Cập nhật cổ phiếu PLX – Khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 86.700đ

PLX (Cổ phiếu PLX) đứng dầu lĩnh vực phân phối xăng dầu với 48% thị phần, hoạt động chủ yếu tại các thành phố lớn như HN, HCM…

Đồ thị cổ phiếu PLX phiên giao dịch ngày 19/11/2018. Nguồn: AmiBroker

Ngành và vị thế công ty

• Thị trường tiêu thụ xăng dầu hàng năm tăng trưởng với tốc độ trung bình 6% – 8% kể từ năm 2000 và dự kiến tiếp tục duy trì ở mức 8% đến 2020. Nhu cầu tiêu thụ xăng dầu trong nước tăng do:
  1. Lưu lượng ô tô trên toàn quốc đang tăng trưởng mạnh mẽ (+30% yoy trong năm 2016 và đạt tốc độ tăng trưởng kép là 19,66% trong 4 năm trở lại đây)
  2. Số lượng các chuyến bay nội địa cũng như quốc tế đến Việt Nam ngày càng nhiều
  3. Số lượng xe máy cũng đang gia tăng với tốc độ khoảng 6%/năm. Ngoài ra, xe số có xu hướng tiêu thụ giảm và lượng xe tay ga (tiêu hao xăng lớn hơn nhiều so với xe số) được tiêu thụ có chiều hướng tăng lên. Riêng trong năm 2016, tỷ lệ xe tay ga chiếm hơn 45% lượng bán ra.
• Lĩnh vực phân phối xăng dầu hiện nay vẫn là một trong những lĩnh vực được Nhà nước bảo hộ và chi phối thông qua 2 tập đoàn kinh tế Nhà nước lớn là PLX và PV Oil (chiếm 50% và 17% thị phần)
• Hiện nay, Nhà máy lọc dầu Dung Quất đã đáp ứng được 30-35% lượng tiêu thụ xăng dầu trong nước, phần còn lại nhập khẩu chủ yếu từ Singapore. Trong thời gian tới, các nhà máy lọc dầu Nghi Sơn, Long Sơn và Nam Vân Phong dự kiến sẽ đi vào hoạt động, dẫn đến giảm nhập khẩu các sản phẩm xăng dầu tinh chế
• PLX đứng dầu lĩnh vực phân phối xăng dầu với 48% thị phần, hoạt động chủ yếu tại các thành phố lớn như HN, HCM…

Mô hình kinh doanh

• Phân phối xăng, dầu chiếm 88% doanh thu và 60% LNTT của PLX. Các mảng khác chiếm 40% lợi nhuận như sản phẩm hóa dầu (13%), LPG (4%), vận tải (7%)…
• PLX phân phối xăng dầu theo 2 phương thức là bán buôn và bán lẻ thông qua hệ thống phân phối bao gồm 2.500 trạm xăng, cung cấp xăng cho 2,800 trạm xăng khác. Khách hàng bán buôn của PLX là các nhà máy, khu công nghiệp, hộ sản xuất… Còn khách hàng bán lẻ là các cá nhân mua xăng dầu tại các cây xăng. Sản lượng tiêu thụ bán lẻ chiếm từ 53 – 58% tổng sản lượng hiện tại của PLX. Đây cũng là mảng có được tốc độ tăng trưởng tốt qua các năm, trong khi mảng bán buôn chỉ giữ ở mức ổn định.
• Mô hình kinh doanh của PLX phụ thuộc nhiều vào sản lượng bán hàng do PLX có thể điều chỉnh giá bán và nhận lợi nhuận gộp định mức cố định là ~1,400 VNĐ/lít và chi phí định mức cũng là cố định tùy loại xăng/dầu, không chịu chi phối bởi giá nguyên liệu đầu vào.

Triển vọng doanh nghiệp

• Tăng trưởng sản lượng do nhu cầu tiêu thụ xăng dầu trong nước tăng từ lưu lượng ô tô trên toàn quốc đang tăng trưởng mạnh mẽ (+30% yoy trong năm 2016 và đạt tốc độ tăng trưởng kép là 19,66% trong 4 năm trở lại đây), số lượng các chuyến bay nội địa cũng như quốc tế đến Việt Nam ngày càng nhiều, và số lượng xe máy cũng đang gia tăng với tốc độ khoảng 6%/năm. Ngoài ra, xe số có xu hướng tiêu thụ giảm và lượng xe tay ga được tiêu thụ có chiều hướng tăng lên. Riêng trong năm 2016, tỷ lệ xe tay ga chiếm hơn 45% lượng bán ra. Xe ga có lượng tiêu thụ xăng lớn hơn nhiều so với xe số
• Thương vụ hoán đổi giữa PG Bank và HDB (tỷ lệ hoán đổi là 1:0,62) sẽ đem lại khoản lợi nhuận tài chính không thường xuyên khoảng 1.327 tỷ đồng trong 6 tháng cuối năm (PLX nắm giữ 120 triệu cp,tương đương 40% cổ phần PG Bank). Tuy nhiên, chúng tôi không đưa khoản lợi nhuận này vào dự đoán LN năm 2018 và định giá.

Sức khỏe tài chính

• Tại BCTC quý 2/2018, tình hình tài chính của PLX lành mạnh:
  1. Số dư tiền lớn đạt trên 18.6K tỷ
  2. Vay nợ đạt 17K tỷ, thấp hơn số dư tiền của PLX
  3. Dòng tiền từ SXKD trong 6 tháng lên/2018 là 875 tỷ
  4. Số dư tồn kho và tài sản cố định cao là bình thường do hoạt động bán lẻ cần đầu tư vào nhiều trạm xăng.
• Dự báo LNST 2018 – 2019 là 3,986 tỷ và 4,186 tỷ, tương đương EPS ~3,096đ và 3,251đ.

Nguồn: HSC