DANH MỤC

Mobile / Fb / Zalo: 0912 842 224 | 0982 842 224
Đầu tư Cổ phiếu Group Facebook

Cập nhật cổ phiếu KDC – Khuyến nghị tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 56.000 đồng/cp

Lượt xem: 666 - Ngày:
Chia sẻ

Mảng F&B đang có sự chuyển mình

KQKD Q1/2021 của KDC mạnh mẽ với doanh thu thuần tăng 35% so với cùng kỳ và lợi nhuận thuần tăng 737% so với cùng kỳ nhờ hoạt động kinh doanh tích cực tại mảng dầu ăn và chi phí bán hàng & quản lý được kiểm soát tốt. HSC lạc quan hơn đối với triển vọng mảng kinh doanh chính của KDC, từ đó nâng lần lượt 274,1% và 278,4% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 và 2022 lên lần lượt 404 tỷ đồng (tăng trưởng 98,3%) và 447 tỷ đồng (tăng trưởng 9,3%). Chúng tôi đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2023 với doanh thu thuần đạt 12.064 tỷ đồng (tăng trưởng 6,0%) và lợi nhuận thuần đạt 481 tỷ đồng (tăng trưởng 9,6%). Chúng tôi tăng giá mục tiêu lên 56.000đ và nâng khuyến nghị đối với KDC lên Tăng tỷ trọng (từ Nắm giữ). Cổ phiếu KDC

Đồ thị cổ phiếu KDC phiên giao dịch ngày 24/05/2021. Nguồn: AmiBroker

KQKD Q1/2021 mạnh mẽ và vượt dự báo của chúng tôi

Trong Q1/2021, doanh thu thuần tăng 34,5% so với cùng kỳ lên 2.322 tỷ đồng nhờ doanh thu dầu ăn tăng mạnh. Lợi nhuận thuần đạt 94 tỷ đồng, cao gấp 8 lần so với mức nền thấp là 11 tỷ đồng trong Q1/2020 nhờ doanh thu tăng và chi phí bán hàng & quản lý giảm. Doanh thu thuần và lợi nhuận đều vượt lần lượt 15% và 74% so với dự báo của chúng tôi.

Bảng 1: KQKD Q1/2021, KDC Cổ phiếu KDC

Bảng 2: Cơ cấu doanh thu thuần Cổ phiếu KDC

Động lực tăng trưởng doanh thu thuần tới từ sự tăng trưởng mạnh mẽ của doanh thu dầu ăn (tăng 34% so với cùng kỳ) và doanh thu thực phẩm (tăng 13% so với cùng kỳ). Nhờ doanh thu cải thiện và chi phí bán hàng & quản lý được quản lý tốt (đi ngang so với cùng kỳ), LNTT của KDC tăng 137,8% so với cùng kỳ lên 150 tỷ đồng.

Ngoài ra, thuế suất hiện hành giảm (xuống 17% trong Q1/2021 so với 24% trong Q1/2020) và tỷ lệ lợi nhuận phân bổ cho cổ đông thiểu số của các công ty con giảm (ở mức 30% trong Q1/2021 so với 77% trong Q1/2020) nhờ sáp nhập KDF vào KDC. Vì vậy, lợi nhuận thuần của KDC trong Q1/2021 tăng 737% so với cùng kỳ lên 94 tỷ đồng.

Mảng dầu ăn thúc đẩy lợi nhuận

Doanh thu dầu ăn tăng mạnh trong Q1/2021

Cổ phiếu KDC có 3 công ty con hoạt động trong mảng dầu ăn: TAC, tập trung vào phân khúc B2C; VOC và Kido Nhà Bè đều tập trung vào phân khúc B2B. Trong Q1/2021, mảng dầu ăn có KQKD xuất sắc với doanh thu thuần tăng 38,4% so với cùng kỳ và EBIT tăng 82,6% so với cùng kỳ.

