Trong năm 2017, IMP đạt doanh thu thuần ở mức 1.166 tỷ đồng (+ 15,4% YoY) và lợi nhuận sau thuế ở mức 117,4 tỷ đồng (+ 16% YoY). Như vậy, IMP đã hoàn thành 92,5% kế hoạch doanh thu thuần và vượt kế hoạch lợi nhuận ròng của công ty.
Đồ thị cổ phiếu IMP cập nhật giữa phiên giao dịch ngày 28/05/2018. Nguồn: AmiBroker
Tổng quan 2017
Trong năm 2017, IMP đạt doanh thu thuần ở mức 1.166 tỷ đồng (+ 15,4% YoY) và lợi nhuận sau thuế ở mức 117,4 tỷ đồng (+ 16% YoY). Như vậy, IMP đã hoàn thành 92,5% kế hoạch doanh thu thuần và vượt kế hoạch lợi nhuận ròng của công ty.
Năm 2017, doanh thu hàng sản xuất đạt 1,05 nghìn tỷ đồng (+ 12,8% YoY), với doanh thu từ sản phẩm mang thương hiệu IMP đạt 976 tỷ đồng (+ 12,5% YoY). Đối với sản phẩm mang thương hiệu IMP, doanh thu kênh OTC chiếm 81,8% và tăng 11,8% YoY, trong khi doanh thu kênh ETC (thuốc theo toa) chiếm 18,2% và tăng 15,8% YoY. Công ty không hoàn thành kế hoạch 200 tỷ đồng doanh thu từ kênh ETC trong năm 2017 do quy trình đấu thầu có độ trễ và doanh thu chưa được ghi nhận trong năm 2017. Cần lưu ý rằng doanh thu kênh ETC đã chạm đáy trong năm 2015 (đạt 93 tỷ đồng, tương đương 13,4% doanh thu sản phẩm IMP) và có xu hướng tăng trong những năm gần đây. Ban lãnh đạo lên kế hoạch doanh thu kênh OTC năm 2018 chiếm 70% sản phẩm mang thương hiệu IMP, và tỷ trọng doanh thu kênh ETC sẽ tăng lên 30%. Theo dự thảo Thông tư (Thông tư 11 sửa đổi, hướng dẫn về hoạt động đấu thầu cung cấp thuốc cho các cơ sở y tế công cộng), thuốc generic xếp vào loại 1 chỉ được sản xuất theo tiêu chuẩn EU-GMP (thay vì tiêu chuẩn EU-GMP hoặc PICs-GMP hoặc WHO-GMP như Thông tư hiện hành quy định). Thông tư sửa đổi có thể yêu cầu các tiêu chuẩn sản xuất cao hơn, và các sản phẩm EU-GMP trong nước có khả năng được phân loại vào Nhóm 1 để cạnh tranh với các loại thuốc nhập khẩu. Tuy nhiên, dự thảo vẫn đang trong quá trình xem xét.
Đối với hàng nhượng quyền, doanh thu đạt 105 tỷ đồng (+ 42,8% YoY). Tăng trưởng cao chủ yếu do cơ sở so sánh thấp trong năm 2016. Bởi vì số đăng ký đối với sản phẩm nhượng quyền từ Sandozđã hết hạn trong năm 2016 và cấp lại bởi DAV (Cục Quản lý Dược) vào năm 2017.
Lợi nhuận trước thuế (LNTT) đạt 146,6 tỷ đồng (+15,9% YoY), tương ứng với tỷ suất LNTT là 12,6% (so với năm 2016 là 12,5%). Thuế TNDN năm 2017 ở mức 19,9%. IMP ghi nhận 117,4 tỷ đồng lợi nhuận ròng sau thuế năm 2017 (+ 16% YoY), tương ứng với EPS 2017 là 2.404 đồng (sau khi trừ 12% quỹ ken thưởng phúc lợi). Cần lưu ý rằng tổng số lượng cổ phiếu đang lưu hành đã tăng khoảng 50% YoY trong năm 2017 do phát hành cổ phiếu ESOP (5%) và quyền mua cổ phiếu (30%, mức giá 45.000 đồng) vào tháng 03/2017 và trả 10% cổ tức cổ phiếu vào tháng 05/2017. Số lượng cổ phiếu ESOP lên tới 1,45 triệu cổ phiếu sẽ giới hạn chuyển nhượng trong 3 năm kể từ ngày phát hành (15/03/2017). Lịch trình unlock diễn ra với tỷ lệ 30%: 30%: 40%.
