DANH MỤC

Mobile / Zalo / Viber: 0912 842 224

Cập nhật cổ phiếu MSN – Ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu là 110.000đ

Lượt xem: 341 - Ngày:
Chia sẻ

Nhận định KQKD Q1 và ước tính KQKD Q2 – Triển vọng Q2 của MSN khả quan với LNST tăng 211% so với cùng kỳ. Triển vọng tương lai khá. Tiếp tục đánh giá MUA VÀO. CTCP Tập đoàn Masan (MSN MUA VÀO) hôm nay đã công bố ước tính KQKD Q2 với lợi nhuận tăng 211% so với cùng kỳ trong khi đó doanh thu gần như không đổi. Gần đây công ty cũng đã công bố KQKD Q1 cho thấy xu hướng tương tự của doanh thu và lợi nhuận. Sau Q1, công ty đã hoàn thành 18,4% kế hoạch doanh thu và 24% kế hoạch LNST. Trên thực tế, kết quả này cao hơn một chút so với dự báo của chúng tôi. Doanh thu của Masan trong Q1 thực tế là khả quan nhưng bị ảnh hưởng kéo giảm bởi MNS khi mà toàn bộ tác động từ đợt khủng hoảng của ngành chăn nuôi heo chỉ thực sự diễn ra vào 6 tháng cuối năm 2017. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo 6 tháng cuối năm 2018 doanh thu sẽ phục hồi mạnh, giá thit heo hiện là 48.000đ/cp do có sự thiếu hụt nguồn cung trên thị trường.

Đồ thị cổ phiếu MSN cập nhật ngày 22/05/2018. Nguồn: AmiBroker

Đồ thị cổ phiếu MSN cập nhật ngày 22/05/2018. Nguồn: AmiBroker

Có vẻ như đóng góp chính là nhờ tăng trưởng nội tại mạnh của Masan Consumer; cải thiện hoạt động của Masan NutriSciences và KQKD tốt của Masan Resources. Giá cổ phiếu tăng tốt kể từ năm ngoái và có vẻ đang điều chỉnh theo xu hướng chung của thị trường. Tuy nhiên, miễn là động lực tăng trưởng chính đến từ những sản phẩm mới của Masan Consumer, thì cổ phiếu vẫn là lựa chọn mua vào đối với NĐT.

MSN công bố ước tính khả quan cho KQKD Q2 – Trong thông cáo báo chí công bố hôm nay, MSN ước tính doanh thu Q2 đạt 9,5 nghìn tỷ đồng, tương đương cùng kỳ năm ngoái và LNST ước tính đạt 679 tỷ đồng (tăng 211% so với cùng kỳ, chỉ là 218 tỷ đồng). Kết quả ước tính này nối tiếp kết quả khả quan trong Q1, với doanh thu không thay đổi nhiều trong khi lợi nhuận tăng mạnh nhờ các mảng kinh doanh được cải thiện, đặc biệt là của Masan Consumer. Ngoài việc không còn phải đối mặt với những khó khăn do tình trạng dư cung trên hệ thống phân phối và giá thịt heo giảm mạnh như năm ngoái, hoạt động kinh doanh của MSN cũng đã có những cải thiện đáng kể.

Theo đó, ước tính doanh thu 6 tháng đầu năm là 17,8 nghìn tỷ đồng (cùng kỳ năm ngoái đạt 18 nghìn tỷ đồng) và LNST đạt 1,5 nghìn tỷ đồng (cùng kỳ năm ngoái đạt 455 tỷ đồng). Sau đây là những giả định chính của công ty:

• Masan Consumer Holdings đạt doanh thu thuần 7.646 tỷ đồng, tăng 39,1% và EBITDA đạt 1.814 tỷ đồng, tăng trưởng 161% nhờ tung nhiều sản phẩm mới với nhiều cải tiến, nâng cấp các sản phẩm chủ chốt thành sản phẩm cao cấp và mảng bia tăng trưởng tốt.

• Masan Nutri Science’s net sales is forecasted at VND 6,774 billion, down 32% y/y and EBITDA of VND 612 billion, down 45% y/y. In fact management projects that Q2 results of MNS would be much better than Q1 and reach net sales of VND 3,499 billion, down 24% y/y and EBITDA of VND 271 billion, down 29% y/y on the recovery of pig price. Current pig price is now over 50,000 per kg which is far higher than last month level of VND 35,000 per kg and is expected to remain at above VND 45,000 per kg in the coming months.

