Sự kiện: Công bố KQKD Q1/2020
HVN đã công bố KQKD Q1/2020. Doanh thu thuần ghi nhận ở mức 18.813 tỷ đồng (giảm 26,3% so với cùng kỳ) trong khi ghi nhận mức lỗ ròng lớn 2.589 tỷ đồng, giảm so với mức lợi nhuận thuần 1.197 tỷ đồng trong Q1/2019.
Đồ thị cổ phiếu HVN phiên giao dịch ngày 06/05/2020. Nguồn: AmiBroker
Việc tạm ngừng các chuyến bay khiến doanh thu giảm mạnh
Doanh thu giảm mạnh xuống 18.813 tỷ đồng (giảm 26,3% so với cùng kỳ) trong Q1/2020. Điều này chủ yếu là do số lượng hành khách giảm mạnh trong giai đoạn này.
Chính phủ Việt Nam cấm tất cả các chuyến bay quốc tế khởi hành từ/đến Trung Quốc từ đầu tháng 2. Quyết định này sau đó đã được mở rộng, bao gồm thêm Hàn Quốc từ đầu tháng 3 và các chuyến bay quốc tế khác bị ảnh hưởng nghiêm trọng từ giữa tháng 3 đến nay. Bên cạnh đó, số lượng hành khách nội địa giảm mạnh từ đầu tháng 3.
Chúng tôi đã thấy hoạt động khai thác chuyến bay nội địa đã tăng dần trở lại sau khi nới lỏng các quy định giãn cách xã hội vào ngày 23/4, nhưng các chuyến bay quốc tế vẫn bị hạn chế gần như 100%.
Tỷ lệ ghế lấp đầy giảm dẫn đến lợi nhuận gộp ở mức âm
Tỷ lệ ghế lấp đầu giảm mạnh do (1) nhu cầu giảm và (2) quy định giãn cách xã hội đối với các chuyến bay còn lại.
Đối với chi phí hoạt động của ngành hàng không, bao gồm phí thuê máy bay, phí vận hành chuyến bay và phí bảo dưỡng ở mức rất cao. Do vậy, bất kỳ sự sụt giảm nào về doanh thu và tỷ lệ ghế lấp đầy sẽ ảnh hưởng nặng nề đến tỷ suất lợi nhuận. Giá xăng máy bay giảm không đủ để bù đắp gánh nặng chi phí hoạt động.
Do đó, Cổ phiếu HVN ghi nhận lỗ gộp là 632 tỷ đồng trong Q1/2020 so với mức lợi nhuận gộp là 4.015 tỷ đồng trong Q1/2019. Tỷ suất lợi nhuận gộp âm ở mức 3,4% so với mức dương 15,7% trong cùng kỳ năm ngoái.
Bảng 1: KQKD Q1/2020
Lỗ tỷ giá tăng đáng kể
Lỗ tài chính ghi nhận ở mức 888 tỷ đồng trong Q1/2020 từ 559 tỷ đồng trong Q1/2019. Trong đó:
- Thu nhập HĐ tài chính tăng nhẹ 6,7% so với cùng kỳ lên 240,5 tỷ đồng.
- Chi phí tài chính tăng mạnh lên 1.128,8 tỷ đồng (tăng 43,9% so với cùng kỳ) do lỗ tỷ giá tăng 2,3 lần lên 781,8 tỷ đồng.
- Chi phí lãi vay giảm 25,2% so với cùng kỳ xuống 283,1 tỷ đồng do kết quả của quá trình đàm phán nợ và thanh toán lãi vay.
Chi phí bán hàng & quản lý được kiểm soát tốt
HVN đã nỗ lực giảm chi phí bán hàng & quản lý xuống 1.213 tỷ đồng (giảm 40,4% so với đầu năm). Điều này là nhờ việc cắt giảm chi phí toàn bộ nhân viên, và giảm chi phí marketing,…
Đóng góp từ việc bán tài sản
Lợi nhuận khác được ghi nhận ở mức 203 tỷ đồng (tăng 91,1% so với cùng kỳ) sau khi HVN hạch toán 145,1 tỷ đồng từ bán tài sản trong giai đoạn này. Trong Q1/2020, công ty đã không hạch toán bất kỳ giao dịch bán và cho thuê lại máy bay nào. Công ty đã ghi nhận lợi nhuận từ giao dịch bán và cho thuê lại máy bay ở mức 60,2 tỷ đồng trong Q1/2019.
Vay nợ ngân hàng tăng mạnh trong Q1/2020
Tại thời điểm cuối Q1/2020, vay nợ ngân hàng tăng mạnh 10.7821 tỷ đồng (tăng 65,7% so với đầu năm) trong khi nợ dài hạn giảm nhẹ xuống 24.790 tỷ đồng (giảm 2,5% so với đầu năm). Tổng vay nợ ngân hàng đạt 35.571 tỷ đồng (tăng 11,4% so với đầu năm).
Vay nợ ngân hàng ngắn hạn tăng mạnh chủ yếu phản ánh sự cần thiết cho nhu cầu về vốn lưu động và việc duy trì tổng dòng tiền trong giai đoạn cực kỳ khó khăn này. Theo đó, D/E đạt 2,2 lần từ 1,7 lần vào đầu năm nay.
Q2/2020: Thách thức vẫn còn ở phía trước
Số lượng hành khách trong tháng 4 duy trì ở mức rất thấp với hành khách quốc tế giảm 98% so với cùng kỳ. Hành khách nội địa cũng ở mức rất thấp do các quy định khống chế dịch bệnh, nhưng việc nới lỏng giãn cách xã hội từ ngày 23/4 có thể sẽ hỗ trợ tăng trưởng trong tương lai.
HVN đang nỗ lực tái sử dụng máy bay chở khách để vận chuyển hàng hóa nhằm tối đa hóa việc sử dụng máy bay. Chi phí nhiên liệu giảm mạnh và các hỗ trợ từ chính phủ cũng sẽ giúp bù đắp một phần chi phí hoạt động nhưng chắc chắn rằng triển vọng tương lai vẫn còn nhiều thách thức trong các quý tới.
Chúng tôi hy vọng dòng tiền trong Q2/2020 sẽ cải thiện nhờ (1) thoái vốn 45% cổ phần tại Cambodia Angkor Air (K6) và (2) 5 giao dịch bán máy bay đã qua sử dụng. Giao dịch bán máy bay và thu hồi khoản đầu tư ở K6 sẽ tạo ra khoản thu nhập không thường xuyên cho HVN trong Q2/2020 và sẽ bù đắp một phần cho khoản lỗ từ hoạt động kinh doanh đáng kể có thể xảy ra trong Q2/2020.
Duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu không đổi ở mức 26.500đ
Hiện tại, chúng tôi giữ nguyên dự báo cho năm 2020 với doanh thu thuần là 55.073 tỷ đồng (giảm 43,9% so với cùng kỳ) và do đó HVN sẽ lỗ 4.680 tỷ đồng trong năm 2020.
Cho năm 2021, chúng tôi dự báo doanh thu và lợi nhuận thuần sẽ hồi phục mạnh lần lượt đạt 91.217 tỷ đồng (tăng 65,5% so với cùng kỳ) và 1.507 tỷ đồng.
Chúng tôi duy trì đánh giá Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu không đổi dựa trên định giá DCF là 26.500đ, thấp hơn 1,6% so với thị giá.
Nguồn: HSC