Bảng 3: Kế quả mảng kinh doanh dầu ăn Cổ phiếu KDC

p đoàn Kido (KDC) Ngày 21/5/2021 www.hsc.com.vn Trang 3 Xin vui lòng xem nội dung chi tiết về xung đột lợi ích và khuyến cáo cuối báo cáo này Doanh thu thuần và lợi nhuận thuần của TAC (công ty con lớn nhất) tăng mạnh lần lượt 53,2% và 160,3% so với cùng kỳ trong Q1/2021 nhờ sản phẩm đổi mới liên tục, cơ cấu sản phẩm cải thiện, phân phối tốt hơn và nhu cầu dầu ăn gia đình gia tăng.

Ngành dầu ăn hưởng lợi nhờ xu hướng nấu ăn tại nhà

Trong năm 2020, ngành dầu ăn tăng trưởng 8,8%, mạnh hơn so với những năm trước đó (5 – 6%) do người tiêu dùng nấu ăn ở nhà thường xuyên hơn trong thời kỳ đại dịch. Do dịch COVID-19 tiếp tục kéo dài, chúng tôi kỳ vọng xu hướng tăng này sẽ tiếp tục được duy trì trong suốt năm 2021 và 2022.

Biểu đồ 4: Quy mô và tăng trưởng ngành dầu ăn Cổ phiếu KDC

Bảng 5: Thị phần của TAC Cổ phiếu KDC

TAC đang giành thêm thị phần

HSC ước tính thị phần của TAC đã tăng lên 15,3% trong năm 2020, từ mức thấp là 13,1% trong năm 2019. Ngoài ra, với việc doanh thu tăng mạnh 53,2% so với cùng kỳ trong Q1/2021, nhiều khả năng TAC đã giành thêm thị phần trong Q1/2021.

Dự báo mảng bánh kẹo sẽ đóng góp 8-9% lợi nhuận

KDC đã trở lại mảng kinh doanh bánh kẹo vào Q3 2020, 5 năm sau khi bán mảng này cho Mondelez. Hoạt động kinh doanh mới này chưa được phản ánh trong mô hình dự báo trước đây của chúng tôi.

Đây là một bước đi chiến lược tốt với chuyên môn và khả năng của KDC trong việc xây dựng lại mạng lưới phân phối rộng khắp trên thị trường bánh kẹo.

HSC dự báo mảng bánh kẹo sẽ đạt doanh thu 197 tỷ đồng (tăng trưởng 61%) và lợi nhuận thuần đjat 33 tỷ đồng (tăng trưởng 61%) trong năm 2021 nhờ ra mắt các sản phẩm bánh tươi và tăng trưởng doanh thu bánh trung thu. Trong năm 2022 và 2023, chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận thuần bánh kẹo dự kiến sẽ tăng trưởng lần lượt 20% và 10%.

Theo dự báo của chúng tôi, mảng bánh kẹo sẽ đóng góp 8-9% lợi nhuận của KDC trong giai đoạn 2021-2023.

Nâng dự báo năm 2021-2022 và đưa ra dự báo năm 2023

HSC lạc quan hơn về triển vọng mảng dầu ăn của KDC, do đó chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo mảng này. KDC đã quay trở lại mảng kinh doanh bánh kẹo, theo đó, chúng tôi lần đầu đưa dự báo lợi nhuận mảng bánh kẹo vào mô hình của mình.

Vì vậy, chúng tôi nâng lần lượt 27,3% và 274,1% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần năm 2021 lên lần lượt 10.322 tỷ đồng (tăng trưởng 24,0%) và 404 tỷ đồng (tăng trưởng 98,3%).

Trong năm 2022, chúng tôi nâng lần lượt 36,7% và 278,4% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần lên lần lượt 11.378 tỷ đồng (tăng trưởng 10,2%) và 447 tỷ đồng (tăng trưởng 10,5%).

HSC lần đầu đưa ra dự báo doanh thu thuần năm 2023 đạt 12.064 tỷ đồng (tăng trưởng 6,0%) và lợi nhuận thuần đạt 481 tỷ đồng (tăng trưởng 9,6%).

