Nhận định KQKD – KQKD Q1 vượt kỳ vọng. Triển vọng trung hạn ở mức vừa phải và nhờ vào sự tăng trưởng sản lượng tiêu thụ. Duy trì đánh giá Nắm giữ. Petrolimex (Cổ phiếu PLX) gần đây đã công bố KQKD Q1 với doanh thu đạt 41.961 tỷ đồng (giảm 7,6% so với cùng kỳ) và LNTT đạt 1.568 tỷ đồng (tăng 30% so với cùng kỳ). Theo đó PLX đã hoàn thành được 21,5% kế hoạch doanh thu và 29,9% kế hoạch LNTT đề ra cho cả năm. PLX không công bố cơ cấu doanh thu cho từng mảng nhưng chúng tôi được biết cả việc doanh thu giảm và lợi nhuận tăng chủ yếu là do mảng xăng dầu.
Đồ thị cổ phiếu PLX phiên giao dịch ngày 17/05/2019. Nguồn: AmiBroker
Kết luận nhanh: Duy trì đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PLX là 65.600đ, tương đương P/E dự phóng dựa trên hoạt động kinh doanh chính năm 2019 là 22,1 lần. HSC dự báo LNTT từ hoạt động kinh doanh chính năm 2019 tăng trưởng 5,8% nhờ sản lượng tiêu thụ tăng 3,4%. Công ty còn có thể hạch toán lợi nhuận đáng kể từ thương vụ sáp nhập PG Bank – HD Bank trong năm 2019 khi thương vụ này hoàn tất. PLX sẽ tăng trưởng với tốc độ vừa phải và bằng với tốc độ tăng trưởng chung của nhu cầu đối với các sản phẩm xăng dầu. Tuy nhiên PLX vẫn còn tiềm năng lớn trong tăng trưởng lợi nhuận và cải thiện tỷ suất lợi nhuận khi công ty triển khai chiến lược bán lẻ toàn diện, trong đó cho thuê diện tích mặt bằng các trạm xăng còn trống hoặc không tận dụng hết cho bên bán lẻ thứ ba. Tuy nhiên, chúng tôi đang chờ đợi thông tin cụ thể từ phía công ty về chiến lược dài hạn này. Trong khi đó động lực tích cực đối với giá cổ phiếu hiện chủ yếu là thương vụ PG Bank – HD bank.
Doanh thu mảng xăng dầu giảm còn lợi nhuận tăng – Doanh thu xăng dầu của PLX đạt khoảng 38,8 nghìn tỷ đồng (giảm 8% so với cùng kỳ) với LNTT đạt khoảng 1.180 tỷ đồng (tăng 30,5% so với cùng kỳ). Doanh thu giảm 8% xuất phát từ tổng hợp các nhân tố: (1) sản lượng tăng 4,7% so với cùng kỳ và (2) giá bán bình quân giảm khoảng 12,5% so với cùng kỳ sau khi giá xăng dầu trên thị trường Singapore giảm khoảng 13%. Trong khi đó lợi nhuận tăng là nhờ chi phí đầu vào thấp do PLX còn tồn kho bằng khoảng 2 tuần doanh thu từ Q4/2018 khi giá xăng dầu thấp.
Tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện đáng kể – Trong Q1, PLX công bố lợi nhuận gộp đạt 3.778 tỷ đồng (tăng 17,7% so với cùng kỳ). Tỷ suất lợi nhuận gộp là 9%, cải thiện đáng kể từ mức 7,1% trong Q1/2018.
Lỗ tài chính thuần giảm nhờ tỷ giá biến động theo hướng có lợi – Trong Q1/2019, lỗ tài chính thuần là 39 tỷ đồng (giảm 62,5% so với cùng kỳ); trong đó doanh thu HĐ tài chính đạt 167 tỷ đồng (tăng 2,5% so với cùng kỳ) còn chi phí tài chính là 206 tỷ đồng (giảm 23% so với cùng kỳ). Doanh thu HĐ tài chính tăng chủ yếu là nhờ tỷ giá còn chi phí tài chính giảm là do: (1) chi phí lãi vay giảm 10,3% so với cùng kỳ nhờ vay nợ của PLX giảm khoảng 33,5% so với cùng kỳ, và (2) lỗ tỷ giá giảm 52,6% nhờ tỷ giá USD/VND diễn biến theo hướng có lợi cho Công ty. Trong Q1/2019, tỷ giá USD/VND chỉ tăng 0,02% trong khi tỷ giá USD/VND tăng 0,37% trong Q1/2018.