• Masan Nutri Science ước đạt doanh thu thuần là 6.774 tỷ đồng, giảm 32% so với cùng kỳ và EBITDA là 612 tỷ đồng, giảm 45% so với cùng kỳ. Trên thực tế, lãnh đạo công ty kỳ vọng KQKD Q2 của MNS sẽ tốt hơn nhiều so với Q1 với doanh thu thuần đạt 3.499 tỷ đồng, giảm 24% so với cùng kỳ và EBITDA đạt 271 tỷ đồng, giảm 29% so với cùng kỳ nhờ giá thịt heo tăng trở lại. Giá thịt heo hiện là hơn 48.000đ/kg, cao hơn nhiều so với mức giá trong tháng trước là 35.000đ/kg và dự báo sẽ giá sẽ duy trì hơn 45.000đ/kg trong những tháng tới.

• Masan Resources ước đạt doanh thu thuần 6 tháng đầu năm là 3.382 tỷ đồng, tăng 32% so với cùng kỳ và EBITDA đạt 1.676 tỷ đồng, tăng 32% so với cùng kỳ với giá tungsten là hơn 300 USD/mtu kể từ đầu năm và tỷ lệ thu hồi quặng tăng từ 64% trong năm 2017 lên 68%+ trong 6 tháng đầu năm 2018.

• Phần đóng góp lợi nhuận của Techcombank ước tính tăng 53% so với cùng kỳ từ 672 tỷ đồng trong 6 tháng đầu năm ngoái lên 1.027 tỷ đồng trong cùng kỳ năm nay.

Doanh thu thuần Q1 giảm do doanh thu của Masan Nutri Science (MNS) giảm trong khi đó cả Masan Consumer Holdings (MCH) và Masan Resources (MSR) đều cho doanh thu tốt.

• MNS báo doanh thu thuần giảm 40% so với cùng kỳ từ 5.353 tỷ đồng xuống 3.021 tỷ đồng.
• MCH đạt 3.586 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 78,3% từ 2.011 tỷ đồng trong cùng kỳ.
• MSR đạt doanh thu thuần là 1.487 tỷ đồng, tăng 26,4% so với cùng kỳ.

Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng mạnh từ 28,9% trong Q1 năm ngoái lên 33,4% trong cùng kỳ năm nay – Giá vốn hàng bán giảm 9,2% so với cùng kỳ và nhờ vậy tỷ suất lợi nhuận gộp được cải thiện đáng kể. Phân tích tỷ suất lợi nhuận gộp theo từng ngành như sau;

• Tỷ suất lợi nhuận gộp của MCH tăng từ 40,5% lên 47% nhờ tăng tỷ trọng các sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận cao như gia vị và nước uống tăng lực cũng như nỗ lực cao cấp hóa các sản phẩm khác. Công ty bia cũng báo đạt lợi nhuận gộp dương.
• Tỷ suất lợi nhuận gộp của MNS giảm từ 23,9% xuống 17,2% do giá bán giảm.
• Tỷ suất lợi nhuận gộp của MSR cũng tăng từ 30,9% lên 34,5% nhờ giá bán tất cả các sản phẩm đều tăng và hiêu quả hoạt động được cải thiện.

Chi phí bán hàng & quản lý trong quý giảm mạnh 14,7% so với cùng kỳ – Chi phí bán hàng & quản lý là 1.409 tỷ đồng, giảm 14,7% chủ yếu do chi phí bán hàng & quản lý của MNS giảm trong khi đó chi phí này của MCH chỉ tăng nhẹ. Do đó, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý trên doanh thu giảm từ 19,3% trong Q1 năm ngoái xuống 17% trong Q1 năm nay.

• Chi phí bán hàng & quản lý của MCH là 903 tỷ đồng, tăng 7,7%. Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý trên doanh thu giảm mạnh từ 41,7% trong Q1 năm ngoái xuống 25,2% trong Q1 năm nay do công ty giảm chi phí khuyến mại và tăng chi phí marketing. Cụ thể, tỷ lệ chi phí khuyến mại cho nhà phân phối và điểm bán lẻ trên doanh thu giảm từ 20,8% trong Q1 năm ngoái xuống chỉ 6,2% trong Q1 năm nay và chi phí bán hàng trên doanh thu cũng giảm từ 23,2% xuongs 7,3%. Trong khi khi đó, chi phí marketing trên doanh thu tăng mạnh từ 3,2% trong Q1 năm ngoái lên 7,7% trong Q1 năm nay.
• Chi phí bán hàng & quản lý của MNS giảm 47,5% từ 714 tỷ đồng xuống 375 tỷ đồng với doanh thu cũng giảm.
• Chi phí bán hàng & quản lý của MSR là 66 tỷ đồng, tăng 13% so với cùng kỳ.

Chi phí tài chính thuần giảm 11,8% so với cùng kỳ – Chi phí tài chính thuần là 695 tỷ đồng, giảm 11,8% so với cùng kỳ nhờ chi phí tài chính giảm 15,3% so với cùng kỳ từ 923 tỷ đồng xuống 781 tỷ đồng với vay nợ giảm 12,4% so với cùng kỳ từ 39.506 tỷ đồng xuống 34.597 tỷ đồng.