Định giá và khuyến nghị

HSC nâng khuyến nghị đối với KDC lên Tăng tỷ trọng và tăng giá mục tiêu lên 56.000đ sau khi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận thuần và dòng tiền. Tiềm năng tăng giá của cổ phiếu là 9,4%. Tại giá mục tiêu của chúng tôi, P/E năm 2021 của KDC là 31,7 lần.

KDC đang giao dịch thấp hơn 62% so với bình quân P/E lịch sử của mình trong 3 năm qua, nhưng cao hơn 58% so với trung vị P/E của các công ty cùng ngành nhờ tốc độ tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ.

Rủi ro đối với khuyến nghị và giá mục tiêu của chúng tôi

Rủi ro KQKD và giá mục tiêu thấp hơn kỳ vọng: Có khả năng thua lỗ tới từ khoản đầu tư vào CTCP Lavenue.

Khoản đầu tư 1.087 tỷ đồng vào CTCP Lavenue có thể khiến KDC thua lỗ đáng kể. Giá trị tổn thất và thời điểm ghi nhận vẫn chưa chắc chắn.

KDC đã đầu tư 1.087 tỷ đồng cho 50% cổ phần của CTCP Đầu tư Lavenue, thông qua việc mua cổ phiếu thứ cấp. Lavenue là nhà phát triển khu phức hợp trên diện tích 4.896m2, tại số 8-12 Lê Duẩn, Quận 1, TP.HCM, trước đây thuộc sở hữu nhà nước. Lavenue đã trả cho nhà nước khoảng 700 tỷ đồng tiền mua và thuê đất.

Tuy nhiên, việc giao đất đã được thực hiện mà không có quy trình đấu giá công khai đúng theo quy định. Trong bản án sơ thẩm vào tháng 9/2020, Tòa án Nhân dân TP.HCM đã giao UBND TPHCM thực hiện các biện pháp thu hồi, quản lý khu đất 8- 12 Lê Duẩn theo quy định pháp luật. Quyết định chính thức sẽ được đưa ra tại phiên tòa phúc thẩm, dự kiến được xét xử trong năm nay.

Trong kịch bản cơ sở của chúng tôi, khoản lỗ của KDC sẽ là 738 tỷ đồng với giả định Lavenue sẽ trả lại đất cho nhà nước, nhận lại 700 tỷ đồng và trả cho KDC 350 tỷ đồng. Trong kịch bản tốt nhất Lavenue được chấp thuận để tiếp tục phát triển dự án và do đó không có khoản lỗ nào phải chịu.

Rủi ro KQKD và giá mục tiêu vượt kỳ vọng

  • Khả năng tăng sở hữu tại VOC và TAC

KDC hiện sở hữu 51% VOC, công ty dầu ăn tập trung vào phân khúc B2B, trong khi VOC sở hữu 26,6% cổ phần của TAC.

KDC cũng sở hữu trực tiếp 61,9% TAC. KDC đã lên kế hoạch nâng tỷ lệ sở hữu tại VOC từ 51% hiện tại lên 87,3% thông qua việc mua 36,3% cổ phần hiện do SCIC, đại diện nhà nước nắm giữ. Phiên đấu giá 36,3% cổ phần của VOC lẽ ra đã được SCIC tổ chức vào tháng 12/2020 nhưng đã bị trì hoãn lại do một số thay đổi trong các quy định liên quan.

Nếu cuộc đấu giá được tổ chức trở lại trong năm 2021 hoặc 2022, KDC sẽ có cơ hội tăng tỷ lệ sở hữu tại Vocarimex, từ đó sẽ mở ra cơ hội để Công ty tăng tỷ lệ sở hữu tại TAC lên 100%.

Nếu hoàn tất mua lại cổ phần thiểu số tại VOC và TAC vào đầu năm 2022, lợi ích của cổ đông thiểu số trên báo cáo KQKD của KDC sẽ giảm 140 tỷ đồng trong năm 2022 và 147 tỷ đồng trong năm 2023. Nói cách khác, lợi nhuận thuần năm 2021 và 2022 sẽ tăng thêm lần lượt 140 tỷ đồng và 147 tỷ đồng, tương đương 30%.