HSC dự báo lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính năm 2019 của PLX tăng trưởng 5,8% – Cho năm 2019 chúng tôi dự báo PLX sẽ đạt doanh thu là 208.270 tỷ đồng (tăng trưởng 8,5%) và LNTT từ hoạt động kinh doanh chính đạt 5.322 tỷ đồng (tăng trưởng 5,8%). Giả định của chúng tôi là:
- Chúng tôi dự báo sản lượng tiêu thụ xăng dầu đạt 10.261 triệu m3 (tăng 3,4%).
- Chúng tôi dự báo giá bán bình quân của PLX sẽ đạt 18.745đ/lít (tăng 5,1%) nhờ: (1) chi phí đầu vào sản phẩm xăng dầu của PLX giảm 4% sau khi giá dầu giảm, và (2) thuế môi trường tăng 1.000đ/lít xăng dầu, có hiệu lực từ ngày 1/1/2019.
- Chúng tôi dự báo doanh thu từ kinh doanh xăng dầu là 180.540 tỷ đồng (tăng trưởng 8,7%) và lợi nhuận trước thuế và lãi vay là 3.772 tỷ đồng (tăng trưởng 5,8%).
- Chúng tôi cũng dự báo PLX sẽ đạt 5.642 tỷ đồng doanh thu (tăng trưởng 10%) và đạt 316 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế và lãi vay (tăng trưởng 15%) từ kinh doanh các sản phẩm hóa dầu.
- Về mảng LPG, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 2.572 tỷ đồng (tăng trưởng 10%) và lợi nhuận trước thuế và lãi vay đạt 248 tỷ đồng (tăng trưởng 5,3%).
- Chúng tôi dự báo doanh thu mảng vận tải đạt 5.570 tỷ đồng (tăng trưởng 5%) và lợi nhuận trước thuế và lãi vay đạt 574 tỷ đồng (tăng trưởng 1,2%).
- Chúng tôi dự báo lỗ tài chính thuần là 367 tỷ đồng (giảm 28,6%). Lỗ tài chính thuần giảm chủ yếu do tỷ giá USD/VND ổn định hơn trong năm 2019.
- Chúng tôi dự báo lợi nhuận từ công ty liên doanh và liên kết đạt 669 tỷ đồng (tăng trưởng 5,2%).
Theo đó, chúng tôi dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 3.856 tỷ đồng (tăng trưởng 5,7%), EPS dự phóng 2018 là 2.964đ, P/E dự phóng là 21,9 lần.
Thương vụ hoán đổi giữa PG Bank và HDB sẽ đem lại khoản lợi nhuận tài chính không thường xuyên khoảng 430 tỷ đồng trong năm 2019 – PG Bank sẽ hoàn thành hoán đổi với HDB với tỷ lệ hoán đổi là 1:0,621 (tức là 1 cổ phiếu PG Bank lấy 0,621 cổ phiếu HDB) trong 6 tháng cuối năm nay. Do PLX sở hữu 40% cổ phần tại PB Bank, tương đương 120 triệu cổ phiếu, chúng tôi ước tính PLX sẽ có thể thu về khoản lợi nhuận tài chính không thường xuyên là 430 tỷ đồng. Giả định giá cổ phiếu HDB tại thời điểm thực hiện hoán đổi là 28.000đ/cp.
Hoạt động kinh doanh chính của PLX vẫn phụ thuộc nhiều vào bán buôn và bán lẻ xăng và sản phẩm xăng dầu – PLX phân phối và bán buôn xăng và sản phẩm xăng dầu. Công ty có 2.500 trạm xăng và cung cấp xăng cho 2.800 trạm xăng khác. PLX có công ty con và công ty liên kết trong những ngành liên quan đến xăng dầu như vận tải, hóa dầu và khí. Sản phẩm xăng dầu (cả bán buôn và bán lẻ) đóng góp khoảng 88% tổng doanh thu và 60% lợi nhuận.
