Kỳ lân ngành Dược phẩm
Đồ thị cổ phiếu IMP phiên giao dịch ngày 08/03/2021. Nguồn: AmiBroker
- Chúng tôi tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu IMP và điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên mức VND79,600 (Báo cáo cập nhập IMP – MUA) với PE forward FY21 ở mức 19.8x. Giai đoạn 2021 – 2022, chúng tôi điều chỉnh dự phóng lợi nhuận ròng (LNR) tăng trung bình 8%, dựa trên tiềm năng của các dòng kháng sinh gốc Cefa, sự đóng góp của nhà máy IMP 4 và thực phẩm chức năng.
- Kết quả đấu thầu thuốc kênh bệnh viện nhóm 1 và 2 thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận bền vững. Theo thông tư 15/2019/TT-BYT, các dòng thuốc đầu thầu cho nhóm 1 và 2 kênh bệnh viện (ETC) sẽ được ưu tiên cho các công ty dược phẩm nội địa thông qua cơ chế cộng điểm. Trong năm 2020, các sản phẩm của IMP được sản xuất ở các dây chuyền EU-GMP đã thắng thầu liên tục trong nhóm 2 kênh ETC, đạt mức VND426 tỷ (sv. VND25 tỷ trong năm 2019). Tổng hợp kết quả đầu thầu trên Cổng thông tin đấu thầu quốc gia, lũy kế cả năm 2020, IMP đã trúng thầu VND555 tỷ (+393% YoY) trên kênh ETC. Chúng tôi dự phóng doanh thu kênh ETC năm 2021f và 2022f lần lượt đạt VND782 tỷ (+39.4% YoY) và VND969 tỷ (+23.8% YoY), chiếm 46% và 50% tổng doanh thu của IMP trong năm 2021 và 2022 (2020 ~ 41%).
- Dự kiến nhà máy IMP 4 sẽ chính thức được công nhận tiêu chuẩn EU-GMP trong năm 2021. Do tác động của dịch Covid-19, tiến độ xét duyệt tiêu chuẩn EU-GMP cho nhà máy IMP4 đã bị đình trệ từ 2Q20. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng việc dịch bệnh đã dần được kiểm soát sẽ giúp IMP hoàn tất chứng nhận EU-GMP trong 6T21, qua đó các dòng kháng sinh non-betalactam có thể tham gia đấu thầu vào kênh ETC từ 4Q21.
- IMP công bố kết quả kinh doanh 2020 với doanh thu đạt VND1,369 tỷ (-2.4% YoY) và LNR đạt VND210 tỷ (+29.1% YoY). Tỷ trọng chi phí bán hàng và quản lý/doanh thu giảm về 20.8% trong 2020 (sv. 23.3% trong 2019) nhờ chuyển sang đấu thầu thuốc kênh ETC. Theo đó, biên LNG và LNR của IMP được cải thiện rất mạnh, lần lượt đạt 40% (sv. 37.6% năm 2019) và 15.3% (sv. 11.6% năm 2019).
- Trong năm 2021, chúng tôi dự phóng Cổ phiếu IMP sẽ quay trở lại đà tăng trưởng ở cả hai kênh OTC lẫn ETC. Đối với kênh OTC, năm 2020 doanh thu suy giảm do sự hạn chế đi lại nên khi dịch bệnh được kiểm soát, chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2021f sẽ quay lại đà tăng trưởng, đạt VND918 tỷ (+13.8% YoY), chiếm 54% tổng doanh thu. Cho tổng doanh thu và LNR của IMP năm 2021f, chúng tôi dự phóng lần lượt đạt VND1,702 tỷ (+24.3% YoY) và VND269 tỷ (+28.1% YoY). Trong đó, dự phóng chi phí SG&A/doanh thu năm 2021f tiếp tục giảm xuống 20.8% nhờ tăng tỷ trọng doanh thu kênh ETC.
Nguồn: MASVN
Từ khóa: IMP