  • Vibev (liên doanh với Vinamilk) sẽ có lợi nhuận đáng kể trong năm 2022- 2023

KDC và VNM đã thành lập một liên doanh có tên là Vibev, trong đó KDC nắm 49% và VNM nắm 51% cổ phần. Vibev sẽ sản xuất và kinh doanh các sản phẩm đồ uống đồng thời tận dụng mạng lưới phân phối của cả 2 công ty, các cơ sở sản xuất của Vinamilk và lợi thế nghiên cứu & phát triển của KDC. Trong nửa cuối năm 2021, Vibev sẽ tung ra thị trường những sản phẩm đầu tiên, có thể là sữa ngô với hạn sử dụng ngắn và các loại đồ uống đặc sản Việt Nam.

Nếu Vibev có thể tạo ra lợi nhuận đáng kể trong năm 2022 và 2023, đây sẽ là động lực tăng trưởng mới cho KDC.

Dự báo mới

HSC nâng lần lượt 27% và 37% dự báo doanh thu thuần năm 2021 và 2022 nhờ ngành dầu ăn tăng trưởng mạnh, thị phần của TAC tăng và thêm doanh thu mảng bánh kẹo vào mô hình dự báo. HSC lạc quan hơn về triển vọng lợi nhuận của KDC. Chúng tôi điều chỉnh tăng hơn 270% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 và 2022 do nâng dự báo doanh thu đồng thời giảm dự báo chi phí bán hàng & quản lý. Trong năm 2023, chúng tôi dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần sẽ tăng trưởng lần lượt 6,0% và 9,6%.

Nâng dự báo lợi nhuận năm 2021-2022

HSC điều chỉnh tăng lần lượt 27,3% và 274,1% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần năm 2021 lên lần lượt 10.322 tỷ đồng (tăng trưởng 24,0%) và 404 tỷ đồng (tăng trưởng 98,3%).

Trong năm 2022, chúng tôi nâng lần lượt 36,7% và 278,4% dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần lên lần lượt 11.378 tỷ đồng (tăng trưởng 10,2%) và 447 tỷ đồng (tăng trưởng 10,5%).

Đưa ra dự báo năm 2023

HSC lần đầu đưa ra dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận thuần năm 2023 lần lượt đạt 12.064 tỷ đồng (tăng trưởng 6,0%) và 481 tỷ đồng (tăng trưởng 9,6%).

