Liều kháng sinh mùa dịch
Đồ thị cổ phiếu IMP phiên giao dịch ngày 24/07/2020. Nguồn: AmiBroker
- Trong 1H20, Cổ phiếu IMP thông báo LNST tăng trưởng mạnh, đạt VND88.4bn (+28% YoY) bất chấp doanh thu chỉ tăng trưởng nhẹ, đạt VND592bn (+6% YoY). LNST tăng nhanh hơn doanh thu do biên LN từ HĐKD cải thiện nhờ công ty tăng tỷ trọng bán hàng trên kênh ETC, ước tính tỷ trọng kênh ETC FY20 đạt 50% (sv. 34% FY19).
- Với KQKD trên, IMP trở thành điểm sáng trong các công ty niêm yết khi duy trì lợi nhuận tăng trưởng năm năm liên tục (FY15-FY20). Chúng tôi cho rằng IMP tiếp tục hưởng lợi song song từ hai yếu tố (i) bảo hiểm y tế ưu tiên các dòng thuốc nội địa có chất lượng tốt (ii) Dịch bệnh khiến nguồn cung thuốc nhập khẩu ngắt quãng, đồng thời gây ra tâm lý đầu cơ thuốc trong nước. Qua đó, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST năm FY20 của IMP tăng trưởng mạnh nhờ đóng góp từ các dòng thuốc kháng sinh và đặc trị, lần lượt đạt VND1,610bn (+17% YoY) và VND195bn (+20% YoY).
- Dự phóng CAGR doanh thu IMP đạt 14.7% giai đoạn FY20-FY25: Danh mục thuốc OTC của IMP chúng tôi dự phóng tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng CAGR 9.6% nhờ chất lượng thuốc và ưu thế về giá. Với triển vọng tích cực ở cả hai kênh OTC bà ETC, dự phóng doanh thu IMP giai đoạn FY20-FY25 tăng trưởng với mức CAGR 14.7%, tương ứng doanh thu năm FY25 đạt VND3,215bn (+9.4% YoY).
- Nhà máy Dược CNC Vĩnh Lộc và Bình Dương giúp IMP hoàn thiện chuỗi sản xuất từ 4Q20: Với hai nhà máy Dược CNC mới (Vĩnh Lộc (IMP 2) và Bình Dương (IMP 4)), dự kiến vận hành thương mại từ 4Q20, IMP sẽ có bốn nhà máy thuốc chất lượng EU-GMP với khả năng sản xuất thuốc chất lượng cao, giúp IMP cạnh tranh đấu thầu nhóm 1 & 2 kênh bệnh viện (ETC). Năm FY20 vì lý do dịch bệnh, nên việc các dòng thuốc nhập khẩu gặp khó khăn hơn với các dòng thuốc nội địa trong việc cạnh tranh đấu thầu vào kênh ETC, vốn là kênh có biên lợi nhuận cao hơn từ 5-10% so với kênh bán lẻ thuốc OTC. Ngoài ra, việc mở rộng danh mục thuốc trúng thầu kênh ETC của quỹ thanh toán bảo hiểm Y tế (Báo cáo lần đầu IMP – 04/2020) đã giúp IMP trúng thầu kênh ETC rất cao trong 1H20. Chúng tôi ước tính doanh thu ETC của IMP năm FY20 sẽ tăng rất mạnh, đạt VND810bn (+70% YoY; 50% doanh thu) với động lực tăng trưởng chính nhờ các dòng thuốc Penicillin và Cephasporin. Cho tới năm FY25, với các dòng thuốc đặc trị mới từ nhà máy IMP2 và IMP4, chúng tôi dự phóng doanh thu IMP đạt VND1,929bn (+9.6% YoY; 60% doanh thu FY25). Qua đó, dự phóng CAGR kênh ETC đạt 18.9% giai đoạn FY20-FY25, tương ứng với tỷ trọng doanh thu kênh ETC/OTC năm FY25 đạt 60/40.
- Chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là VND 55,800/cp (Upside: +22.7%) bằng phương pháp định giá FCFF, tốc độ tăng trưởng đều g=2%. Ở mức giá mục tiêu này, cổ phiếu được giao dịch tại mức FY20 P/E 18.4x, thấp hơn mức P/E 21.x trung bình 5 năm (FY15-FY20).
Nguồn: MASVN
Từ khóa: IMP