Năm 2017, tổng sản lượng đạt 1,278 tỷ đơn vị sản phẩm, tăng + 17% YoY. Nhà máy non-betalactam vẫn đóng góp lớn nhất vào tổng sản lượng, chiếm 67,4% tổng sản lượng và 37% doanh thu. Trong khi đó, nhà máy penicillin tiếp tục đóng góp lớn nhất với 40% doanh thu, trong khi chỉ sản xuất 14,3% tổng sản lượng. Nhà máy cephalosporin chiếm 18,4% doanh thu và 14,3% sản lượng. Trong năm 2017, một sản phẩm được sản xuất tại nhà máy cephalosporin là Imetoxim 1g được phép xuất khẩu sang Tây Ban Nha.
Năm 2017, doanh thu ngành dược Việt Nam đạt 85,55 nghìn tỷ đồng (~ 3,75 tỷ USD, tăng 12% YoY) theo IMS Health, trong đó thuốc nhập khẩu tiếp tục chiếm lĩnh thị trường với doanh thu 54,12 nghìn tỷ đồng (+ 12% YoY), tương đương 63% tổng doanh thu. Do đó, top 10 công ty có thị phần lớn nhất hầu hết thuộc về các công ty dược phẩm nước ngoài như Sanofi, Novartis, GSK, Roche, và MSD. Trong khi đó, doanh thu thuốc nội địa tăng trưởng với tốc độ cao hơn là 13% YoY, đạt 31,4 nghìn tỷ đồng (chiếm 36,7% tổng doanh thu toàn thị trường, giảm từ 48% trong năm 2015).
Cập nhật nhà máy
IMP có 4 nhà máy hoạt động tại các tỉnh Đồng Tháp và Bình Dương, trong đó các nhà máy cephalosporin và penicillin nằm trong Khu công nghiệp VSIP. Đối với các nhà máy ở tỉnh Bình Dương, 3 dây chuyền đã nâng cấp lên tiêu chuẩn EU-GMP trong năm 2016. Hiện tại, công suất các nhà máy ở Đồng Tháp ở mức 80-90% trong khi các nhà máy ở Bình Dương chỉ khoảng 30%.
2 nhà máy tiêu chuẩn EU-GMP đang trong quá trình hoàn thành như kế hoạch. IMP là một trong 3 công ty dược nội địa có nhà máy đạt tiêu chuẩn EU-GMP.
- Nhà máy kháng sinh công nghệ cao Vĩnh Lộc: nhà máy có vốn đầu tư 180 tỷ đồng bắt đầu được xây dưng vào tháng 06/2015. Nhà máy đang trong quá trình chạy thử nghiệm, và đã sản xuất 3 sản phẩm đầu tiên vào cuối năm 2017. IMP dự kiến nhà máy đạt tiêu chuẩn EU-GMP trong nửa cuối năm 2018, sau khi đạt tiêu chuẩn WHO-GMP trong quý 01/2018. Nhà máy dự kiến đi vào hoạt động vào đầu năm 2019, cung cấp dòng thuốc kháng sinh cho kênh ETC và thị trường xuất khẩu.
- Nhà máy công nghệ cao Bình Dương: Đây là nhà máy lớn nhất của công ty, với vốn đầu tư 470 tỷ đồng (trong đó đã giải ngân được 98%). Nhà máy có 4 dây chuyền, với tổng công suất 59 triệu đơn vị sản phẩm mỗi năm. Hiện tại, nhà máy đang thử nghiệm thiết bị và tiến hành nghiên cứu phát triển 10 sản phẩm mới. Nhà máy dự kiến đạt chứng chỉ EU-GMP vào cuối năm 2019 và bắt đầu hoạt động vào đầu năm 2020.
