Ngược dòng dông bão
- Luận điểm đầu tư Năm FY19 IMP ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ từ kênh ETC, với doanh thu đạt VND476bn (+111.8% YoY). Chúng tôi đánh giá IMP hiện tại đã chứng minh được hiệu quả của các dòng thuốc chất lượng cao trong việc điều trị và giữ nguyên triểu vọng tăng trưởng ở kênh ETC giai đoạn FY20-FY22 nhờ dòng thuốc Penicillin và Cephalosporin. Đồng thời, chúng tôi dự kiến nhà máy IMP 2 và IMP 4 sẽ bắt đầu từ 1H21 và giúp cho doanh thu kênh ETC đạt mức tăng trưởng kép (CAGR) 18.9% cho giai đoạn FY20-FY25. Bất chấp diễn biến khó lường của dịch nCoV-19, chúng tôi dự phóng doanh thu và LNST của IMP năm FY20 lần lượt đạt VND1,621bn (+15.6% YoY) và VND194bn (+19.7% YoY). Chúng tôi cho rằng tâm lý lo sợ khiến người dân tích trữ thuốc kênh OTC và nhu cầu không đổi dành cho kênh ETC sẽ giúp IMP là điểm sáng về tăng trưởng, với dự phóng CAGR FY20-27 của doanh thu là 14.8% YoY so với mức 8.8% mức dự phóng tăng trưởng chi tiệu cho Dược phẩm của chúng tôi giai đoạn FY20-FY28.
Đồ thị cổ phiếu IMP phiên giao dịch ngày 28/04/2020. Nguồn: AmiBroker
- Điểm mới Dự kiến mở rộng mục thuốc nội địa kênh ETC mở rộng lên 750 sản phẩm từ năm FY22: TT10/2016/BYT đã mở rộng danh mục thuốc trúng thầu nội địa lên 640 sản phẩm từ 146 sản phẩm. Chúng tôi đánh giá với sự mở rộng sản xuất của các công ty Dược nội địa, trong đó nhiều công ty đầu tư nhà máy đạt chuẩn quốc tế PIC/s và EU-GMP như Imexpharm, Pymepharco, Bidiphar, Dược Hậu Giang etc. sẽ tạo động lực để tiếp tục mở rộng danh sách trúng thầu thuốc kênh ETC lên 750 dòng sản phẩm vào năm FY22. Dự phóng CAGR kênh ETC đạt 18.9% cho giai đoạn FY20-FY25: chúng tôi đánh giá rất cao tiềm năng của nhà máy Dược CNC Vĩnh Lộc (IMP 2) và Bình Dương (IMP 4) với các dòng thuốc kháng sinh và đặc trị. Chúng tôi dự phóng doanh thu ETC của IMP giai đoạn FY20 là VND810bn (+70% YoY), chiếm 50% tổng doanh thu với động lực tăng trưởng chính nhờ các dòng thuốc Penicillin và Cephasporin. Cho tới năm FY25, chúng tôi dự phóng doanh thu Cổ phiếu IMP đạt VND1,929bn (+9.6% YoY), tương ứng với 60% doanh thu của IMP. Dự phóng CAGR doanh thu IMP đạt 14.7% giai đoạn FY20-FY25: Danh mục thuốc OTC của IMP chúng tôi dự phóng tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng CAGR 9.6% nhờ chất lượng thuốc và ưu thế về giá. Với triển vọng tích cực ở cả hai kênh OTC bà ETC, chúng tôi dự phóng doanh thu IMP giai đoạn FY20-FY25 tăng trưởng với mức CAGR 14.7%, tương ứng doanh thu năm FY25 đạt VND3,215bn (+9.4% YoY). Dự phóng tỷ lệ BHYT toàn dân trên 90% năm FY22: Chúng tôi cho rằng tỷ lệ bao phủ bảo hiểm y tế (BHYT) là yếu tố chính giúp chi tiêu ngành Dược tăng trưởng bền vững. Chúng tôi ước tính tỷ lệ BHYT/toàn dân năm FY22 đạt 92% (sv 85% FY19), tương ứng dự phóng chi tiêu công cho dịch vụ Y tế FY22 đạt US$9.53bn (51% tổng chi tiêu cho y tế). Thông qua quỹ bảo hiểm Y tế, chúng tôi dự phóng tỷ lệ tăng trưởng chi tiêu ở kênh thuốc ETC đạt CAGR 10% giai đoạn FY20-FY22 (sv.8% kênh OTC).
- Định giá Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu là VND 66,600/cp (Upside: +25.7%) bằng phương pháp định giá FCFF, tốc độ tăng trưởng đều g=2%. Ở mức giá mục tiêu của chúng tôi, cổ phiếu được giao dịch tại mức FY20 P/E 16.9x.
Nguồn: MASVN
Từ khóa: IMP