- Sản phẩm hóa dầu đóng góp khoảng 4% tổng doanh thu và 13% lợi nhuận.
- LPG đóng góp khoảng 2% tổng doanh thu và 4% lợi nhuận.
- Vận tải đóng góp khoảng 4% tổng doanh thu và 7% lợi nhuận.
- Các mảng khác đóng góp khoảng 2% tổng doanh thu và 4% lợi nhuận.
- Các công ty liên doanh và liên kết đóng góp 12% lợi nhuận.
Trong ngắn và trung hạn, lợi nhuận của PLX sẽ tăng trưởng theo lượng tiêu thụ xăng dầu trong nước. PLX hiện nắm khoảng 48% thị phần xăng dầu trong nước và công ty hiện chưa có kế hoạch gia tăng thị phần hơn nữa. Do đó, sản lượng tiêu thụ và lợi nhuận sẽ tăng trưởng cùng với tốc độ tăng trưởng của thị trường chung (theo dự báo của Bộ Công thương là khoảng 5%/năm).
Trong dài hạn hơn, triển vọng tăng trưởng của PLX có vẻ sẽ phụ thuộc vào chiến lược tăng cường cung cấp các dịch vụ gia tăng giá trị trên hệ thống các trạm xăng. Hiện tại, PLX cũng đã tiến hành bán bảo hiểm phi nhân thọ cho các phương tiện giao thông, phát hành thẻ mua xăng dầu flexi card cũng như các dịch vụ chăm sóc xe ô tô/xe máy tại các trạm xăng. Công ty cũng cho thuê mặt bằng nhiều dịch vụ khác như rửa xe ô tô, dược phẩm. Vì trên thực tế: lợi nhuận từ các mảng kinh doanh ngoài xăng dầu này hiện chỉ đóng góp 2% tổng doanh thu của hệ thống các trạm xăng của PLX trong khi đóng góp lợi nhuận tương tự từ các mảng này cho PTT (một doanh nghiệp trong ngành ở Thái Lan) là khoảng 50%. Vậy nên chiến lược này có tiềm năng đáng kể.
HSC nhận thấy tiềm năng tăng trưởng lớn từ xây dựng chiến bán lẻ toàn diện hướng đến người thuê lâu năm và các mặt hàng/dịch vụ có liên quan khác. Tuy nhiên, vẫn chưa có nhiều thông tin trao đổi từ công ty về nội dung chiến lược này cũng như thời gian triển khai. Do đó, khi chiến lược này vẫn chưa được phổ biến đến NĐT, tăng trưởng của công ty sẽ phụ thuộc vào;
- Sự gia tăng về nhu cầu đối với các sản phẩm xăng dầu nhờ số lượng phương tiện tham gia giao thông tăng, và
- Giá xăng dầu (phụ thuộc vào giá dầu thô thế giới).
Quan điểm đầu tư – Tiếp tục đánh giá Nắm giữ. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu PLX là 65.600đ; tương đương P/E dự phóng năm 2019 từ hoạt động kinh doanh chính là 22,1 lần. Triển vọng tăng trưởng cho năm 2019 là khá khiêm tốn. Tuy nhiên, cổ phiếu có thể thu hút NĐT cá nhân nhờ tiềm năng lợi nhuận tài chính không thường xuyên từ thương vụ hoán đổi PG Bank và HDB. Chiến lược dài hạn của PLX là mở rộng mạng lưới trạm xăng và nâng cao dịch vụ giá trị gia tăng tại mỗi trạm xăng; theo đó doanh thu từ các hoạt động khác ngoài bán xăng có thể sẽ đóng góp 30%-50% tổng doanh thu tại mỗi trạm xăng so với mức đóng góp 2% hiện tại. Và chúng tôi đánh giá tích cực chiến lược này. Tuy nhiên như đã đề cập trên đây, cần chờ thêm thông tin liên quan đến chiến lược này từ Công ty.
Nguồn: HSC