Kế hoạch 2018
Năm 2018, IMP đặt kế hoạch doanh thu ở mức 1,4 nghìn tỷ đồng (+20% YoY). Trong khi đó, kế hoạch lợi nhuận trước thuế và trích quỹ phát triển khoa học và công nghệ là 190 tỷ đồng (+17% YoY). Dựa trên kế hoạch chi tối thiểu 10% LNTT cho chi phí nghiên cứu phát triển, LNTT của năm 2018 có thể ở mức 171 tỷ đồng (+16,7% YoY).
Tại ĐHCĐ 2017, IMP đã lên kế hoạch trả cổ tức 15% -18% trên vốn điều lệ. Trong năm 2017, công ty trả trước cổ tức bằng tiền mặt 5% trên mệnh giá (tỷ suất cổ tức ~ 0,75%). Phần cổ tức còn lại sẽđược chi trả bằng cổ phiếu trong quý 2 năm 2018 hoặc quý 3 năm 2018 với tỷ lệ 15%theo ĐHCĐ 2018.
Năm 2018, IMP có kế hoạch tiếp tục trả cổ tức 15% -18% trên vốn điều lệ. Tuy nhiên, IMP chưa công bố chi tiết kế hoạch cổ tức.
Chiến lược kinh doanh giai đoạn 2018-2022
IMP công bố Chiến lược kinh doanh giai đoạn 2018-2022 tại ĐHCĐ với những ý chính như sau
- IMP đặt kế hoạch trở thành công ty dược phẩm hàng đầu trong nước với nhiều nhà máy đạt tiêu chuẩn EU-GMP nhất, với mục tiêu là 4 nhà máy vào năm 2020. Theo đó, 4 nhà máy này dự kiến sẽ chiếm 51% -57% tổng doanh thu và 44% -49% LNTT vào năm 2022. Năm 2018, IMP đặt kế hoạch hai nhà máy cephalosporin và penicillin đạt tiêu chuẩn EU-GMP sẽ đóng góp 27% -29% vào tổng doanh thu.
- Tổng doanh thu mục tiêu cần đạt là 2,7-2,95 nghìn tỷ đồng, với tỷ lệ CAGR là 18% -20%, trong khi lợi nhuận trước thuế chưa trừ chi phí R&D là 325-360 tỷ đồng với tỷ lệ CAGR là 15% -17% vào năm 2022.
- Thị phần: 2,5% thị trường dược phẩm Việt Nam (so với năm 2017: 1,4%)
- Phát triển trên cả ba kênh (OTC, ETC và xuất khẩu): Trong doanh thu hàng sản xuất, kênh OTC theo kế hoạch giảm còn 50% trong khi kênh ETC tăng lên 40% (so với năm 2017, kênh OTC: 82% & kênh ETC: 18%). 10% còn lại là doanh thu đến từ các thị trường xuất khẩu tại châu Âu, Bắc Phi và Nam Mỹ.
- IMP tiếp tục chi 3% -5% trong tổng doanh thu cho các hoạt động R&D (phát triển nhân sự, nghiên cứu phát triển sản phẩm mới, thử tương đương sinh học cho sản phẩm)
Kết quả kinh doanh quý 1/2018
Theo báo cáo tài chính quý 1/2018, IMP đạt 253,2 tỷ đồng doanh thu thuần, tăng 13% YoY. So với kế hoạch kể trên, IMP chỉ hoàn thành 18,1% kế hoạch doanh thu thuần. Về cơ cấu doanh thu, doanh thu hàng sản xuất đạt 232,6 tỷ đồng (+13% YoY), chiếm 89,6% tổng doanh thu thuần. Trong khi đó, doanh thu hàng nhượng quyền thương mại tăng trưởng cao hơn ở mức 19%, đạt 17,4 tỷ đồng (~6,7% doanh thu thuần). Trong quý 1/2018, IMP đã không ghi nhận doanh thu xuất khẩu, trong khi hoạt động thương mại ghi nhận 9,6 tỷ đồng (-13% YoY).
