi giả định PLX sẽ tiêu thụ tổng cộng 151,5 triệu tấn LPG (tăng 5%). Doanh thu dự báo đạt 3.211 tỷ đồng (tăng trưởng 35%) và LNTT đạt 145 tỷ đồng (tăng trưởng 6,6%).
7. Chúng tôi dự báo PGI, công ty con trong lĩnh vực bảo hiểm của PLX sẽ đạt doanh thu là 2.533 tỷ đồng (tăng trưởng 14,1%) và đạt LNTT là 165,7 tỷ đồng (tăng trưởng 17,6%).
8. Chúng tôi cũng dự báo BP Castrol Petco LLC, liên doanh giữa BP Group (nắm 65% cổ phần) và Petrolimex (nắm 35% cổ phần) sẽ đóng góp 535 tỷ đồng (tăng trưởng 5,5%) vào LNTT của PLX.
Tổng cộng chúng tôi dự báo PLX sẽ 5.663 tỷ đồng LNTT (giảm 10,3%). Chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 4.193 tỷ đồng (giảm 10,1%); EPS đạt 3.249đ.
Quan điểm đầu tư – Tiếp tục duy trì đánh giá Khả quan. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PLX là 68.000đ; tương đương P/E dự phóng 21 lần. Việc có thành phần kinh tế tư nhân tham gia sẽ khiến cho cơ cấu hoạt động của PLX được tinh giản và mô hình hoạt động có xu hướng được tối ưu hóa hơn. Chiến lược của PLX là mở rộng mạng lưới trạm xăng và nâng cao dịch vụ giá trị gia tăng tại mỗi trạm xăng; theo đó doanh thu từ các hoạt động khác ngoài bán xăng có thể sẽ đóng góp 30-50% tổng doanh thu tại mỗi trạm xăng. Hiện các trạm xăng của PLX cũng đã bán bảo hiểm cho các phương tiện vận tải, thẻ mua xăng dầu flexi card, dầu nhờn và dịch vụ chăm sóc xe ô tô/xe máy. Công ty còn cho thuê chỗ kinh doanh chẳng hạn như kinh doanh dịch vụ rửa xe, hiệu thuốc… Hiện PLX còn nhiều dư địa để xây dựng một chiến lược bán lẻ toàn diện bao gồm cho thuê chỗ và kinh doanh các mặt hàng/dịch vụ có liên quan.
Nguồn: HSC