Bảng 6: Dự báo lợi nhuận Cổ phiếu KDC

Giả định đối với doanh thu

  • Doanh thu mảng dầu ăn sẽ tăng trưởng mạnh nhờ thị phần của TAC tăng – nhờ đó doanh thu mảng dầu ăn được điều chỉnh tăng lần lượt 30,8% và 41,4% lên lần lượt 8.634 tỷ đồng (tăng trưởng 24,8%) và 9.520 tỷ đồng (tăng trưởng 10,3%) trong năm 2021 và 2022 sau khi điều chỉnh tăng đáng kể dự báo doanh thu của TAC.
  • HSC nâng lần lượt 36,6% và 48,1% dự báo doanh thu của TAC trong năm 2021 và 2022 (tăng trưởng lần lượt 24,7% và 10,6%) nhờ KQKD mạnh mẽ của TAC trong năm 2020 và Q1/2021. Hưởng lợi từ xu hướng nấu ăn tại nhà trong bối cảnh đại dịch COVID-19 hoành hành, ngành dầu ăn đã tăng trưởng tốt kể từ năm ngoái. Trong khi đó, bản thân TAC đã và đang giành thêm được thị phần nhờ liên tục đổi mới sản phẩm, cải thiện cơ cấu sản phẩm và nâng cao mạng lưới phân phối.
  • Doanh thu từ các công ty dầu ăn khác (đã loại trừ doanh thu nội bộ) cũng được điều chỉnh tăng lần lượt 15,2% và 23,7% trong năm 2021 và 2022.
  • Doanh thu thực phẩm sẽ tăng trưởng khá nhờ triển khai mảng kinh doanh bánh kẹo và mức tăng trưởng một con số của KDF – HSC nâng lần lượt 3,0% và 5,8% dự báo doanh thu thực phẩm lên lần lượt 1.551 tỷ đồng (tăng trưởng 10,4%) và 1.678 tỷ đồng (tăng trưởng 8,2%) trong năm 2022 nhờ thêm mảng bánh kẹo.
  • Điều chỉnh giảm dự báo doanh thu KDF – Do dịch COVID-19 sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến doanh thu mảng kem qua các kênh dịch vụ ăn uống, HSC hạ lần lượt 10,1% và 9,2% dự báo doanh thu KDF trong năm 2021 (tăng trưởng 5,5%) và 2022 (tăng trưởng 6,5%). Trong năm 2023, chúng tôi dự báo tăng trưởng KDF đạt 4,6%.
  • Mảng bánh kẹo là động lực tăng trưởng mới – HSC dự báo doanh thu mảng bánh kẹo năm 2021 sẽ đạt 197 tỷ đồng (tăng trưởng 61%) nhờ ra mắt của các sản phẩm bánh và doanh thu bánh trung thu tăng mạnh. Trong năm 2022 và 2023, doanh thu mảng bánh kẹo dự kiến sẽ tăng trưởng lần lượt 20% và 10%.

Bảng 7: Dự báo doanh thu thuần theo dòng sản phẩm Cổ phiếu KDC

Giả định đối với tỷ suất lợi nhuận:

  • Tỷ suất lợi nhuận gộp được điều chỉnh giảm xuống mức 20,1% trong cả năm 2021 và năm 2022 (từ 23,1% và 23,2% trong dự báo trước đó) do đóng góp cao hơn từ dầu ăn trong tổng doanh thu. So với tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2020 là 21,2%, tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2021 và 2022 giảm do mảng dầu ăn đang tăng trưởng mạnh hơn mảng thực phẩm và sẽ gia tăng tỷ trọng theo thời gian.
  • HSC hạ dự báo chi phí bán hàng & quản lý – trong Q1/2021, chi phí bán hàng & quản lý giảm nhẹ 0,6% so với cùng kỳ trong bối cảnh doanh thu thuần tăng mạnh 34,5% so với cùng kỳ, chủ yếu nhờ chi phí tại TAC và công ty mẹ KDC cắt giảm đáng kể. Do đó, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm đáng kể xuống 13,6%, từ mức 18,4% trong Q1/2020. Do đó, chúng tôi hạ lần lượt 16,5% và 14,1% dự báo chi phí bán hàng & quản lý trong năm 2021 và 2022. Theo đó, tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu sẽ giảm xuống lần lượt 14,2%, 13,7% và 13,4% trong năm 2021, 2022 và 2023, từ 17,6% trong năm 2020.
  • Điều chỉnh tăng tỷ suất EBIT – do tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý/doanh thu giảm, tỷ suất EBIT được điều chỉnh tăng đáng kể lên 5,4% trong năm 2021 (từ 1,4% trong dự báo trước đó) và 5,8% trong năm 2022 (từ 1,4% trong dự báo trước đó). Trong năm 2023, HSC dự báo tỷ suất EBIT sẽ duy trì ở mức 5,8%.