Trong quý 1/2018, IMP ghi nhận 41,1 tỷ đồng LNTT, tăng 27% YoY. Tăng trưởng LNTT cao hơn doanh thu nhờ tỷ suất lợi nhuận gộp cải thiện và tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu thuần giảm (24,6% trong quý 1/2018 so với 25,2% trong quý 1/2017). LNTT cốt lõi tăng 23% YoY, đạt 39,6 tỷ đồng. Như vậy, trong quý 1/2018, công ty đã hoàn thành 24% kế hoạch LNTT.
Theo ban lãnh đạo, IMP trong tháng 4/2018 ghi nhận doanh thu thuần và LNTT lần lượt là 65,5 tỷ đồng và 9 tỷ đồng. Doanh thu thuần lũy kế đã đạt 318,8 tỷ đồng (+8% YoY) và LNTT lũy kế đạt 50,1 tỷ đồng (+17,8% YoY) trong 4 tháng đầu năm.
Ước tính lợi nhuận
Năm 2018, chúng tôi kỳ vọng IMP sẽ ghi nhận tăng trưởng doanh thu ETC cao hơn do phần doanh thu ETC trì hoãn trong năm 2017 sẽ chuyển sang năm 2018. Bên cạnh đó, chúng tôi dự báo doanh thu OTC sẽ tiếp tục tăng trưởng 12% YoY (giống như năm 2017). Do đó, chúng tôi ước tính doanh thu thuần của hàng sản xuất tăng 13,1% YoY. Doanh thu thuần của hàng nhượng quyền có thể tăng 20% YoY, đạt 126,6 tỷ đồng; Doanh thu xuất khẩu và hàng thương mại khác dự kiến tăng 10,5% YoY. Như vậy, tổng doanh thu thuần năm 2018 sẽ đạt 1,37 nghìn tỷ đồng (+18% YoY). Chúng tôi kỳ vọng tỷ lệ chi phí SG&A trên doanh thu có thể tiếp tục giảm xuống còn 26% (so với 2017: 27,18% và Q1/2018: 24,6%), trong khi thuế TNDN có thể giữ ở mức 20%. Với tất cả giả định trên, lợi nhuận ròng có thể đạt 137 tỷ đồng, tăng 16,8% YoY.
Năm 2019, chúng tôi ước tính nhà máy sản xuất thuốc kháng sinh công nghệ cao Vĩnh Lộc sẽ đi vào sản xuất trong đầu năm 2019 và thúc đẩy doanh thu hàng sản xuất qua kênh ETC cũng như doanh thu hàng xuất khẩu. Theo đó, chúng tôi kỳ vọng doanh thu hàng nhượng quyền tăng 12% YoY vào năm 2019 nhờ các sản phẩm kháng sinh đạt tiêu chuẩn EU-GMP sản xuất tại nhà máy. Bên cạnh đó, chúng tôi tin rằng doanh thu hàng xuất khẩu đạt tăng trưởng 300% trong năm 2019 (đạt 23,6 tỷ đồng). Chúng tôi kỳ vọng doanh thu hàng sản xuất sẽ tiếp tục tăng 13,9% YoY. Nhìn chung, chúng tôi ước tính doanh thu thuần đạt 1,57 nghìn tỷ đồng, tăng 14,4% YoY, và ước tính lợi nhuận ròng đạt 156 tỷ đồng, tăng 13,7% YoY trong năm 2019.
Định giá
Nếu loại trừ 12% quỹ khen thưởng phúc lợi hàng năm, EPS 2018 và 2019 có thể đạt 2.808 đồng và 3.194 đồng. Ở mức giá hiện tại là 61.500 đồng/cp, Cổ phiếu IMP đang giao dịch ở mức PE 2018 và 2019 là 21,9x và 19,3x. Dựa trên mức PE mục tiêu là 20x, chúng tôi khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu, với giá mục tiêu 1 năm là 58.800 đồng/cp.
Nguồn: Research SSI