Lợi nhuận từ các công ty liên kết tăng mạnh 59% – Lợi nhuận từ các công ty liên kết đạt 517 tỷ đồng, tăng 59% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ lợi nhuận của Techcombank tăng mạnh. Trong Q1, Techcombank đạt LNTT 2.569 tỷ đồng, tăng 93,9% so với cùng kỳ nhờ tổng thu nhập hoạt động tăng 26,8% so với cùng kỳ. Tại thời điểm cuối Q1, MSN có 25,2% lợi ích kinh tế tại Techcombank.

Vay nợ Q1 giảm 12,4% so với cùng kỳ – Tại thời điểm cuối Q1, tổng nợ của MSN là 35.597 tỷ đồng, giảm 12,4% so với cùng kỳ và giảm 0,6% so với đầu năm nhờ chính sách sử dụng lợi nhuận gia tăng để giảm vay nợ của công ty.

KQKD Q1 của từng mảng kinh doanh – Chi tiết KQKD Q1 của từng mảng kinh doanh như sau;

1. Masan Consumer Holdings (MCH) đạt KQKD tốt hơn dự báo với doanh thu thuần dạt 3.586 tỷ đồng, tăng 78,3% so với cùng kỳ và EBITDA đạt 1.004 tỷ đồng, tăng 417,4% so với cùng kỳ. Doanh thu thuần tăng nhờ tăng trưởng của hầu hết các sản phẩm chính. Tỷ suất lợi nhuận gộp tăng nhờ danh mục sản phẩm được cải thiện trong khi đó tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý giảm với chi phí khuyến mại thương mại giảm mạnh. Lãnh đạo công ty cho biết, mức tồn kho (giá trị tồn kho) tại các đơn vị phân phối đã giảm đáng kể từ 1.517 tỷ đồng vào cuối Q1/2017 xuống 785 tỷ đồng vào cuối Q1 năm nay. Và số ngày tồn kho tại các đơn vị phân phối cũng giảm từ 39 ngày xuống 16 ngày. Cụ thể theo từng sản phẩm;

• Hàng gia vị cho doanh thu thuần 1.565 tỷ đồng, tăng 104,8% so với cùng kỳ. Trong đó, sản lượng tiêu thụ tăng 74% và giá bán tăng 2,5%. Đóng góp chủ yếu là từ các sản phẩm cao cấp với thương hiệu Chinsu và sản phẩm nước nắm Nam Ngư cao cấp mới tung ra thị trường. Giá bán các sản phẩm cao cấp gấp 1,5 lần các sản phẩm trung cấp và các sản phẩm cao cấp đóng góp 15% doanh thu hàng gia vị so với tỷ trọng 4% trong Q1 năm ngoái.

• Thực phẩm tiện lợi cho doanh thu thuần 976 tỷ đồng, tăng 63,7% so với cùng kỳ. Cũng như hàng gia vị, nỗ lực tối ưu hóa sản phẩm và cải tiến sản phẩm là chìa khóa giúp đẩy mạnh tăng trưởng. Doanh thu từ Omachi, thương hiệu mỳ cao cấp tăng 89% so với cùng kỳ. Sản phẩm mỳ ăn liền mới “mì Omachi ly với cây thịt” đóng góp 708% tổng doanh thu của Omachi.

• Cà phê cho doanh thu thuần 298 tỷ đồng, tăng 79,5% so với cùng kỳ nhờ sản lượng tiêu thụ tăng.

• Đồ uống không cồn cho doanh thu thuần 541 tỷ đồng, tăng 41,7% so với cùng kỳ. Trong đó, nước tăng lực với thương hiệu Wake-up 247 đạt doanh thu 358 tỷ đồng, tăng 75,7% so với cùng kfy nhờ mở rộng hệ thống phân phối.

2. KQKD của Masan Nutri Science thấp hơn so với dự báo của chúng tôi với doanh thu thuần đạt 3.201 tỷ đồng, giảm 40,2% so với cùng kỳ và EBITDA là 341 tỷ đồng, giảm 53,1% so với cùng kỳ. Giá thịt heo vẫn ở mức thấp, là khoảng 30.000đ/kg trong phần lớn thời gian của năm 2017 và trong Q1/2018. Do đó, lãnh đạo công ty ước tính sản lượng tiêu thụ của thị trường thức ăn cho lợn trong năm 2017 giảm 46% so với năm 2016, do đó doanh thu của MNS cũng giảm 40,2% trong Q1/2018, giảm ít hơn so với dự báo của HSC.