Bảng 8: Dự báo tỷ suất lợi nhuận thuần Cổ phiếu KDC

Bảng 9: Dự báo KQKD chi tiết Cổ phiếu KDC

Theo công ty con/mảng kinh doanh

  • HSC tăng đáng kể lần lượt 64,6% và 89,2% dự báo lợi nhuận thuần của TAC tăng lên đáng kể sau khi điều chỉnh tăng dự báo doanh thu và giảm dự báo chi phí bán hàng & quản lý. Trong năm 2023, HSC dự báo lợi nhuận thuần của TAC tăng trưởng 9,1%.
  • Lợi nhuận thuần của VOC giảm hơn 30% trong năm 2021 và 2022 do chúng tôi dự báo doanh thu bán nguyên liệu từ VOC cho TAC sẽ giảm đáng kể do công ty mẹ KDC sẽ đảm nhận vai trò này.
  • Dự báo lợi nhuận thuần của KDF được điều chỉnh tăng nhẹ lần lượt 4,7% và 7,5% trong 2021 và 2022 sau khi chúng tôi giảm dự báo chi phí bán hàng & quản lý đồng thời hạ dự báo doanh thu như đã thảo luận trước đó.
  • Lợi nhun mảng bánh kẹo sẽ giảm xuống 33 tỷ đồng trong năm 2021, 40 tỷ đồng trong năm 2022 và 44 tỷ đồng trong năm 2023.

Bảng 10: Dự báo lợi nhuận theo công ty con/mảng kinh doanh Cổ phiếu KDC

Định giá và khuyến nghị

HSC nâng khuyến nghị đối với KDC lên Tăng tỷ trọng và tăng giá mục tiêu lên 56.000đ sau khi điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận thuần và dòng tiền. Tiềm năng tăng giá là 9,4%. Tại giá mục tiêu của chúng tôi, P/E 2021 của KDC là 31,7 lần. KDC đang giao dịch thấp hơn 62% so với bình quân P/E lịch sử trong 3 năm qua, nhưng cao hơn 58% so với trung vị P/E của các công ty cùng ngành nhờ tốc độ tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ của Công ty.

Định giá DCF của chúng tôi sử dụng giả định lãi suất phi rủi ro là 3,0% (giảm từ 3,4% trước đây), phần bù rủi ro vốn CSH là 7,0% (giảm từ 8,8% trước đây), tốc độ tăng trưởng dài hạn là 3,0% (không đổi), hệ số beta là 0,9 lần (tăng từ 0,67 lần trước đây) và tỷ trọng vốn CSH là 75% (tăng từ 65% trước đây). Do hệ số beta và tỷ trọng vốn chủ sở hữu tăng, giả định chi phí vốn bình quân tăng lên 8,2%, từ 7,8% trước đó.

Sau khi HSC điều chỉnh tăng đáng kể dự báo lợi nhuận thuần và dòng tiền trong giai đoạn 2021-2025 dù chi phí vốn bình quân tăng, giá trị hợp lý theo phương pháp DCF của chúng tôi tăng 239% lên 56.000đ từ 17.000đ trước đó.

Bảng 11: Dòng tiền tự do cho doanh nghiệp Cổ phiếu KDC

Bảng 12: Tính toán giá trị dài hạn Cổ phiếu KDC

Bảng 13: Tính toán DCF Cổ phiếu KDC

Bảng 14: Tính toán WACC Cổ phiếu KDC

Bảng 15: Phân tích độ nhạy Cổ phiếu KDC

Bảng 16: P/E dự phóng 1 năm Cổ phiếu KDC

Bảng 17: Độ lệch chuẩn so với giá trị trung bình Cổ phiếu KDC

Tại giá thị trường hiện tại, P/E dự phóng của Cổ phiếu KDC (P/E trượt dự phóng 1 năm) là 28,0 lần thấp hơn 62% (0,9 lần độ lệch chuẩn) so với bình quân P/E dự phóng 1 năm là 73,4 lần (trong 3 năm qua).

Tuy nhiên, P/E dự phóng 2021 là 28,9 lần, cao hơn 58% so với trung vị P/E dự phóng 2021 của các công ty cùng ngành là 18,3 lần, mức định giá cao hơn này là nhờ tốc độ tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ của Công ty.

Bảng 18: Định giá các công ty cùng ngànhCổ phiếu KDC

Nguồn: HSC

BÌNH LUẬN()

CÁC TIN LIÊN QUAN

Đối tác

Gọi ngay
Messenger
Zalo chát
Mở tài khoản
Góp ý