Tỷ suất EBITDA của MSN giảm từ 13,6% xuống 10,7% do giá bán bình quân giảm trong khi đó tỷ trọng các sản phẩm “đáng tiền” như Biozeem xanh tăng.

3. KQKD của Masan Resources sát dự báo với doanh thu thuần đạt 1.487 tỷ đồng, tăng 26,4% so với cùng kỳ và LNST của cổ đông công ty mẹ là 117 tỷ đồng, tăng 165,9% so với cùng kỳ. Doanh thu và lợi nhuận tăng chủ yếu nhờ giá bán tất cả các sản phẩm đều tăng (giá tungsten tăng 67% so với cùng kỳ, giá bismuth tăng 13,3% so với cùng kỳ, giá đồng tăng 19,2% so với cùng kỳ và giá fluorspars tăng 73% so với cùng kỳ).

HSC điều chỉnh giảm nhẹ dự báo doanh thu 2018 nhưng cũng điều chỉnh tăng dự báo LNST thêm 6,7% và hiện dự báo mức tăng trưởng 21,9% cho năm nay – HSC điều chỉnh giảm 5,7% dự báo doanh thu thuần năm nay từ 43.040 tỷ đồng xuống 40.592 tỷ đồng (tăng trưởng 7,9%) và đồng thời điều chỉnh tăng 6,7% dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ từ 3.545 tỷ đồng lên 3.781 tỷ đồng, tăng trưởng 21,9%. Các giả định chính của chúng tôi cho từng mảng kinh doanh chủ chốt như sau;

1. Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu thuần của Masan Consumer Holding từ 16.502 tỷ đồng lên 17.641 tỷ đồng, tăng trưởng 30% và LNST của cổ đông công ty mẹ từ 2.619 tỷ đồng lên 2.639 tỷ đồng, tăng trưởng 128,8%. Masan Consumer Holding đã hoàn thành quá trình tái cơ cấu mô hình kinh doanh với số ngày tồn kho tại nhà phân phối giảm về mức thông thường của ngành. Công ty cũng sở hữu danh mục các sản phẩm mới sẽ tung ra thị trường rất ấn tượng cho năm 2018 và các sản phẩm mới cũng cho KQKD tốt trong Q1.

2. Điều chỉnh giảm doanh thu thuần của Masan Nutri Science từ 19,621 tỷ đồng xuống 15.581 tỷ đồng, giảm 16,6% so với cùng kỳ và LNST của cổ đông công ty mẹ cũng được điều chỉnh giảm từ 789 tỷ đồng xuống 138 tỷ đồng, giảm 77,7% so với cùng kỳ.

3. Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu thuần của Masan Resources từ 6.916 tỷ đồng lên 7.370 tỷ đồng, tăng trưởng 36,4% và điều chỉnh tăng dự báo LNST của cổ đông công ty mẹ từ 476 tỷ đồng lên 855 tỷ đồng, tăng trưởng 326,7% với giả định giá tungsten bình quân là 300 USD/mtu, tăng 25,5%, giá fluorspar là 450 USD/tấn, tăng 60,1%, giá đồng là 6.400 USD/tấn, tăng 9,4% và giá bismuth là 5 USD/pound, tăng 11,1%.

Quan điểm đầu tư – Tiếp tục duy trì đánh giá MUA VÀO. Chúng tôi ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu MSN là 110.000đ, tương đương P/E dự phóng 2018 là 30,2 lần và EV/EBITDA là 12,8 lần. Giá cổ phiếu đã tăng mạnh trong vài tháng qua với triển vọng căn bản tốt hơn nhờ không còn ảnh hưởng của những yếu tố ngoài dự kiến như trong năm ngoái và quá trình tái cơ cấu đã giúp mảng hàng tiêu dùng lấy lại đà tăng trưởng. Lợi nhuận năm 2017 phản ánh sự “sụp đổ” của mảng thức ăn chăn nuôi do giá thịt lợn giảm mạnh và quá trình tái cơ cấu toàn diện mảng hàng tiêu dùng dẫn đến tình trạng xả hàng tồn kho trên toàn bộ hệ thống phân phối. Trong Q1/2018, doanh thu và lợi nhuận của cả mảng hàng tiêu dùng bắt đầu phục hồi mạnh. Và chúng tôi dự báo sẽ tiếp tục phục hồi đặc biệt là trong 6 tháng đầu năm nay với mức tăng trưởng mạnh so với mức thấp của 6 tháng năm ngoái. Chúng tôi dự đoán lợi nhuận của MNS sẽ quay lại mức tăng trưởng bình thường là 10-20%. Triển vọng dài hạn của mô hình 3F của Masan Nutri Science có nhiều hứa hẹn.

Nguồn: Research HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác